中心思想
业绩强劲增长与核心业务驱动
济民医疗在2022年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入同比增长12.5%，归母净利润同比大幅增长76.94%，扣非归母净利润同比增长54.99%，经营活动现金流量净额更是同比激增355.81%。这一显著增长主要得益于其核心医疗器械业务——安全注射器和安全注射针的持续放量，以及医疗服务板块中博鳌国际医院实现扭亏为盈，为公司带来了巨大的业绩弹性。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均创历史新高，费用率呈现下降趋势，显示出规模效应的逐步显现。
战略转型与未来增长潜力
济民医疗正积极构建以医疗服务为主导，医疗器械和化学制药协同发展的“一主两翼”战略格局。在医疗器械方面，公司通过与国际伙伴RTI的合作，安全注射器及安全注射针业务迎来快速增长，产能持续扩张，并计划通过再融资项目进一步提升产能。同时，预充式导管冲洗器等新产品获批上市，有望成为新的利润增长点。在医疗服务方面，博鳌国际医院定位高端再生医学，已成功扭亏为盈，而鄂州二院新院的即将开业也将大幅提升公司的医疗服务能力。公司持续加大研发投入，丰富产品管线，为未来的跨越式发展奠定坚实基础。
主要内容
济民医疗：器械及服务业务双轮驱动的行业领军企业
业务布局与战略定位
济民医疗已初步构建起以医疗服务为主导，医疗器械和化学制药协同发展的“一主两翼”战略格局。在医疗服务板块，公司拥有博鳌国际医院和鄂州二院两家综合性医院，合计床位近千张。值得关注的是，鄂州二院新院预计于2022年正式对外提供服务，届时将新增1000张床位，使公司总床位数达到1600张，显著提升其医疗服务能力。公司未来将继续围绕综合性及专科性医院（如肿瘤、肾病等）进行布局，致力于打造大健康产业集团。
医疗器械板块是公司的重要增长引擎，主要由聚民生物和西班牙LINEAR公司构成。聚民生物专注于安全注射器、安全注射针、无菌注射器、输液器等产品，其中自主研发的预充导管冲洗器于2021年顺利获批，被视为公司新的增长极。西班牙LINEAR公司则拥有诊断试剂、实验室仪器及体外诊断医疗产品等七大类产品线，其核心产品FOB粪便潜血自动免疫监测和幽门螺旋杆菌检测试剂盒在市场中具有较强竞争力。化学制药板块作为传统业务，主要提供近四十余种输液品种，包括平衡类、营养类、治疗类输液及外用冲洗剂等。
业绩表现与盈利能力分析
济民医疗近年来收入规模保持稳健增长，从2016年的4.5亿元增长至2021年的10.98亿元，年复合增速达到19.53%。归母净利润在经历疫情及政策影响的波动后，于2021年实现爆发式增长，达到1.48亿元，同比增长2366%。扣非净利润也达到1.11亿元，同比增长404.55%，若加回2021年商誉及应收账款减值4450万元，扣非归母净利润更是高达1.56亿元，创历史新高。
2022年第一季度，公司业绩继续保持快速增长，实现营业收入2.85亿元，同比增长12.5%；归母净利润0.71亿元，同比增长76.94%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长54.99%。经营活动现金流量净额达到1.1亿元，同比大幅增长355.81%。业绩的快速增长主要归因于安全注射器和安全注射针业务的供不应求及快速放量，以及博鳌国际医院的扭亏为盈。
公司盈利能力显著提升。2022年第一季度，毛利率达到53.58%，净利率达到26.29%，同比分别提升5.78个百分点和10.61个百分点，均创历史新高。2021年，公司毛利率达到48.26%，净利率和ROE分别为12.57%和13.29%，同样创下近年新高。同时，公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率在2022年第一季度均有所下降，其中销售费用率下降1.57个百分点至13.07%，管理费用率下降0.69个百分点至10.18%，显示出公司在运营效率和成本控制方面的改善，以及规模效应的逐步显现。
从业务结构来看，器械板块收入占比逐步提高，从2019年的25.94%提升至2021年的53.83%，收入规模从2019年的2亿元增长到2021年的5.91亿元，年复合增速高达72%，成为公司业绩增长的主要驱动力。这主要得益于公司与美国RTI公司签订的安全注射器及安全注射针大订单。大输液板块作为公司起家业务，收入规模保持稳定，2021年为2.6亿元，占比23.68%。医疗服务板块收入相对稳定，2021年为2.44亿元，同比增长10.41%，随着疫情逐步控制，博鳌国际医院在2021年下半年已出现强劲增长势头，并在2022年第一季度实现扭亏为盈。
器械及服务板块的跨越式发展机遇
安全注射器与预充式导管冲洗器：市场潜力巨大
公司全资子公司聚民生物生产的穿刺系列产品，特别是安全注射器，通过针尖自动回缩设计，从根本上解决了针管二次使用和医患人员被刺伤的风险，在创新方面处于国际领先地位。随着合作伙伴RTI公司进一步打开国际市场，公司的安全注射器需求大幅增长，产能持续扩张。安全注射器及安全注射针的产能已从2020年的5亿支/年提升至2021年的8.5亿支/年，预计2022年将继续提升至13.4亿支/年，以满足市场供不应求的状况。
此外，公司自主研发设计的预充式导管冲洗器于2021年9月获得国家药监局生产注册证，属于三类医疗器械。这是一种药械结合产品，通过冲洗留置装置导管，减少药物沉积和堵塞，保持静脉输液通路通畅。全球预充式导管冲洗器市场主要由欧美企业主导，国内市场尚处于起步阶段，竞争者不多，主要以威高股份与BD两家生产商为主，市场潜力巨大，有望成为公司新的利润增长点。
博鳌国际医院与鄂州二院：高端医疗服务布局
医疗服务板块是公司“一主两翼”战略的主导。上海中医药大学博鳌国际医院位于海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区，定位为国际性综合医院，以再生医学为特色，专注于引进国际先进的健康体检、基因、干细胞、免疫细胞技术，致力于再生医学研究、转化及临床应用，打造国际化高端医疗服务。医院核定床位560张，签约国内外院士专家，拥有国内唯一通过日本厚生省GMP认证的国际再生医学实验室。经过多年的培育，博鳌国际医院在2022年第一季度实现扭亏为盈，净利润近千万元，随着技术水平和诊疗量的提升，有望为公司带来显著的业绩弹性。
鄂州二院始建于1953年，是公司旗下的一所集医疗、预防、康复、教学、科研于一体的综合性二级医院。为满足日益增长的医疗需求，公司对鄂州二院进行扩建，设立新院，设置床位1000张，重点打造肿瘤筛查治疗、微创外科、骨科等特色科室。新院预计于2022年正式运营，并将与博鳌国际医院形成技术、人才、客户等资源共享和联动，努力打造成为一家国际化水平以肿瘤治疗为特色的三级综合性医院。
研发投入与再融资项目：驱动未来增长
公司持续加大研发投入，2021年研发费用达到0.3亿元，同比增长36.36%，研发人员数量也快速增长至168人，同比增长20.86%。研发管线逐步兑现，除了已获批的预充式导管冲洗器和安全注射器/针外，IVD子公司核心产品大便隐血检测试剂盒也已在国内启动注册程序。
为进一步支持业务发展，公司拟非公开发行股权募集资金9亿元，主要投向上海智慧型安全医疗产业项目和预充式导管冲洗器建设项目。上海智慧型安全医疗产业项目建成后，公司的安全注射器、安全注射针等智慧型安全类产品产能将达到约13.39亿支，预计年销售收入9.21亿元，年利润总额3.82亿元。预充式导管冲洗器项目建成后，将形成年产2.5亿支的生产规模，预计年销售收入约5.1亿元，年利润总额约2.24亿元。这些再融资项目将显著提升公司在医疗器械领域的产能和市场竞争力，为公司带来新的增长空间。
盈利预测、估值与投资评级
盈利预测与关键假设
基于对公司各业务板块的分析和未来发展预期，报告对济民医疗的业绩进行了预测。
- 医疗服务板块： 考虑到博鳌国际医院的业绩增长和鄂州二院新院的开业，预计2022-2024年收入分别为3.41亿元、4.61亿元、5.99亿元，毛利率分别为45.34%、45.8%、46.2%。
- 医疗器械板块： 考虑到安全注射器及安全注射针项目的扩产和预充式导管冲洗器的投产，预计2022-2024年收入分别为8.28亿元、9.93亿元、11.92亿元，毛利率分别为51.35%、52.54%、52.87%。
- 大输液板块： 预计2022-2024年收入分别为2.73亿元、2.81亿元、2.86亿元，毛利率分别为49.4%、49.6%、49.1%。
估值与投资建议
综合以上预测，报告预计济民医疗2022-2024年营业收入将分别达到14.42亿元、17.35亿元、20.77亿元，同比增长31.2%、20.3%、19.7%。归属于母公司净利润将分别达到2.66亿元、3.26亿元、4.33亿元，同比增长80.4%、22.7%、32.7%。对应公司的市盈率分别为21.69倍、17.68倍、13.33倍。鉴于公司强劲的业绩增长、核心业务的快速放量以及未来明确的增长潜力，报告首次覆盖并给予“增持”评级。
风险因素
报告同时提示了济民医疗可能面临的风险：
- 中美关系恶化的风险： 公司与美国RTI公司在安全注射器及安全注射针业务上的合作可能受到中美关系变化的不利影响。
- 产品销售不及预期： 安全注射器在国内销售价格较高，若医院接受度不高，可能导致销售不及预期；新产品如预充式导管冲洗器的市场推广也存在不确定性。
- 行业竞争加剧风险： 公司的大输液业务处于成熟市场，行业竞争激烈，可能对业绩产生影响。
- 医疗事故的风险： 公司旗下的博鳌国际医院和鄂州二院在诊疗过程中若出现非人为错误，可能对医院品牌和公司声誉造成不利影响。
总结
济民医疗在2022年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于其安全注射器和安全注射针业务的持续放量以及博鳌国际医院的成功扭亏为盈。公司正积极推进“一主两翼”战略，以医疗服务为主导，医疗器械和化学制药协同发展。医疗器械板块受益于产能扩张和新产品（如预充式导管冲洗器）的上市，展现出强劲的增长潜力。医疗服务板块则通过博鳌国际医院的高端定位和鄂州二院新院的扩建，进一步提升了服务能力和盈利空间。公司持续加大研发投入，并通过再融资项目支持核心业务的扩张。尽管面临中美关系、产品销售、行业竞争和医疗事故等风险，但基于其强劲的业绩表现、明确的增长驱动因素和战略布局，报告给予济民医疗“增持”的投资评级。
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