Q3业绩恢复高增长，经营性现金流显著改善-摩熵咨询

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报告摘要

　　三友医疗(688085)

　　事件：2020年10月21日，公司发布2020年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入2.69亿元，同比增长5.25%，归母净利润7980.25万元，同比增长9.17%。扣非净利润7068.80万元，同比增长5.87%。第三季度公司实现营业收入1.18亿元，同比增长25.48%；归母净利润4178.94万元，同比增长76.52%。扣非归净利润3390.69万元。

　　点评：

　　骨科手术恢复良好，Q3业绩加速增长，经营性现金流显著改善。第三季度公司营业收入同比实现正增长5.25%，主营业务进一步恢复，归母净利润同比大幅增长77%，主要受终端手术恢复良好促进三季度收入的增长以及部分投资收益影响，第三季度公司收到税收返还、政府补助及结构性存款及理财收益，构成主要的非经常性损益。第三季度公司毛利率90.05%，同比小幅下降2.08pcts，主要由于销售规模增加、手术工具投入增加和其他业务成本增加所致；净利率35.30%，同比大幅提升10.21pcts，主要由于各项费用等因素变化影响。第三季度销售费用率为46.55%，同比下降6.48pcts，主要受到终端宣传推广及销售活动的阶段性特点影响。第三季度经营性现金流量净额6388.35万元，同比增长58.90%，环比亦有大幅改善。

　　研发项目持续推进，新产品落地值得期待。2020年前三季度，公司共计研发投入1970.64万元，占营业收入的比例为7.33%，同比增长5.14%。随着募集资金到账，公司不断推进各项研发项目和募投项目的建设，扩大研发技术团队，加大研发投入力度。截至2020年中报，公司共有研发人员45人，较年初增加7人。公司在脊柱矫形领域、创伤领域（新型髓内钉等）、3D打印领域（定制椎间隙融合器系统）、微创内固定等项目上持续发力，公司在自主研发创新和疗法创新能力上具有显著优势，预计将持续提升产品性能，解决临床痛点，提升市场占有率。

　　小幅上调盈利预测，维持增持评级：考虑到整体手术恢复情况好于预期，同时看好公司长期发展，我们小幅上调公司2020-2022年预测EPS为0.58/0.86/1.27元（原为0.56/0.83/1.24），对应PE分别为91倍、61倍、42倍。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新的企业之一。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力，维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。

中心思想

业绩强劲复苏与现金流改善

三友医疗在2020年第三季度实现了显著的业绩反弹和高增长，尤其在骨科手术恢复的带动下，营收和归母净利润同比大幅提升，同时经营性现金流也得到显著改善，显示出公司强大的市场恢复能力和运营效率。

研发驱动与未来增长潜力

公司持续加大研发投入，积极布局脊柱矫形、创伤、3D打印等前沿领域，通过自主创新提升产品竞争力，为未来的市场份额扩张和长期增长奠定坚实基础。分析师基于此上调了盈利预测，并维持“增持”评级，但同时提示了研发、销售及带量采购等潜在风险。

主要内容

2020年第三季度业绩概览

财务表现显著提升

2020年第三季度，三友医疗实现营业收入1.18亿元，同比增长25.48%，显示出骨科手术量恢复带来的强劲增长。
归属于母公司净利润达到4178.94万元，同比大幅增长76.52%，扣除非经常性损益后的净利润为3390.69万元。
前三季度累计，公司实现营业收入2.69亿元，同比增长5.25%；归母净利润7980.25万元，同比增长9.17%；扣非净利润7068.80万元，同比增长5.87%。

盈利能力与费用控制

第三季度毛利率为90.05%，同比小幅下降2.08个百分点，主要系销售规模扩大、手术工具投入及其他业务成本增加所致。
净利率达到35.30%，同比大幅提升10.21个百分点，主要得益于各项费用控制等因素。
销售费用率为46.55%，同比下降6.48个百分点，反映了终端宣传推广及销售活动的阶段性特点。

经营性现金流大幅改善

第三季度经营性现金流量净额为6388.35万元，同比增长58.90%，环比亦有显著改善，表明公司现金流状况健康。
非经常性损益（如税收返还、政府补助、结构性存款及理财收益）对净利润增长亦有贡献。

研发投入与创新驱动

持续的研发投入

2020年前三季度，公司研发投入总计1970.64万元，占营业收入的7.33%，同比增长5.14%。
随着募集资金到位，公司持续推进各项研发项目和募投项目建设，并扩大研发技术团队，截至2020年中报，研发人员增至45人，较年初增加7人。

新产品与技术布局

公司在脊柱矫形、创伤（如新型髓内钉）、3D打印（如定制椎间隙融合器系统）以及微创内固定等多个领域持续发力。
通过自主研发创新和疗法创新，公司预计将持续提升产品性能，解决临床痛点，从而提升市场占有率。

盈利预测与投资评级

盈利预测上调

鉴于整体手术恢复情况好于预期以及对公司长期发展的看好，分析师小幅上调了三友医疗2020-2022年的盈利预测。
调整后的预测EPS分别为0.58元、0.86元和1.27元（原预测为0.56元、0.83元和1.24元）。
对应2020-2022年的PE分别为91倍、61倍和42倍。

维持“增持”评级

三友医疗被认为是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新的企业之一。
分析师看好公司持续的产品研发和商业化能力，因此维持“增持”的投资评级。

风险提示

研发与市场推广风险

产品研发进度可能不及预期，影响新产品上市和市场竞争力。
产品销售推广可能不及预期，导致市场份额增长受阻。

政策风险

核心产品在带量采购中可能未能中标，这将对公司业绩产生重大不利影响。

总结

三友医疗在2020年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收和净利润实现高增长，经营性现金流显著改善，这主要得益于骨科手术的良好恢复以及公司有效的运营管理。公司持续加大研发投入，在多个创新领域取得进展，为未来增长奠定基础。分析师上调了盈利预测并维持“增持”评级，肯定了公司的创新能力和市场潜力，但同时也提醒投资者关注研发、销售推广以及带量采购等潜在风险。整体而言，报告对三友医疗的短期业绩表现和长期发展前景持积极态度。

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