主业逐季改善，产品结构优化-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　事件：公司发布 2023年三季度报告， 23Q1-3 公司实现营收 96.52 亿元，同比增长 7.46%；归母净利润 9.12 亿元，同比增长 1.63%；扣非归母净利润8.09 亿元，同比增长 0.26%。其中， 23Q3 实现营业收入 29.39 亿元，同比增长 1.62%；归母净利润 2.43 亿元，同比增长 5.98%；扣非归母净利润 1.98亿元，同比减少 6.41%。

　　点评：

　　23Q3 酵母主业增长环比改善，国际业务收入增速仍高于国内。分业务看， 23Q3 酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入 22.01/0.96/2.93/3.91亿元，同比增长分别为 11.1%/-16.3%/-26.8%/-0.5%。 23Q3 公司酵母主业增速环比有改善，我们认为主要由于动物营养等衍生品业务有改善。23Q3 制糖业务增速下降，我们认为主要由于公司剥离贸易糖业务。分区域看， 23Q3 年国内/国外分别实现收入 18.80/11.01 亿元，同比增长-0.7%/10.5%，国际业务收入仍保持较快增长。

　　产品结构优化， 23Q3 毛利率同比改善，盈利能力企稳。 23Q3 公司毛利率为 25.0%，同比提升 3.0 个百分点，我们认为主要由于产品结构优化、成本压力缓解。 23Q3 酵母主业收入占比为 73.8%，同比提升 5.2 个百分点；低毛利的制糖业务收入占比为 9.8%，同比下降 4 个百分点。 23Q3公司销售费用率为 5.7%，同比下降 0.3 个百分点。 23Q3 管理费用率为3.9%，同比提升 0.1 个百分点。 23Q3 研发费用率为 4.9%，同比提升 1.2个百分点。 23Q3 归母净利率 8.3%，同比提升 0.3 百分点，利润率表现平稳。

　　盈利预测与投资评级：公司大力开展自制水解糖工艺攻关，目前已成功实现三条自制水解糖产线满产，成本端压力已有缓解。我们认为随着消费复苏，公司衍生品和保健品等业务有望恢复增长。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.59/1.93/2.24 元，对应 PE 分别为 20.76/17.16/14.72倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格上涨超预期；汇率波动; 产能投放不及预期。

# 中心思想

*   **主业增长与结构优化**：公司三季度酵母主业增长环比改善，国际业务收入增速高于国内，产品结构优化带动毛利率提升，盈利能力保持平稳。
*   **盈利预测与投资评级**：公司自制水解糖工艺取得进展，成本端压力缓解，消费复苏有望带动衍生品和保健品业务增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 2023年三季度业绩回顾

*   公司发布2023年三季度报告，营收和归母净利润均实现同比增长，但扣非归母净利润略有下降。

## 酵母主业增长及业务分析

*   **业务板块表现**：酵母系列收入同比增长，包装类和制糖业务收入下降，动物营养等衍生品业务有所改善。
*   **区域市场表现**：国际业务收入保持较快增长，国内市场收入略有下降。

## 产品结构与盈利能力分析

*   **毛利率提升**：产品结构优化和成本压力缓解带动毛利率同比提升。
*   **费用率分析**：销售费用率同比下降，管理费用率和研发费用率同比提升。
*   **净利率平稳**：归母净利率同比提升，利润率表现平稳。

## 盈利预测与投资评级

*   公司大力开展自制水解糖工艺攻关，目前已成功实现三条自制水解糖产线满产，成本端压力已有缓解。
*   我们认为随着消费复苏，公司衍生品和保健品等业务有望恢复增长。
*   我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.59/1.93/2.24 元，对应 PE 分别为 20.76/17.16/14.72 倍，维持“买入”评级。

## 风险因素

*   原材料价格上涨超预期；汇率波动; 产能投放不及预期。

# 总结

本报告分析了安琪酵母2023年三季度业绩，指出公司酵母主业增长环比改善，产品结构优化提升了盈利能力。国际业务的快速增长和自制水解糖工艺的进展是亮点。维持“买入”评级，但同时也提示了原材料价格、汇率波动和产能投放等风险因素。

报告正文