三季报业绩符合预期，主营业务稳步增长

中心思想 本报告对江中药业(600750)的三季报进行了分析，核心观点如下： 业绩符合预期，增长主要源于低基数效应： 公司前三季度营收和净利润均实现稳步增长，但高增长的主要原因是去年同期受“两票制+营改增”影响，基数较低。 OTC产品毛利率略有下降，保健品业务平稳增长： 受原材料价格上涨影响，OTC产品毛利率略有下降，但保健品业务保持平稳增长，酒类业务快速增长，具备中长期成长潜力。 销售费用同比减少，管理费用略有增长： 公司积极优化媒介资源配置，广告宣传费用同比减少，导致销售费用下降。 维持“买入”评级，目标价44.10元： 考虑到公司主业平稳上行，参与政府引导基金布局股权投资，同时存在国企改革预期，给予估值溢价，维持“买入”评级。 主要内容 三季报业绩分析 营收与利润增长分析： 公司前三季度实现营业收入13.08亿元，同比增长19.81%；归属上市公司股东净利润3.21亿元，同比增长25.61%。三季度营收4.30亿元，同比增长94.75%。 “两票制+营改增”影响分析： 受“两票制+营改增”影响，2016年第三季度营收与归母扣非净利润基数较低，对渠道发货的冲击已经逐步消化，预计今年四季度业绩平稳为主。 主营业务分析 OTC产品与保健品业务分析： 前三季度非处方药类产品营收11.04亿元，同比增长19.98%，但受原材料价格上涨影响，毛利率同比下降3.39pp。保健食品类业务实现稳健增长，营收1.96亿元，同比增长16.95%，毛利率同比增加2.69pp。 酒类业务分析： 前三季度酒类业务实现营收535万元，同比增长105.62%，毛利率同比增加5.52pp，酒类业务快速增长，具备中长期成长潜力。 费用分析 销售费用分析： 前三季度销售费用为4.30亿元，同比去年减少1.08亿元，主要原因是公司积极尝试优化媒介资源配置，健胃消食片等广告宣传费用同比减少。 管理费用与财务费用分析： 前三季度管理费用7463万元，同比增长2.70%；财务费用比去年同期减少760万元，主要因银行借款导致利息支出同比减少。 估值与评级 国企改革预期： 大股东江中集团旗下的江西江中食疗增资扩股，强化市场对集团层面国企改革预期。 盈利预测与投资建议： 预计2017-2019年EPS分别为1.47、1.60和1.76元，对应PE分别为21、19、18倍，考虑到公司主业平稳上行，并参与政府引导基金布局股权投资，同时存在国改预期，给予估值溢价，目标价44.10元，维持“买入”评级。 总结 本报告对江中药业的三季报进行了详细分析，公司业绩符合预期，增长主要源于低基数效应。OTC产品毛利率略有下降，但保健品业务平稳增长，酒类业务快速增长。销售费用同比减少，管理费用略有增长。考虑到公司主业稳健、股权投资布局以及国企改革预期，维持“买入”评级，目标价44.10元。投资者应关注市场震荡风险以及公司业绩不及预期的风险。