业绩符合预期，打包和自产业务高速增长

中心思想 业绩强劲增长与规模效应凸显 润达医疗2017年三季报显示，公司收入和归母净利润均实现翻倍增长，分别达到102.0%和97.7%，业绩整体符合市场预期。这主要得益于公司规模效应的持续凸显，以及核心的打包业务和自产产品业务的高速增长。扣除并表因素，公司内生收入和净利润仍保持30-35%和25%以上的较快增速，表明其内在增长动力强劲。 打包模式引领行业趋势与巨大发展空间 报告强调，体外诊断（IVD）打包模式已成为医院检验科降本增效的行业趋势，润达医疗作为行业龙头，其平台属性和业务拓展能力突出。公司通过管理输出实现异地扩张，发挥规模优势并提升上游议价能力；同时积极布局自产特色产品，并依托医疗终端发展第三方检验等服务业务，构建了多层次的增长引擎。IVD流通行业规模巨大，公司未来有望凭借其市场地位和战略布局，实现显著的市值增长空间。 主要内容 投资要点 2017年三季报业绩概览 公司于2017年三季报中披露，报告期内实现营业收入29.3亿元，同比增长102.0%；归属于母公司股东的净利润为1.68亿元，同比增长97.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.62亿元，同比增长99.5%。每股收益（EPS）为0.17元。然而，经营性现金流净额为-1.60亿元，同比下降41.1%。整体来看，公司业绩表现符合市场预期。 业绩符合预期，打包与自产业务高速增长 公司前三季度收入和归母净利润增速分别为102%和97.7%，显示出强劲的增长势头。分析指出，即使扣除并表因素，公司内生收入增速预计仍能达到30%-35%，净利润增速超过25%，表明公司内生增长动力充足。 集成业务表现： 公司核心的集成业务收入估计接近8.5亿元，占总收入的近30%。从集成等级医院数量来看，打包医院数量预计达到240-250家，相较于年初的180-190家，增幅达到30%-40%，显示出打包业务的快速扩张。 自产产品业务： 自产产品收入预计超过1亿元，同比增长约55%。其中，生化产品增速约70%，糖化血红蛋白产品增速预计也有40%-50%。自产产品的高增长主要得益于公司自有渠道的嫁接放量，这带动了公司整体净利润率同比提升了0.5个百分点。报告认为，随着打包业务的拓展和自产产品的嫁接，公司未来利润增速有望显著快于收入增速，盈利能力提升空间巨大。 打包模式已成行业趋势，公司发展空间巨大 在医院检验科寻求降本增效的背景下，IVD打包模式已成为行业发展趋势。润达医疗作为行业龙头，其平台属性突出，业务拓展性极强。 第一阶段：管理输出与规模优势： 公司通过管理输出实现异地扩张，采用类GPO模式，发挥规模优势并提高对上游的议价能力。 第二阶段：上游特色产品布局： 公司向上游布局多个自产产品线，包括生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等，并通过嫁接公司终端实现快速上量。 第三阶段：下游服务业务拓展： 公司依托医疗终端向下发展服务业务，例如子公司昆涞生物开展第三方质控服务，与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务，并在东北参与设立区域精准检测中心。此外，公司设立的三支并购基金也在积极储备外延扩张标的。 市场空间测算： 目前IVD流通行业规模超过1200亿元，行业增速为15%。报告预测，在5-8年后，若公司能达到20%的市场占有率，8%的净利润率，并以25倍估值计算，公司市值空间有望达到约500亿元，显示出巨大的发展潜力。 盈利预测与投资建议 考虑到公司定增取消，并扣除并表及摊薄因素后，报告对公司未来三年的盈利进行了预测： 2017年预计每股收益（EPS）为0.41元。 2018年预计每股收益（EPS）为0.61元。 2019年预计每股收益（EPS）为0.78元。 对应当前估值，2017年至2019年的市盈率（PE）分别为37倍、24倍和19倍。鉴于行业发展趋势、公司龙头地位以及未来持续的外延扩张预期，报告维持对润达医疗的“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括外延扩张进度可能低于预期、营运资金可能存在短缺风险，以及并购标的业绩可能不达预期的风险。 总结 本报告对润达医疗2017年三季报进行了专业而深入的分析。报告指出，公司业绩表现强劲，收入和归母净利润均实现高速增长，且内生增长动力充足。核心的打包业务和自产产品业务是业绩增长的主要驱动力，尤其在打包医院数量和自产产品销售额方面取得了显著进展，并有效提升了净利润率。报告强调，IVD打包模式已成为行业趋势，润达医疗凭借其领先的市场地位和“管理输出-上游布局-下游服务”的战略发展路径，展现出巨大的市场拓展潜力和盈利能力提升空间。尽管存在外延扩张、营运资金和并购业绩等风险，但基于行业趋势、公司龙头地位及未来发展预期，报告维持了“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。