2024年三季报点评：业绩逐季向好，“三新两化”战略持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九州通(600998)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收1134.29亿元（-0.82%，同比，下同），归母净利润16.96亿元（-6.99%），扣非归母净利润16.30亿元（-5.68%）。单Q3季度，实现营收362.58亿元（+3.57%），归母净利润4.89亿元（+1.64%），扣非归母净利润4.50亿元（+3.97%）；单Q3经营活动产生的现金流净额为5.43亿元（+93.36%），业绩符合我们预期。

　　“三新”战略助推业绩逐季向好。1）新产品：利润增长“第二曲线”快速成长。2024前三季度，公司CSO业务实现收入141.19亿元，在同期高基数下实现18%同比增速，贡献毛利近20%。2）新零售：“万店加盟”提前完成年度目标，电商渠道快速增长。截至2024Q3，公司旗下好药师直营及加盟门店数达26703家，预计年底有望达30000家，前三季度对加盟销售额实现37.67亿元（+58.28%）；此外，公司B2C电商总代总销业务同期实现营收7.23亿元（+16.43%）。3）新医疗：截至2024Q3，公司已发展“九信诊所”会员店466家，预计全年达800家，诊所终端覆盖率进一步提升。

　　“两化”全面赋能公司高质量发展。1）不动产证券化：公募REITs及Pre-REITs项目进展顺利，全年有望贡献净利润约16亿元。公司公募REITs及Pre-REITs的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回笼权益性资金，促进公司主营业务的快速发展，公募REITs预计将增加公司净利润不超过7亿元，Pre-REITs预计将增加公司净利润不超过9亿元。2）数智化：转型深入推进，数据要素价值逐步释放。2024前三季度，公司围绕业务数字化、运营数字化、物流数智化目标，持续进行关键技术和核心领域的研发投入，前三季度研发投入2.15亿元，同比增长19.05%，公司已立项实施数字化转型项目40个，其中32个项目已经上线推广。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司reits及Pre-reits预计2024年底左右完成发行，我们将维持公司2024-2026年归母净利润24.90/28.09/31.58亿元，对应PE为10/9/8倍；考虑公司“三新两化”战略实施成效显著，不动产证券化有望改善现金流，维持“买入”评级。

　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。

# 中心思想

## “三新两化”战略驱动九州通业绩增长

本报告分析了九州通（600998）2024年三季报，指出公司业绩逐季向好，主要得益于“三新两化”战略的持续推进。

## 不动产证券化助力现金流改善

报告强调，不动产证券化（REITs）的顺利推进有望显著改善公司现金流，并增加公司净利润，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 1. 公司三季报业绩分析

九州通2024年前三季度实现营收1134.29亿元，同比下降0.82%；归母净利润16.96亿元，同比下降6.99%。单Q3季度，实现营收362.58亿元，同比增长3.57%；归母净利润4.89亿元，同比增长1.64%。单Q3经营活动产生的现金流净额为5.43亿元，同比增长93.36%。

## 2. “三新”战略分析

*   **新产品：** CSO业务快速增长，成为利润增长的“第二曲线”。前三季度CSO业务实现收入141.19亿元，同比增长18%，贡献毛利近20%。
*   **新零售：** “万店加盟”提前完成年度目标，电商渠道快速增长。截至2024Q3，好药师直营及加盟门店数达26703家，预计年底有望达30000家，前三季度对加盟销售额实现37.67亿元，同比增长58.28%；B2C电商总代总销业务同期实现营收7.23亿元，同比增长16.43%。
*   **新医疗：** “九信诊所”会员店数量持续增加。截至2024Q3，公司已发展“九信诊所”会员店466家，预计全年达800家，诊所终端覆盖率进一步提升。

## 3. “两化”战略分析

*   **不动产证券化：** 公募REITs及Pre-REITs项目进展顺利，全年有望贡献净利润约16亿元。公募REITs预计将增加公司净利润不超过7亿元，Pre-REITs预计将增加公司净利润不超过9亿元。
*   **数智化：** 转型深入推进，数据要素价值逐步释放。前三季度研发投入2.15亿元，同比增长19.05%，公司已立项实施数字化转型项目40个，其中32个项目已经上线推广。

## 4. 盈利预测与投资评级

维持公司2024-2026年归母净利润24.90/28.09/31.58亿元的预测，对应PE为10/9/8倍。维持“买入”评级。

## 5. 风险提示

经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。

# 总结

## “三新两化”战略成效显著，业绩逐季向好

九州通2024年三季报显示，公司在“三新两化”战略的驱动下，业绩呈现逐季向好的趋势。CSO业务、新零售业务和新医疗业务均取得显著进展，不动产证券化和数智化转型也为公司发展注入了新的动力。

## 维持“买入”评级，关注现金流改善

考虑到公司“三新两化”战略实施成效显著，不动产证券化有望改善现金流，维持“买入”评级。投资者应关注公司经营模式、政策、市场竞争以及应收账款等方面的风险。

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