海外延续高增，期待国内复苏

中心思想

海外业务强劲增长驱动业绩，国内市场复苏可期

安琪酵母2023年一季度营收和归母净利润均实现稳健增长，其中海外业务表现尤为亮眼，同比增长40.7%，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司通过深化海外市场布局和团队建设，巩固了国际市场的良好增长态势。

费用管控优化，盈利能力持续提升

公司在23Q1加强了费用管控，销售费用率同比下降1.5个百分点，有效抵消了产品结构变化导致的毛利率下降，使得归母净利率同比提升0.3个百分点至10.4%，显示出公司盈利能力的持续改善。

主要内容

23Q1营收增长符合预期，海外业务贡献显著

2023年一季度，安琪酵母实现营业收入33.97亿元，同比增长12.0%；归母净利润3.52亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长24.8%。

• 分业务收入构成及增长：
  • 酵母系列：23.25亿元，同比增长5.4%。
  • 包装类：1.09亿元，同比增长1.7%。
  • 制糖：4.83亿元，同比增长33.2%。
  • 其他业务：4.60亿元，同比增长48.8%。
  • 制糖和其他业务对营收增长贡献较大。
• 分区域收入构成及增长：
  • 国内市场：22.04亿元，同比增长1.7%。
  • 海外市场：11.74亿元，同比增长40.7%。
  • 海外市场受益于全球供应链受阻及公司加强海外销售团队建设，成为整体营收增长的主要动力。截至2023年一季度末，公司经销商数量达到20,821家，较年初净增加73家。

费用管控成效显著，归母净利率持续改善

23Q1公司毛利率为25.4%，同比下降1.3个百分点，主要系产品结构变化导致，酵母系列业务收入占比下降，制糖和其他业务收入占比提升。

• 费用率变化：
  • 销售费用率：5.2%，同比下降1.5个百分点。
  • 管理费用率：3.3%，同比提升0.1个百分点。
  • 研发费用率：3.8%，同比下降0.1个百分点。
• 盈利能力提升：
  • 通过加强费用管控，公司归母净利率达到10.4%，同比提升0.3个百分点，显示出公司在成本压力下仍能保持盈利能力的改善。

盈利预测与投资评级

公司23Q1实现了收入、利润的持续稳定增长。

• 增长驱动因素：
  • 海外市场：公司充分利用海外子公司及六个海外事业部当地员工的作用，深度融入当地市场，巩固国际市场的良好增长趋势。
  • 国内市场：随着消费复苏，国内烘焙、动物营养和保健品等业务有望恢复增长。
  • 成本端：未来公司自建水解糖产能落地，有望缓解原材料成本高位带来的压力。
• 盈利预测： 预计公司2023-2025年EPS分别为1.72元、2.12元、2.40元。
• 投资评级： 对应PE分别为23.29倍、18.87倍、16.65倍，维持“买入”评级。

风险因素

• 糖蜜价格上涨超预期。
• 汇率波动。
• 产能投放不及预期。

总结

安琪酵母在2023年一季度表现出稳健的增长态势，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，海外业务以40.7%的增速成为核心增长引擎，得益于公司全球供应链布局和销售团队建设。尽管产品结构变化导致毛利率略有下降，但公司通过有效的费用管控，特别是销售费用率的显著下降，成功提升了归母净利率。展望未来，公司有望继续受益于海外市场的良好势头，并随着国内消费复苏，烘焙、动物营养和保健品等业务也将恢复增长。此外，自建水解糖产能的落地预计将缓解原材料成本压力。基于对公司未来盈利能力的积极预期，维持“买入”评级。