24年有望迎来估值+业绩+数据读出多个拐点-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　微芯生物(688321)

　　投资要点：

　　西格列他钠扩产后进入快速放量期，费用端有降本增效趋势

　　24Q1实现收入1.31亿元，同比+22.6%，归母净利润-0.18亿元，亏损同比收窄窄43.63%，扣非净利润-0.22亿元，亏损同比收窄42.54%。西格列他钠销售持续放量，24Q1销量同比增长665.80%。23Q4西达本胺PTCL适应症第四次进入医保目录，医保支付价格下调6%。24Q1西达本胺销量同比增长8%，销售收入同比持平。

　　24Q1公司费用端降本增效，研发费用0.53亿元，同比-0.92%，管理费用0.19亿元，同比-11.12%，研发投入0.80亿元，占营业收入比例下降19pct到61.41%。销售费用0.56亿元，+4.78%。

　　西达本胺重磅数据即将ASCO读出，开启第二增长曲线

　　《西达本胺加R-CHOP治疗先前未治疗的MYC和BCL2双表达弥漫性大B细胞淋巴瘤：III期DEB研究期中分析》入选2024ASCOLBA报告，公司预计该适应症2024Q2获批，凭借PFS明显获益的疗效优势，我们预计西达本胺能够快速建立双表达BLDCL的一线首选地位。此外，西达本胺已经在血液瘤领域深耕多年，目前覆盖处方医院1300多家，在全国713家药店均有销售，我们预计双表达BLDCL适应症有望在2024年进医保后5年内快速达峰。

　　公司24年有望迎来估值+业绩+数据读出多个拐点，看好长期成长性

　　公司2024年迎来收获期，多个重大适应症临床试验研究稳步推进。

　　1）上市申请：西奥罗尼三线治疗小细胞肺癌；2）临床申报：三药治疗晚期结直肠癌24年内正式递交III期IND、西达本胺+替雷利珠单抗一线治疗非小细胞肺癌递交III期IND；3）关键临床进展：西达本胺联合替雷利珠一线非小细胞肺癌II期数据读出、西格列他钠NASH的II期数据、有望看到PD-L1小分子抑制剂PD/PK数据。

　　盈利预测与投资建议

　　由于西达本胺已覆盖超1000家医院，因此我们预计双表达BLDCL适应症达峰时间会缩短，我们将25/26年公司营收由9.38/12.35亿元上调为10.07/13.42亿元，预计24-26年同比增速29%/49%/33%。由于24Q1费用管控超预期且营收上调，将24-26年净利润-1.46/-0.98/-0.76亿元，调整为-1.07/0.01/0.62亿元，同比增长-221%/101%/4937%。根据DCF估值模型，按WACC为8.9%，永续增长率为1%，测算公司合理市值股价为34.11元，合理价值为140亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、专利权到期出现仿制药的风险

# 中心思想

## 业绩与估值双拐点
本报告的核心观点是，微芯生物在2024年有望迎来多个拐点，包括估值提升、业绩增长以及关键临床数据的积极读出。公司核心产品西格列他钠持续放量，西达本胺的新适应症有望获批并快速进入医保，叠加多项临床试验的稳步推进，共同驱动公司长期成长。

## 盈利预测与投资建议
基于西达本胺的市场潜力以及公司费用管控的有效性，报告上调了对微芯生物的营收和盈利预测，维持“买入”评级，并给出了34.11元的目标价格。

# 主要内容

## 1. 西格列他钠放量与费用端降本增效
*   24Q1业绩表现：公司24Q1实现收入1.31亿元，同比增长22.6%，亏损同比收窄。
*   西格列他钠销售增长：西格列他钠销量同比增长665.80%，显示出强劲的市场需求。
*   费用管控：公司费用端降本增效，研发费用和管理费用同比下降，研发投入占营业收入比例下降19个百分点。

## 2. 西达本胺数据读出与第二增长曲线
*   ASCO入选：西达本胺联合R-CHOP治疗双表达弥漫性大B细胞淋巴瘤的III期DEB研究入选2024ASCO LBA报告。
*   适应症获批预期：预计该适应症2024Q2获批，有望凭借疗效优势快速占据市场。
*   市场覆盖：西达本胺已覆盖1300多家医院和713家药店，为新适应症的快速推广奠定基础。

## 3. 24年多个拐点与长期成长性
*   上市申请：西奥罗尼三线治疗小细胞肺癌的上市申请正在进行中。
*   临床申报：三药治疗晚期结直肠癌的III期IND以及西达本胺联合替雷利珠单抗一线治疗非小细胞肺癌的III期IND预计在24年内递交。
*   关键临床进展：西达本胺联合替雷利珠一线非小细胞肺癌II期数据、西格列他钠NASH的II期数据以及PD-L1小分子抑制剂PD/PK数据值得期待。

## 4. 盈利预测与投资建议
*   营收上调：将25/26年公司营收上调为10.07/13.42亿元，预计24-26年同比增长29%/49%/33%。
*   净利润调整：将24-26年净利润调整为-1.07/0.01/0.62亿元，同比增长-221%/101%/4937%。
*   估值与评级：根据DCF估值模型，测算公司合理市值股价为34.11元，维持“买入”评级。

## 5. 风险提示
*   产品研发风险：产品研发存在失败的风险。
*   销量风险：产品销量可能不及预期。
*   专利风险：专利权到期可能出现仿制药。

# 总结

微芯生物在2024年有望迎来估值、业绩和数据读出等多重利好，西格列他钠的持续放量和西达本胺新适应症的获批将成为公司增长的主要驱动力。报告上调了对公司营收和盈利的预测，维持“买入”评级。然而，投资者也应关注产品研发、销量以及专利等方面的风险。

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