胃肠品类领导者，“高股息+央企”价值重塑

中心思想

胃肠品类领导地位与多元化战略

江中药业凭借其在胃肠道非处方药（OTC）领域的深厚积累和“江中”、“利活”等知名品牌，已构建起坚实的市场护城河，核心产品健胃消食片、乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊均表现出色，巩固了其在消化系统用药市场的领导地位。同时，公司积极推行“做强OTC、发展大健康、布局处方药”的多元化业务战略，通过内生增长与外延并购双轮驱动，不断拓展咽喉咳喘、补益维矿等第二增长曲线，并深挖大健康品类潜力，以优化业务结构，实现持续稳健增长。

股权激励与高股息政策驱动价值重塑

作为一家具有央国企背景的制药企业，江中药业通过实施股权激励计划，明确了未来三年的业绩考核目标，充分彰显了公司管理层对未来发展的信心。此外，公司持续维持高比例现金分红，2023年度分红比例高达归母净利润的115.52%，积极响应国资委关于市值管理纳入央企负责人业绩考核的导向，致力于提升股东回报，推动公司估值重塑，进一步增强市场吸引力。

主要内容

1 公司概况：“江中”“利活”两大品牌构建胃肠品类护城河

战略定位与业务布局

江中药业于1996年成立，1999年借壳上市，核心业务聚焦中医药产业，涵盖药品和大健康产品的研发、生产与销售。公司旗下拥有“江中”、“初元”两大中国驰名商标以及“杨济生”、“桑海”两个江西省著名商标。其主要产品矩阵丰富，包括健胃消食片、复方草珊瑚含片、乳酸菌素片、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）、多维元素片、参灵草口服液、初元复合肽营养饮品等。公司明确了“做强OTC、发展大健康、布局处方药”的业务重心，并以“内生增长、外延并购”为双轮驱动，致力于成为“家中常备药的践行者”。在OTC领域，公司围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益”四大核心品类，以健胃消食片为核心，培育健儿消食口服液、健脾颗粒，并补充胃病治疗类品种如雷贝拉唑钠，通过多媒介投放和“江中”、“利活”双品牌策略，强化线上终端导流。处方药业务则覆盖胃肠、心脑血管、妇科、肾科、呼吸等领域。大健康业务则聚焦康复营养（初元）、高端滋补（参灵草）和胃肠健康（益生菌）等系列产品，通过线上线下融合营销，实现业务快速增长。

央国企背景下的稳健运营与激励机制

江中药业拥有稳固的央国企股权背景，华润医药作为江中集团的控股股东，间接持有江中药业43.07%的股份，而江西省国有资本运营控股集团有限公司则持有34.55%的股份，公司总股本为6.29亿股。这种股权结构为公司提供了稳定的发展基础和专业的管理团队。公司持续优化业务结构，近年来业绩保持稳定增长。2023年，公司实现营业收入43.9亿元，同比增长13%；归母净利润7.08亿元，同比增长18.4%；扣非归母净利润7.04亿元，同比增长39.0%。2019-2023年，公司收入复合年增长率（CAGR）达到20%，扣非归母净利润CAGR为8.8%。分品类看，非处方药是核心利润增长点，2023年营收30.5亿元，同比增长16.5%，占总营收的69.5%，毛利率高达71.7%。大健康业务表现尤为亮眼，2023年营收6.5亿元，同比增长49.96%，成为新的增长引擎。公司整体毛利率和净利率稳中有升，2023年分别为65.3%和17.5%。为进一步激发发展活力，公司于2024年1月3日发布第二期限制性股票激励计划草案，计划授予不超过763.5万股，占总股本的1.21%，并设定了2024-2026年归母净利复合增速不低于9%的业绩考核目标，以及投入资本回报率不低于13.6%和研发投入强度不低于3.9%等指标。此外，公司积极响应国资委关于市值管理的政策导向，2023年度利润分配预案为每10股分配现金红利7元（含税），占归母净利润的62.2%，全年现金红利总额合计8.18亿元，占归母净利润的115.52%，彰显了公司回报投资者的决心。

2 聚焦肠胃类 OTC 药物，巩固市场领导地位

肠胃用药市场领导地位的巩固

非处方药（OTC）是江中药业的主要盈利来源，其中肠胃药品类占据市场领导地位，需求旺盛且市场覆盖广泛。随着现代生活方式的改变和人口老龄化趋势加剧，肠胃疾病患者数量持续增长，推动了胃肠类OTC用药市场需求的上升。2019年中国肠胃疾病用药行业市场规模（按终端销售额统计）达到610亿元，预计2024年有望达到633.2亿元，年复合增长率约为0.75%。江中药业凭借“江中”和“利活”两大品牌，在这一市场中表现突出。“江中”品牌连续20年荣登“中国500最具价值品牌”榜，2023年品牌价值达376.29亿元，位居医药行业第6位。核心产品健胃消食片连续19年蝉联中国非处方药产品综合统计排名中成药消化类第一名，并荣膺中国非处方药黄金大单品。乳酸菌素片零售额位居肠道微生态制剂品类第一名。城市实体药店是消化系统中成药的主要销售渠道，在2022年中国城市实体药店消化系统中成药产品销售额前5名中，健胃消食片位居第二，销售额超过15亿元，其销量大部分由江中药业供给。

核心消化类产品矩阵的产销分析

在品类布局方面，江中药业构建了“一体两翼”的消化类产品矩阵。脾胃品类以健胃消食片为核心大单品，2023年收入规模重回11亿元，持续巩固其助消化领导地位，并同步扩展脾胃调理类和胃病治疗类产品。健胃消食片2023年生产1.43亿盒，同比下降2.6%；销售1.52亿盒，同比增长6.1%；库存量为1466万盒，同比下降38.6%。公司通过拓展美食场景、打造美食伴侣、推动品牌年轻化以及联动新零售平台，持续提升市场份额。肠道品类方面，乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）两大拳头产品收入规模均突破5亿元，共同构建肠道健康“治养”组合。乳酸菌素片2023年生产6957万盒，同比增长12.6%；销售7269万盒，同比增长18.9%；库存量为331万盒，同比下降51.4%，显示出市场需求的强劲增长。尽管该产品于2023年1月退出地方增补医保目录，但市场需求充足，影响不大。双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）是公司2021年9月并购海斯制药的产品，2023年收入突破5亿元，成为公司营收增长的重要原因。该产品2023年生产1932万盒，同比增长5.5%；销售2251万盒，同比增长37.59%；库存量为10万盒，同比下降97.0%，受集采影响销量增加。公司通过产能提升和持续打造“治养”组合，进一步夯实其市场地位。

3 开拓咽喉咳喘和补益品类，打造第二增长曲线

咽喉咳喘品类市场拓展与核心产品表现

自疫情以来，咽喉药已成为家庭常备用药，实体药店终端销量持续提升。2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药销售规模达到48.81亿元，同比增长30.6%。在这一市场中，江中药业位列第四，市场份额为4.54%。其核心产品复方草珊瑚含片在2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药品牌TOP20中位列第五，销售额达到2.21亿元，同比增长19.10%。公司咽喉咳喘品类初步形成了“1+1+N”的产品矩阵，通过渠道协同渗透增长，巩固复方草珊瑚含片、复方鲜竹沥液等优势品种，并发展牛黄蛇胆川贝液等潜力产品。2023年，复方草珊瑚含片和复方鲜竹沥液合计收入突破3亿元，进一步构建了咽喉咳喘品类集群。复方草珊瑚含片2023年生产3610万盒，同比增长34.7%；销售3509万盒，同比增长18.2%；库存量为198万盒，同比增长98%。公司通过积极推广活动和合理增加库存，以应对市场需求增长。

补益维矿品类发展与市场认可

补益维矿品类顺应时代健康需求，以多维元素片为核心，围绕差异化人群需求扩充维矿营养补充产品。多维元素片作为子公司桑海制药的重要补益产品，用于预防和治疗因维生素与矿物质缺乏所引起的各种疾病。该产品在2022年收入规模约2.3亿元，2023年保持稳定，并荣获中国药店“2022-2023中国药店店员推荐率最高品牌”奖，显示出其在市场中的广泛认可度。多维元素片自2019年产销量稳定攀升，2023年生产1580万盒，同比增长3.7%；销售1398万盒，同比下降6.8%；库存量为251万盒，同比增长263.8%。公司通过品牌和渠道的统筹运营，持续培育中药滋补潜力产品，以期在补益维矿市场实现新的增长。

4 夯实处方药存量业务，提高运营能力

处方药业务结构与市场策略

江中药业的处方药产品线覆盖心脑血管、妇科、泌尿系统、胃肠、抗真菌等多个领域。主要中药类产品包括八珍益母胶囊、肾宝胶囊、排石颗粒、黄芪生脉饮等，化药类产品则有蚓激酶肠溶胶囊、雷贝拉唑钠肠溶片、注射用伏立康唑等。公司处方药销售终端主要为等级医院、诊所、卫生院等医疗机构及药店，以代理销售为主。2023年，处方药业务实现营收6.6亿元，同比下降16.3%。面对市场变化，公司采取了多维度策略：在院内和基层医疗市场，以博洛克为核心的心脑血管品类及其他慢病、呼吸品类的特色产品，强化客户管理，拓展医疗市场，并确保业务合规发展。海斯制药积极参与国家和省级集采，加快推进盐酸氯普鲁卡因等药品的一致性评价工作，并挖掘麻醉类潜力产品，拓宽销售渠道。雷贝拉唑钠肠溶片通过一致性评价并中选新一轮国家集采，保持了市场基础覆盖。在院外市场，公司依托桑海制药、济生制药的慢病品种，借力“江中”品牌优势，拓宽品类赛道，布局慢病特色品类，搭建慢病产品矩阵雏形，开拓老年慢病市场，并探索创新的营销模式。

5 深挖大健康品类潜力，强化品牌建设及模式创新

大健康业务的多元化发展与增长引擎

江中药业的大健康产品聚焦康复营养、高端滋补、胃肠健康、肝健康等战略核心业务，并拥有“初元”、“参灵草”等驰名商标。2023年，大健康类业务实现营收6.5亿元，同比增长49.96%，成为公司业务增长的新引擎。具体来看，“初元”系列作为康复营养类产品，通过线下聚焦核心市场和线上开拓重点平台，加速线上转型