安琪酵母：海外延续高增，期待成本改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　事件：

　　安琪酵母发布2023年一季报。23Q1，公司营业收入34.0亿元（+12.0%），归母净利润3.5亿元（+12.8%），扣非归母净利润3.3亿元（+24.8%）。

　　点评：

　　收入分析：海外业务收入保持高增

　　23Q1，公司营业收入34.0亿元，同比+12.0%。

　　1）分产品：23Q1，酵母及深加工产品收入23.3亿（+5.4%），其中烘焙面食处于恢复状态，增速较快，ye增速放缓。制糖产品收入4.8亿（+33.2%），包装类产品收入1.1亿（+1.7%）；

　　2）分地区:23Q1，国内收入增速22.0亿（+1.7%），公司国外收入11.7亿（+40.7%），国外业务收入保持高增。

　　3）经销商数量：截至23Q1末公司经销商数量达20821家（环比净增441家，其中国内/国外净-173/+614家）。

　　利润分析：盈利能力较为稳健

　　23Q1，公司毛利率为25.4%（-1.3pct），预计毛利率下降主要由原材料价格上涨以及低毛利的产品占比提升所致。公司销售、管理、研发、财务费用率分别-1.5、+0.1、-0.1、-0.6pct至5.2%、3.3%、3.8%、0.4%，销售费用率的下降主要跟保健品相关的销售人员数量减少有关，公司整体费用管控得当。综上，归母净利率10.4%（+0.1pct），扣非归母净利率9.7%（+1.0pct）。

　　23年展望：收入稳步增长，毛利率小幅恢复。

　　收入端：国内方面，预计今年酵母主产品收入增速上升，Q1主产品呈现供不应求状态，烘焙酵母库存量已到安全库存之下，预计23年产品或有提价。海外方面，海外出口增速受加息影响降速，但公司在海外市场竞争力逐年增强，已建设全球销售型子公司，预计海外收入占比会逐年提升。预计公司收入端或实现10%+双位数增长。利润端，预计成本整体到下半年逐渐向好，糖蜜成本呈高位回落趋势，2023年预计毛利率有个小幅恢复。

　　未来展望：十四五规划200亿收入有望实现。2021-2025年为公司十四五规划的五年，公司制定十四五收入目标200亿元。从产品结构来看，酵母类产品将维持10%到20%的平稳增长；酵母衍生类产品将实现20%+的较快增长；同时公司也会涉及一些新的产品领域，比如生物医药、生物发酵等，公司利用目前的生产设备、技术优势、全球渠道和客户资源，对下游进行相对深度的延伸和扩张，在高毛利、小格局的行业提前进行布局和投资，是未来酵母和衍生产品发展的必然趋势，虽然这部分某些产品在国内还不能销售，只能作为原料出口，行业规模也比较小，但是可以代表未来生物发酵的方向。成本端，公司持续在建设水解糖生产线，预计未来成本端将更加可控。

　　盈利预测与评级：给予“增持”评级。公司是国内酵母行业绝对龙头，收入增速近年来维持在双位数稳健增长，利润受提价周期、糖蜜周期、产能周期影响波动。我们预计2023-2025年的收入增速分别为12%、12%、14%；利润增速分别为19%、21%、19%；对应EPS为1.81、2.18、2.59元/股。我们按照2024年的EPS给25倍PE，一年目标价55元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题；

# 中心思想

## 海外业务高增长及成本改善预期

安琪酵母2023年一季报显示，公司海外业务收入保持高增长，同时，公司也在积极建设水解糖生产线，未来成本端有望更加可控。报告预计公司收入端或实现10%+双位数增长，毛利率小幅恢复。

## 维持“增持”评级及目标价

太平洋证券维持安琪酵母“增持”评级，并给出一年目标价55元，主要基于公司在国内酵母行业的龙头地位，以及未来收入和利润的增长预期。

# 主要内容

## 一、事件概述

安琪酵母发布2023年一季报，报告期内实现营业收入34.0亿元，同比增长12.0%；归母净利润3.5亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长24.8%。

## 二、收入分析：海外业务收入保持高增

*   **产品结构：** 酵母及深加工产品收入同比增长5.4%，烘焙面食业务恢复较快，制糖产品收入同比增长33.2%，包装类产品收入同比增长1.7%。
*   **地区结构：** 国内收入同比增长1.7%，国外收入同比增长40.7%，海外业务收入保持高增长。
*   **经销商数量：** 截至23Q1 末，公司经销商数量达 20821 家，环比净增 441 家，其中国内净减少 173 家，国外净增加 614 家。

## 三、利润分析：盈利能力较为稳健

23Q1 公司毛利率为 25.4%，同比下降 1.3 个百分点，主要受原材料价格上涨以及低毛利产品占比提升的影响。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.2%、3.3%、3.8%、0.4%，同比变动-1.5、+0.1、-0.1、-0.6 个百分点，整体费用管控得当。归母净利率为 10.4%，同比增长 0.1 个百分点；扣非归母净利率为 9.7%，同比增长 1.0 个百分点。

## 四、23年展望：收入稳步增长，毛利率小幅恢复

*   **收入端：** 国内方面，预计今年酵母主产品收入增速上升，Q1 主产品呈现供不应求状态，烘焙酵母库存量已到安全库存之下，预计 23 年产品或有提价。海外方面，海外出口增速受加息影响降速，但公司在海外市场竞争力逐年增强，已建设全球销售型子公司，预计海外收入占比会逐年提升。预计公司收入端或实现 10%+双位数增长。
*   **利润端：** 预计成本整体到下半年逐渐向好，糖蜜成本呈高位回落趋势，2023 年预计毛利率有个小幅恢复。

## 五、未来展望：十四五规划 200 亿收入有望实现

公司制定十四五收入目标200亿元。酵母类产品将维持10%到20%的平稳增长；酵母衍生类产品将实现20%+的较快增长；同时公司也会涉及一些新的产品领域，比如生物医药、生物发酵等。公司持续在建设水解糖生产线，预计未来成本端将更加可控。

## 六、盈利预测与评级

预计公司 2023-2025 年的收入增速分别为 12%、12%、14%；利润增速分别为 19%、21%、19%；对应 EPS 为 1.81、2.18、2.59 元/股。按照 2024 年的 EPS 给 25 倍 PE，一年目标价 55 元，维持公司“增持”评级。

## 七、风险提示

行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题。

# 总结

本报告对安琪酵母2023年一季报进行了详细分析，指出公司海外业务保持高增长，盈利能力稳健。公司未来有望通过扩大酵母及衍生产品、拓展新领域以及建设水解糖生产线等方式，实现收入和利润的稳步增长。太平洋证券维持对公司“增持”评级，并给出一年目标价55元。投资者需关注行业竞争、原材料价格波动以及食品安全等风险。

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