公司信息更新报告：管线创新稳步推进，中药研发龙头地位持续巩固

中心思想

2024年业绩回顾与未来增长驱动

天士力（600535.SH）在2024年面临利润端短期承压，主要受开发支出减值计提影响，归母净利润同比下降10.78%至9.56亿元。然而，公司通过与华润三九的战略合作稳步推进，以及在心脑血管、抗肿瘤和肝病治疗等核心领域的稳健发展，展现出强大的市场适应性和增长潜力。特别是抗肿瘤和肝病治疗产品实现了营收和毛利率的双重增长，凸显了公司在特定高价值治疗领域的竞争力。

创新研发与多元化管线布局巩固龙头地位

公司持续巩固其中药研发龙头地位，并积极推进“中药、生物药、化药”三位一体的多元化研发战略。截至2024年底，多款创新中药处于申报生产或临床后期阶段，生物药普佑克适应症持续拓展，化药创新药和仿制药也取得显著进展。这一全面的研发管线布局，为公司未来业绩增长提供了坚实基础，并支撑了其在医药行业的长期竞争优势，维持“买入”评级。

主要内容

2024年财务表现与盈利能力分析

• 营收与利润概况： 2024年，天士力实现营业收入84.98亿元，同比微降2.03%。归母净利润为9.56亿元，同比下降10.78%；扣非归母净利润为10.36亿元，同比下降12.31%。利润承压主要系对已暂停的安美木单抗项目开发支出余额1.62亿元全额计提资产减值准备所致。
• 盈利能力指标： 毛利率表现稳健，2024年为67.14%，同比提升0.35个百分点。净利率为10.11%，同比下降1.61个百分点，反映了利润端受减值影响。
• 费用结构： 销售费用率为35.14%（同比+0.77pct），管理费用率为4.06%（同比+0.12pct），研发费用率为9.77%（同比-0.81pct），财务费用率为-0.30%（同比-0.08pct）。研发费用率的下降可能与部分项目暂停有关。
• 盈利预测调整： 考虑到销售环境的不确定性及减值影响，开源证券下调了公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、13.06亿元和14.55亿元，对应EPS分别为0.79元/股、0.87元/股和0.97元/股。当前股价对应PE分别为18.4倍、16.7倍和15.0倍。
• 投资评级： 尽管短期利润承压，但基于公司强大的创新研发能力以及与华润三九携手发展的潜在成长空间，维持“买入”评级。

治疗领域营收结构与增长亮点

• 心脑血管领域： 作为公司核心业务，心脑血管产品营收达到55.93亿元，同比增长4.23%，表现稳健，是公司收入的主要支撑。
• 抗肿瘤领域： 抗肿瘤产品营收2.27亿元，同比增长19.91%，实现显著增长。同时，该领域的毛利率高达70.77%，同比提升5.42个百分点，显示出高增长和高盈利能力。
• 肝病治疗领域： 肝病治疗产品营收7.26亿元，同比增长10.58%，同样实现两位数增长。其毛利率为83.70%，同比提升1.52个百分点，是公司毛利率最高的业务板块之一。
• 感冒发烧及其他： 感冒发烧产品营收3.08亿元，同比下降39.48%，可能受市场竞争或季节性因素影响。其他类产品营收7.18亿元，同比增长2.71%。

研发管线进展与创新战略

• 中药研发： 公司持续巩固中药研发龙头地位，快速推进创新中药研发与重点品种二次开发。截至2024年底，有3款中药产品（枇杷清肺饮、温经汤、安神滴丸）处于申报生产阶段；17款产品处于临床II、III期研究阶段，其中脊痛宁片、安体威颗粒、T89治疗慢性稳定性心绞痛与T89防治急性高原综合症等已进入临床III期，显示出丰富的后期研发储备。
• 生物药研发： 生物药方面，普佑克适应症已从急性ST段抬高型心梗治疗成功拓展至急性缺血性脑卒中，拓宽了市场空间和应用前景。
• 化药研发： 化药方面，1类创新药JS1-1-01临床II期已完成全部受试者出组，进展顺利。此外，公司还有多款仿制药提交上市申请并已通过一致性评价，有助于提升市场份额和产品竞争力。

总结

天士力在2024年面临开发支出减值计提导致的短期利润压力，归母净利润同比下降10.78%。然而，公司核心业务表现稳健，特别是心脑血管产品营收达55.93亿元，同比增长4.23%。更值得关注的是，抗肿瘤和肝病治疗产品实现了营收和毛利率的双重增长，其中抗肿瘤营收增长19.91%，毛利率提升5.42个百分点至70.77%；肝病治疗营收增长10.58%，毛利率提升1.52个百分点至83.70%，显示出公司在这些高价值领域的强劲增长势头和盈利能力。

在研发方面，天士力持续巩固其中药研发龙头地位，并积极推进“中药、生物药、化药”多元化管线布局。截至2024年底，3款创新中药处于申报生产阶段，17款处于临床II、III期，生物药普佑克适应症成功拓展，化药1类创新药JS1-1-01临床II期完成，多款仿制药获批上市。这些进展为公司未来业绩增长提供了坚实基础。

尽管短期盈利预测有所调整，但开源证券仍看好公司创新研发能力以及与华润三九携手发展带来的潜在成长空间，维持“买入”评级。公司面临的风险包括政策变化、新品研发进展不及预期以及产品销售不及预期，但其多元化的产品组合和持续的创新投入有望支撑其长期发展。