2023一季报点评：前期疫情高基数消化殆尽，23年有望迎来业绩腾飞-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　济民医疗(603222)

　　投资要点

　　段落提要：2023Q1公司实现营业收入2.2亿元（-22.03%，同比，下同），归母净利润3373元（-52.28%）；扣非归母净利润3268万元（-46.87%），业绩符合预期。

　　医疗服务板块业绩大增，博鳌国际医院持续引进先进药械+鄂州二院新院建设完成，23年迎来拐点年：随着“乙类乙管”的实行，国内旅游出行以及院端诊疗业务大幅度恢复，我们预计公司鄂州二院收入利润齐增；博鳌国际医院地处乐城拥有先行先试特权，随着居民出行的恢复，我们预计23Q1博鳌国际医院收入接近5000万元，利润接近2000万元，增长接近150%。展望23年，随着鄂州二院新院区的正式营业以及博鳌国际医院接待人次的逐渐攀升，23年公司医疗服务将迎来业绩大拐点，我们预计公司鄂州二院23年收入有望达2亿元，利润有望达2500万元；博鳌国际医院接待人次有望突破4000人，收入有望达2.5亿元。

　　海外安注订单下降拖累表Q1观业绩，看好23年工业板块国内放量：2022Q1仍有海外涉疫安注订单，23Q1安全注射器外销数量下降,拖累表观业绩，我们认为，Q1已将前期安注订单高基数消化殆尽，未来海外安注有望企稳；2023年，随着公司“年产2.5亿支预充式导管冲洗器项目”全面建成投产、安注渠道搭建的完成以及国内对安全注射器普及程度的提升，预充式冲洗器有望拉动公司医疗器械收入迈入新台阶，安全注射器产品国内销量有望快速增长。我们预计23-25年安注海外保持10%以上增长，国内保持40%以上增长，预充式冲洗器23-25年实现收入1.3/1.75/2.3亿元。

　　不良资产剥离完毕，IPO后首次股权激励未来公司或将迎来业绩腾飞：2018-2022年，公司已陆续处置新友谊医院、济民医院等不良资产，成功实现轻装上阵；2023年3月31日，公司发布股权激励计划，为上市后首次股权激励，激励对象共42人对应考核年度为2023-2025三个会计年度，公司层面业绩考核目标：2023-2025年净利润分别不低于1.8/2.3/3.0亿元，三年复合增长率为30%。行权价格为12.01元，已与目前股价倒挂。

　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在医疗服务赛道的潜力和发展，预计2023-2025年公司归母净利润预计为1.90/2.74/3.9亿元，对应当前市值的PE为32X//23X/16X。维持“买入”评级。

　　风险提示：院端恢复不及预期风险，重大政策变更风险等。

# 中心思想

本报告对济民医疗(603222)2023年一季报进行了点评，核心观点如下：

*   **业绩符合预期，拐点将至**：公司2023年一季度业绩符合预期，随着疫情影响的消退和公司战略的推进，预计2023年将迎来业绩腾飞。
*   **医疗服务驱动增长**：医疗服务板块，尤其是博鳌国际医院和鄂州二院，将成为公司未来增长的重要驱动力。
*   **工业板块潜力释放**：安全注射器业务，特别是预充式冲洗器，有望在国内市场实现快速增长，为公司医疗器械收入带来新的增长点。
*   **股权激励激发活力**：公司完成不良资产剥离，并推出股权激励计划，有望进一步激发公司活力，实现业绩目标。

# 主要内容

## 2023年一季报业绩分析

*   **业绩表现**：2023年一季度，公司实现营业收入2.2亿元，同比下降22.03%；归母净利润3373万元，同比下降52.28%；扣非归母净利润3268万元，同比下降46.87%。
*   **业绩符合预期**：公司一季度业绩下滑主要由于去年同期疫情高基数影响，整体业绩符合预期。

## 医疗服务板块分析

*   **业绩增长动力**：随着“乙类乙管”的实行，国内旅游出行和院端诊疗业务大幅恢复，鄂州二院和博鳌国际医院预计将迎来收入和利润的快速增长。
*   **博鳌国际医院**：预计2023年一季度收入接近5000万元，利润接近2000万元，增长接近150%。全年接待人次有望突破4000人，收入有望达2.5亿元。
*   **鄂州二院**：新院区正式营业，预计2023年收入有望达2亿元，利润有望达2500万元。

## 工业板块分析

*   **海外安注订单影响**：2023年一季度，受海外涉疫安注订单减少的影响，安全注射器外销数量下降，拖累表观业绩。
*   **国内市场潜力**：随着“年产2.5亿支预充式导管冲洗器项目”全面建成投产、安注渠道搭建的完成以及国内对安全注射器普及程度的提升，预充式冲洗器有望拉动公司医疗器械收入迈入新台阶，安全注射器产品国内销量有望快速增长。
*   **未来增长预期**：预计2023-2025年安注海外保持10%以上增长，国内保持40%以上增长，预充式冲洗器23-25年实现收入1.3/1.75/2.3亿元。

## 不良资产剥离与股权激励

*   **不良资产剥离**：2018-2022年，公司已陆续处置新友谊医院、济民医院等不良资产，成功实现轻装上阵。
*   **股权激励计划**：2023年3月31日，公司发布股权激励计划，为上市后首次股权激励，激励对象共42人，考核年度为2023-2025三个会计年度，公司层面业绩考核目标：2023-2025年净利润分别不低于1.8/2.3/3.0亿元，三年复合增长率为30%。行权价格为12.01元，已与目前股价倒挂。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测**：预计2023-2025年公司归母净利润预计为1.90/2.74/3.9亿元，对应当前市值的PE为32X//23X/16X。
*   **投资评级**：维持“买入”评级。

## 风险提示

*   院端恢复不及预期风险
*   重大政策变更风险

# 总结

济民医疗2023年一季报业绩符合预期，虽受前期疫情高基数影响有所下滑，但公司在医疗服务和工业板块均展现出强劲的增长潜力。医疗服务方面，博鳌国际医院和鄂州二院有望成为业绩增长的重要引擎；工业板块方面，安全注射器业务，特别是预充式冲洗器，有望在国内市场实现快速增长。此外，公司完成不良资产剥离，并推出股权激励计划，有望进一步激发公司活力，实现业绩目标。维持“买入”评级，但需关注院端恢复不及预期和重大政策变更等风险。

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