公司信息更新报告：Q3营收利润提速增长，业务转型升级稳步进入收获期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九州通(600998)

　　Q3营收利润提速增长，业务转型升级稳步进入收获期，维持“买入”评级10月24日，公司发布2022年三季报：公司2022年前3季度实现营收1029.46亿元（+11.78%）；归母净利润17.39亿元（-27.70%）；扣非净利润15.15亿元（+15.08%）。EPS0.9元/股（-0.37元/股）。公司业绩符合我们的预期。公司转型成效逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，数字化赋能下提升业务天花板，创新业务类型成为业务增长新引擎，我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为26.52、30.94、36.38亿元，EPS分别为1.42/1.65/1.94元/股，当前股价对应PE分别为8.3/7.1/6.0倍，维持“买入”评级。

　　推进数字化、平台化和互联网化的转型升级，深化产业链布局及新业态探索

　　（1）“万店联盟”持续推进，医药零售业务拓展顺利，业绩快速增长；加大专业药房拓展，不断提升专业服务能力。（2）加速打造面向C端的“幂健康”平台，C端客户覆盖扩面。（3）提供行业特有的“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务。（4）总代品牌推广业务持续、快速增长，毛利率大幅提升。

　　员工持股计划持续推进，长效激励机制调动员工积极性

　　2022年7月，公司推行了2022年第三期员工持股计划，实际参与认购的员工共计2,082人，股票已于2022年7月15日以非交易过户形式过户至公司第三期员工持股计划账户，过户价格为7.50元/股。公司通过新的激励方式继续调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。此外，公司灵活便捷的激励方式可以更加方便地吸纳外部高级人才加盟公司。

　　风险提示：数字化转型落地不及预期；产业链延伸服务项目推进低于预期，药品降价超预期。

中心思想

业绩提速与转型成效显著

九州通（600998.SH）在2022年第三季度实现了营收和扣非净利润的提速增长，显示出公司业务转型的积极成效。尽管归母净利润受非经常性损益影响同比有所下降，但核心业务的盈利能力持续增强。公司通过积极推进数字化、平台化和互联网化转型，深化产业链布局，使得各项创新业务逐步进入收获期，成为业绩增长的新引擎。

创新驱动与未来展望

公司在医药零售、C端健康平台、高效供应链物流以及总代品牌推广等多个领域取得了显著进展，构建了多元化的增长模式。同时，员工持股计划的持续推进，进一步完善了长效激励机制，有助于激发团队活力和提升公司竞争力。基于稳健的业务发展和清晰的战略规划，分析师维持对九州通的“买入”评级，并预计未来几年归母净利润将持续增长。

主要内容

核心财务表现与增长驱动

2022年前三季度，九州通实现营收1029.46亿元，同比增长11.78%；扣非净利润15.15亿元，同比增长15.08%。其中，第三季度单季营收349.62亿元，同比增长16.10%；扣非净利润4.09亿元，同比增长20.98%，增速明显加快。归母净利润同比下降27.70%，主要系2021年同期爱美客股票公允价值变动产生的非经常性损益较高所致。公司业绩增长主要得益于医药分销业务的稳健增长，以及总代品牌推广、医药零售、医药工业及OEM贴牌等创新业务的快速发展。前三季度毛利率为7.80%，净利率为1.87%，费用端销售费用率和管理费用率均有所下降，显示出公司在经营效率上的优化。

战略转型与新业态布局

“万店联盟”与医药零售业务高速发展

公司大力推进“万店联盟”计划，截至2022年第三季度，已实现自营及加盟药店10016家，覆盖全国31个省市，并计划在未来三年内发展联盟药店超过30000家，服务C端会员人数超过1亿。前三季度，医药零售业务实现销售收入16.50亿元，同比增长24.58%；毛利额2.96亿元，同比增长43.65%，毛利率提升至17.96%。此外，公司旗下好药师大药房承接的蚂蚁保险平台业务和天猫雅培旗舰店代运营业务进展顺利，并在“双通道”政策下积极拓展专业药房，已在湖北、安徽和福建开通7家“双通道”药店。

C端“幂健康”平台覆盖扩面

九州通加速打造面向C端的“幂健康”平台，截至2022年第三季度，平台付费用户已达25.6万人，医生端提供在线问诊及基础诊疗服务的医生超过63万名。平台功能涵盖预约挂号、在线问诊、预约体检、快速购药、健康咨询、慢病管理等。药店端已整合3.5万家注册药店，日均活跃门店1.5万家，打通O2O运营、会员管理等系统。互医端处方流转订单数达50万单，保司端为商业保险提供药品履约服务的订单数达171万单，显示出平台在C端市场的广泛覆盖和商业化应用能力。

“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务

公司积极构建行业特有的“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务。截至2022年第三季度，已在广东、上海、江苏、湖北、杭州投入运营5处BC一体仓，每日揽收率达99%以上，显著提升了供应链服务效率。同时，公司已完成湖北、重庆、山东、河南4家公司的物流“Bb一体化”改造，并计划在未来三年内实现“Bb/BC仓配一体化”能力的全覆盖，以满足不同客户的多元化需求。

总代品牌推广业务持续高增长，毛利率显著提升

总代品牌推广业务持续快速增长，2022年前三季度实现销售收入95.03亿元，同比增长13.52%；毛利额13.35亿元，同比增长55.69%，毛利率提升至14.04%。公司通过大力引进优质产品，优化品种结构及销售渠道，提升终端销售收入占比。前三季度新引进协议过千万元规模的产品20个，并持续深化与东阳光药的战略合作，推动可威等重点代理品种的销售。

激励机制与风险考量

员工持股计划持续推进

2022年7月，公司推行了第三期员工持股计划，共有2082名员工参与认购，过户价格为7.50元/股。此举旨在通过长效激励机制，持续调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，从而提高公司员工的凝聚力和整体竞争力。

盈利预测与风险提示

分析师维持对九州通的“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为26.52亿元、30.94亿元和36.38亿元，对应EPS分别为1.42元/股、1.65元/股和1.94元/股。同时，报告提示了潜在风险，包括数字化转型落地不及预期、产业链延伸服务项目推进低于预期以及药品降价超预期等。

总结

九州通在2022年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在扣非净利润方面实现提速增长，表明其核心业务健康发展。公司积极推进的数字化、平台化和互联网化转型战略已初见成效，各项创新业务如“万店联盟”、C端“幂健康”平台、高效“Bb/BC一体化”供应链物流以及总代品牌推广业务均取得显著进展，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。此外，员工持股计划的实施进一步完善了激励机制，有助于提升团队凝聚力和公司竞争力。尽管面临数字化转型、产业链延伸项目推进及药品降价等潜在风险，但公司凭借清晰的战略布局和持续的业务创新，有望保持稳健的盈利增长，因此维持“买入”评级。

报告正文