业绩符合预期，产业一体化优势逐步凸显-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　润达医疗(603108)

　　投资要点

　　业绩总结：2021H1 ] 收入实现 43.3 亿元（+47.3%），归母净利润为 2.1 亿元（+86.1%），扣非后归母净利润为 2 亿元（+86.6%）。

　　主营业务持续恢复，国资背景大幅降低财务费用。1）2021H1 公司毛利率为26.7%，同比提升 2.2pp，毛利率水平已恢复至 2019 年同期相当的水平。上半年业绩增长主要受益于国内疫情得到有效控制，医院就诊活动恢复正常，公司各项业务快速恢复。2）销售费用率为 8.9%、管理费用率为 5.5%、财务费用率为 3.2%、研发费用率 1.2%，财务费用率大幅下降 0.35pp，其余费用保持稳定。自 2019年引入国资控股股东后，公司融资能力得到大幅提升，不断巩固和开拓融资渠道，通过发行可转换公司债券和中期票据使得融资成本进一步降低。此外，公司陆续从各大国有银行获得了大额的授信额度，融资成本得到下降，为公司未来业务规模持续增长提供了有力的资金保障和支持。3）经营活动产生的现金流量净额为-7678万元，主要系公司 2021年上半年支付缓交税收和社保，本期税收支出和支付工资薪金同比增长。

　　集约/区域检验中心业务实现快速恢复。集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入 12 亿，同比增长 43.5%。上半年增加 7 家集约/区检中心签约客户，上半年末合作医院已经累计达到约 385家，其中区域检验中心近 40家。上半年主要受到签约订单滞后影响，预计下半年新签约客户将有快速增长。公司下属的两家第三方实验室中科实验室及黑龙江龙卫 2021H1 实现营业收入 1.56亿元，较上年同期增长 167%，主要系新冠核酸检测业务带来的业绩增量和常规检测业务的快速恢复。

　　工业受益产业一体化快速增长。工业板块包括 IVD 产品研发生产业务和医疗信息化业务实现营业收入 2.3 亿元，同比增长 50.7%。其中，IVD 产品实现营收1.8亿元（+65.3%）；医疗信息化业务实现营收 0.55亿元（+17.6%）。主要受益于公司自主品牌业务销售渠道的拓展及现有集约化和区检业务的协同作用带动了工业板块的业务收入增长。我们预计工业板块下半年仍然维持高速增长趋势，未来 3-4年工业板块收入有望受益于产业一体化有望突破 10亿元销售额。上半年研发费用投入达 5132 万元，同比增长 51.75%，公司新开发了人工智能解读检验报告系统，辅助检验医师提供临床决策依据，AI 分析检验结果，同时面向患者 C 端提供自助智能报告解读服务。目前该成品已成功上线，逐步向市场推广。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.73元、0.95元、1.26元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险

中心思想

业绩强劲增长与业务恢复

润达医疗在2021年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，远超市场预期。这主要得益于国内疫情得到有效控制后，医院就诊活动恢复正常，公司各项主营业务迅速恢复。毛利率水平已恢复至疫情前水平，显示出公司核心业务的盈利能力稳健。此外，国资背景的引入显著优化了公司的财务结构，降低了融资成本，为业务的持续扩张提供了坚实的资金保障。

产业一体化驱动未来发展

公司在集约化/区域检验中心业务和工业板块均实现了快速增长，这充分体现了其产业一体化战略的成功。集约化业务通过扩大合作医院网络，巩固了市场地位；第三方实验室业务则受益于新冠核酸检测和常规检测的恢复。工业板块，特别是IVD产品和医疗信息化业务，在自主品牌渠道拓展和现有业务协同效应的带动下，实现了高速增长。公司持续加大研发投入，特别是在人工智能辅助诊断系统方面的创新，预示着其在技术驱动下的未来增长潜力。基于这些积极因素，分析师维持了“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度。

主要内容

2021年上半年业绩概览

润达医疗在2021年上半年取得了令人瞩目的财务表现。报告期内，公司实现营业收入43.3亿元，同比大幅增长47.3%，显示出强劲的市场复苏和业务扩张能力。归属于母公司股东的净利润达到2.1亿元，同比激增86.1%，而非经常性损益后的归母净利润也达到2亿元，同比增长86.6%。这些数据表明，公司不仅在营收规模上实现了显著突破，盈利能力也得到了显著提升，业绩表现完全符合市场预期。

主营业务持续恢复与财务结构优化

公司主营业务的持续恢复是上半年业绩增长的核心驱动力。2021年上半年，公司毛利率达到26.7%，同比提升2.2个百分点，已恢复至2019年同期水平，这反映了国内医院就诊活动的正常化以及公司各项业务的快速恢复。在费用控制方面，销售费用率为8.9%、管理费用率为5.5%、研发费用率为1.2%，均保持稳定。值得注意的是，财务费用率大幅下降0.35个百分点至3.2%。自2019年引入国资控股股东以来，公司的融资能力得到显著提升，通过发行可转换公司债券和中期票据等方式，融资成本进一步降低。此外，公司还从各大国有银行获得了大额授信额度，为未来业务规模的持续增长提供了有力的资金保障。然而，上半年经营活动产生的现金流量净额为-7678万元，主要系公司支付了缓交税收和社保，以及本期税收支出和支付工资薪金同比增长所致。

集约化与区域检验中心业务快速扩张

集约化/区域检验中心业务是公司重要的增长引擎，上半年实现营业收入12亿元，同比增长43.5%。报告期内，公司新增签约7家集约/区域检验中心客户，截至上半年末，合作医院累计达到约385家，其中区域检验中心近40家。尽管上半年受到签约订单滞后影响，但预计下半年新签约客户将实现快速增长。此外，公司下属的两家第三方实验室——中科实验室及黑龙江龙卫，在2021年上半年实现营业收入1.56亿元，较上年同期增长167%。这一显著增长主要得益于新冠核酸检测业务带来的业绩增量，以及常规检测业务的快速恢复。

工业板块受益产业一体化实现高速增长

工业板块，包括IVD产品研发生产业务和医疗信息化业务，在产业一体化战略的推动下实现了快速增长。上半年，工业板块实现营业收入2.3亿元，同比增长50.7%。其中，IVD产品业务表现尤为突出，实现营收1.8亿元，同比增长65.3%；医疗信息化业务实现营收0.55亿元，同比增长17.6%。工业板块的增长主要受益于公司自主品牌业务销售渠道的拓展，以及现有集约化和区域检验业务的协同作用。分析师预计，工业板块下半年将继续维持高速增长趋势，并有望在未来3-4年内受益于产业一体化突破10亿元销售额。在研发投入方面，上半年研发费用投入达5132万元，同比增长51.75%。公司在新开发的人工智能解读检验报告系统方面取得了进展，该系统能够辅助检验医师提供临床决策依据，并面向患者C端提供自助智能报告解读服务，目前已成功上线并逐步向市场推广。

未来盈利预测与投资建议

基于公司集约化/区域检验中心业务的快速扩张以及工业板块的强劲增长势头，分析师对润达医疗未来的盈利能力持乐观态度。预计2021年至2023年，公司每股收益（EPS）将分别达到0.73元、0.95元和1.26元。鉴于公司核心业务的持续增长和产业一体化优势的逐步凸显，分析师维持了对润达医疗的“买入”评级。同时，报告也提示了政策推进不及预期和研发不及预期等潜在风险。

关键财务指标分析与估值展望

从财务预测数据来看，润达医疗的营收和净利润预计将持续保持稳健增长。预计2021年至2023年，营业收入增长率分别为22.41%、21.23%和22.14%，归属母公司净利润增长率分别为27.44%、31.26%和31.95%，显示出公司盈利能力的持续提升。毛利率预计将从2020年的27.04%逐步提升至2023年的29.55%，净利率也将从7.13%提升至8.68%。净资产收益率（ROE）预计将从2020年的12.35%提升至2023年的16.94%，表明公司为股东创造价值的能力不断增强。在估值方面，基于预测的每股收益，2021年至2023年的市盈率（PE）分别为14倍、11倍和8倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力逐步提升。

总结

润达医疗在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升，主要得益于国内疫情后的业务强劲恢复。公司毛利率已恢复至疫情前水平，且国资背景的引入有效降低了财务费用，优化了资本结构。集约化/区域检验中心业务和工业板块均表现出色，前者通过扩大合作网络和第三方实验室业务实现快速扩张，后者则受益于自主品牌渠道拓展和业务协同效应，在IVD产品和医疗信息化领域实现高速增长，并持续加大研发投入，推出AI辅助诊断系统。分析师基于公司核心业务的快速扩张和产业一体化优势的逐步凸显，维持了“买入”评级，并预计未来几年盈利能力将持续增长。尽管存在政策和研发风险，但公司整体发展态势积极，未来增长潜力可期。

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