公司信息更新报告：2024H1业绩表现相对平稳，管线创新稳健推进

中心思想

业绩稳健，盈利能力优化

天士力2024年上半年财务表现呈现稳健态势，尽管总营收略有下滑，但扣除非经常性损益后的归母净利润实现显著增长，表明公司核心业务盈利能力持续增强。毛利率的同比提升进一步印证了公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。

创新驱动，管线成果显著

公司坚定不移地推进研发创新战略，通过“四位一体”研发模式构建了丰富的在研产品管线，涵盖现代中药、化学药和生物药等多个关键领域。多款创新药和经典名方已进入临床后期或申报生产阶段，预示着未来业绩增长的强大潜力，为公司高质量发展提供了坚实支撑。

主要内容

2024H1 财务表现与盈利分析

• 营收与利润结构： 2024年上半年，天士力实现营业收入43.72亿元，同比微降0.46%。然而，归属于母公司股东的净利润为6.62亿元，同比下降6.33%，这可能受到非经常性损益的影响。值得注意的是，扣除非经常性损益后的归母净利润达到7.35亿元，同比增长6.31%，这清晰地反映出公司主营业务的健康发展和盈利能力的提升。
• 盈利能力指标： 报告期内，公司毛利率为67.46%，同比上升1.28个百分点，显示出产品盈利能力的改善。净利率为14.94%，同比下降0.70个百分点，这与归母净利润的下降趋势一致，但扣非净利润的增长表明核心业务的净利润率表现良好。
• 费用控制与研发投入： 在费用端，销售费用率保持相对稳定（33.62%，+0.02pct），管理费用率有所下降（3.46%，-0.12pct），财务费用率转负（-0.03%，-0.20pct），体现了公司在运营效率方面的优化。同时，研发费用率提升至8.47%（+0.46pct），表明公司持续加大对创新研发的投入，为长期发展积蓄动能。
• 未来业绩展望： 基于当前业绩和创新进展，分析师维持对天士力2024-2026年的归母净利润预测，分别为11.83亿元、12.79亿元和13.80亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.79元、0.86元和0.92元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为17.1倍、15.8倍和14.6倍，估值合理，维持“买入”评级。

核心业务板块营收结构与增长

• 医药工业板块稳健增长： 作为公司核心业务，医药工业板块表现强劲。其中，中药营收达到31.21亿元，同比增长3.53%；化学制剂药营收6.31亿元，同比增长12.57%，增速显著；化学原料药营收0.37亿元，同比增长3.90%。生物药营收1.07亿元，同比下降7.75%，是工业板块中唯一出现下滑的子领域。
• 医药商业板块调整： 医药商业板块营收为4.54亿元，同比大幅下降28.08%，这可能反映了公司在商业模式上的调整或市场环境的变化。
• 治疗领域表现分化：
  • 心脑血管领域： 营收27.92亿元，同比增长6.60%，持续贡献主要收入。
  • 抗肿瘤领域： 营收1.05亿元，同比增长20.20%，展现出强劲的增长势头。
  • 肝病治疗领域： 营收3.45亿元，同比增长17.15%，表现良好。
  • 感冒发烧领域： 营收1.84亿元，同比大幅下降37.39%，可能受季节性因素、市场竞争加剧或疫情后用药习惯变化等多种因素影响。
  • 其他类： 营收4.71亿元，同比增长8.77%。

研发管线布局与创新成果

• “四位一体”研发模式： 天士力通过其独特的“四位一体”研发模式，持续加大研发创新力度。目前，公司拥有涵盖101款在研产品的丰富管线，其中包含40款1类创新药，显示出公司在创新药领域的深厚布局。
• 临床进展： 在研产品中，有25款已进入临床II、III期阶段，表明公司研发管线正稳步向后期推进，有望在未来几年内贡献新的增长点。
• 现代中药创新：
  • 两款中药经典名方——枇杷清肺饮和温经汤已通过药品注册研制和生产现场核查，目前处于申报生产阶段，有望尽快上市。
  • 19款创新中药产品，包括安神滴丸、脊痛宁片等，正处于临床II、III期研究阶段，未来市场潜力巨大。
• 化学药与生物药突破：
  • 化学药方面，盐酸达泊西汀片已获得药品注册批件，尼可地尔片和富马酸酮替芬片通过了一致性评价，进一步丰富了公司的化学药产品组合。
  • 生物药方面，普佑克急性缺血性脑卒中适应症已提交生产申请，人脐带间充质干细胞注射液也获得了临床批件，标志着公司在生物药领域的持续突破。

风险提示

• 政策变化风险： 医药行业受政策影响较大，政策调整可能对公司经营产生影响。
• 新品研发进展不及预期： 创新药研发周期长、投入大，存在研发失败或进展不及预期的风险。
• 产品原料价格波动风险： 原材料价格波动可能影响公司产品成本和盈利能力。

总结

天士力2024年上半年业绩表现稳健，核心业务盈利能力持续优化，尤其体现在扣非归母净利润的增长和毛利率的提升。医药工业板块，特别是中药和化学制剂药，以及心脑血管、抗肿瘤和肝病治疗等关键治疗领域均实现了良好的营收增长。公司在研发创新方面投入巨大，通过“四位一体”模式推动了多条创新管线取得显著进展，包括现代中药经典名方和创新药、化学药以及生物药等多个领域的重要产品已进入临床后期或申报生产阶段，为公司未来高质量发展奠定了坚实基础。尽管公司面临政策变化、新品研发进展不及预期以及产品原料价格波动等潜在风险，但其强大的创新能力和稳健的经营策略使其具备长期成长潜力，分析师维持“买入”评级。