公司信息更新报告：盈利能力稳定提升，战略转型持续赋能长期增长

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

九州通在2022年及2023年第一季度展现出稳健的营收增长态势，尤其在2023年第一季度，公司收入和归母净利润均实现加速增长，分别达到420.93亿元（同比增长19.75%）和5.61亿元（同比增长24.06%）。尽管2022年归母净利润因计提减值准备而有所下降，但剔除该影响后预计仍实现正增长。值得关注的是，公司净利率持续提升，2023年第一季度达到1.42%，较疫情前2019年第一季度提升0.16个百分点，表明公司转型已逐步进入收获期，盈利能力得到有效改善。

多维战略转型驱动长期发展

公司正积极推进全品类经营、全渠道覆盖、全场景服务，并通过“万店联盟”计划扩大市场份额。同时，九州通已启动新三年（2023-2025年）四大战略转型升级，包括新零售、新产品、互联网医疗和不动产证券化（REITs）。特别是REITs项目的启动，旨在盘活公司庞大的医药物流仓储资产，重构轻资产运营模式，有望为公司带来新的成长曲线和多元化收益，持续赋能长期增长。

主要内容

2023Q1业绩加速增长，净利率呈提升态势，维持“买入”评级

2022年及2023年第一季度财务表现

九州通于2023年4月24日发布了2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入1404.24亿元，同比增长14.72%。归属于母公司股东的净利润为20.85亿元，同比下降14.84%，主要系公司基于谨慎性原则计提信用减值损失3.56亿元以及资产减值损失0.61亿元所致。若剔除上述减值影响，归母净利润预计同比增长约2.2%。扣除非经常性损益后的净利润为17.34亿元，同比增长23.56%。进入2023年第一季度，公司业绩加速增长，实现收入420.93亿元，同比增长19.75%；归母净利润5.61亿元，同比增长24.06%；扣非净利润5.73亿元，同比增长20.10%。

盈利能力分析与未来展望

从盈利能力来看，2023年第一季度公司净利率达到1.42%，环比提升0.06个百分点，并较疫情前2019年第一季度提升0.16个百分点，显示公司转型成效显著，盈利能力持续改善。考虑到2022年公司计提资产减值准备的影响，开源证券下调了2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为24.09亿元（原30.94亿元）、27.90亿元（原36.38亿元）和32.57亿元。

投资评级与估值调整

基于最新的盈利预测，当前股价（16.09元）对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为12.5倍、10.8倍和9.3倍。鉴于公司转型成效逐步显现，数字化赋能提升业务天花板，以及REITs项目启动开启新的战略转型，开源证券维持对九州通的“买入”评级。

持续推进全品类经营、全渠道覆盖、全场景服务，“万店联盟”持续推进

业务覆盖广度与深度

九州通持续深化其“全品类经营、全渠道覆盖、全场景服务”战略。在全品类经营方面，公司品规已增长至58.9万个，极大地丰富了产品线。在全渠道覆盖方面，公司的B端客户规模已增至51.85万家，实现了终端渠道的全面覆盖，确保了产品能够触达广泛的市场。

多元化服务模式拓展

在全场景服务方面，九州通的业务模式已由单一的传统医药分销业务拓展至多元化领域，包括数字化分销、总代品牌推广、新零售与加盟、电商B/C端业务及线上总代总销，以及“幂健康”互联网医疗等多种场景业务模式，构建了更为全面的服务生态。

“万店联盟”战略进展

公司积极推进“万店联盟”计划，取得了显著突破。旗下“好药师”直营和加盟门店数已突破13,000家。根据规划，公司力争在2023年新增直营和加盟药店6,700家，并计划在2025年实现门店总数突破30,000家，进一步巩固其在零售终端的市场地位。

开启公司四大战略转型升级，有望走出新成长曲线

新三年战略规划核心内容

九州通已制定并开启了新三年（2023-2025年）战略规划，旨在全面向新零售、新产品、互联网医疗、不动产证券化（REITs）四大战略方向转型升级。这一系列转型旨在优化业务结构，提升运营效率，并开拓新的增长点。

REITs项目盘活资产与模式重构

作为四大战略转型之一，公司计划从2023年起，以其拥有的约330多万平方米的医药物流仓储资产及配套设施为底层资产，分批发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。此举旨在盘活公司庞大的医药仓储物流资产及配套设施，重构公司轻资产运营的商业模式，从而提升资产运营能力，并实现多元化收益，为公司带来新的成长曲线。

风险提示

潜在运营风险

报告提示了公司未来发展可能面临的风险，主要包括数字化转型落地不及预期，以及REITs基金运营不及预期，这些因素可能影响公司的业绩表现和战略目标的实现。

总结

九州通在2022年及2023年第一季度展现出强劲的营收增长势头，并伴随盈利能力的稳步提升，尤其在2023年第一季度，净利率的改善表明公司转型已初见成效。公司通过持续推进全品类经营、全渠道覆盖、全场景服务以及“万店联盟”计划，不断巩固和拓展市场份额。更重要的是，九州通已全面启动以新零售、新产品、互联网医疗和REITs为核心的四大战略转型升级，特别是REITs项目的实施，有望盘活存量资产，优化运营模式，为公司带来新的增长动力和多元化收益。尽管存在数字化转型和REITs运营不及预期的风险，但公司整体战略方向明确，有望在医药商业领域走出新的成长曲线，维持“买入”评级。