高基数下24Q1业绩短期承压，OTC业务稳健增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　江中药业(600750)

　　事件：江中药业发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收12.27亿元，同比下降8.74%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长9.99%。

　　点评：

　　2023年业绩表现亮眼，高基数下24Q1业绩短期承压。据公司公告，2023年公司实现营业收入43.90亿元，同比增长13.00%，实现归母净利润7.08亿元，同比增长18.40%，实现扣非归母净利润7.04亿元，同比增长38.97%，业绩表现亮眼。收入端方面，2023年公司非处方药营收30.50亿元（同比+16.46%），处方药营收6.64亿元（同比-16.31%），大健康产品及其他营收6.50亿元（同比+49.96%）。2024年一季度，公司实现营收12.27亿元，同比下降8.74%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长9.99%。据一季报，处方药类业务由于部分产品集采未中标引起产品结构变化、整体收入规模下降，大健康及其他类收入因部分产品业务拓展进度较去年同期放缓，同时受到业绩高基数影响短期承压。

　　24Q1非处方药板块收入保持稳健增长态势。据公司公告，非处方药板块2024Q1营收10.07亿元（同比+4.40%），处方药业务营收1.05亿元（同比-43.97%），大健康产品及其他营收1.10亿元（同比-40.33%）。在非处方药板块，2023年健胃消食片销售量同比增长6.06%、乳酸菌素片销售量同比增长18.89%、复方草珊瑚含片销售量同比增长18.23%、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）受市场需求增加影响销售量同比增长37.59%。我们看好2024年非处方药板块收入增长。

　　持续加大现代中药等重点研发领域投入。据2023年年报，2023年公司以改革促创新，持续加大现代中药、大产品、大健康等重点研发领域的投入，目前已成功获批现代中药全国重点实验室。2023年，公司研发费用1.33亿元（同比+33.37%）。截至2023年底，“初元安本®特殊医学用途蛋白质组件配方食品”和“江中初元特殊医学用途全营养配方食品”两款特殊医学用途全营养配方食品获得国家市场监督管理总局颁发的注册审批，同时，与澳门大学共同申请的《经典名方研发与国际拓展研究》获批江西省技术创新引导类计划重点项目。

　　盈利预测：我们预计江中药业2024-2026年营收分别为50.46/56.15/63.70亿元，归母净利润分别为8.72/10.06/11.26亿元，对应PE分别为19/17/15X。

　　风险因素：市场竞争风险、市场及政策变动风险、原材料价格及供应风险、集采风险

中心思想

业绩短期承压与结构性挑战

江中药业在2024年第一季度面临营收短期承压，同比下降8.74%，主要受2023年高基数效应、处方药业务因集采未中标导致收入规模下降，以及大健康产品及其他业务拓展放缓的影响。这反映出公司在特定业务板块面临结构性挑战。

OTC业务稳健增长与长期发展动能

尽管整体营收承压，公司非处方药（OTC）板块在2024年第一季度仍保持4.40%的稳健增长，显示出其核心业务的韧性。同时，公司持续加大现代中药等重点研发领域投入，2023年研发费用同比增长33.37%，并成功获批现代中药全国重点实验室，为未来的持续增长注入了强劲的创新动能。

主要内容

2023年业绩回顾与2024年一季度表现

江中药业2023年业绩表现亮眼，实现营业收入43.90亿元，同比增长13.00%；归母净利润7.08亿元，同比增长18.40%；扣非归母净利润7.04亿元，同比增长38.97%。其中，非处方药营收30.50亿元（同比+16.46%），大健康产品及其他营收6.50亿元（同比+49.96%），处方药营收6.64亿元（同比-16.31%）。然而，2024年第一季度公司营收12.27亿元，同比下降8.74%，但归母净利润2.67亿元，同比增长9.99%。营收下降主要系处方药业务受部分产品集采未中标影响，以及大健康及其他类收入因业务拓展放缓和高基数效应导致短期承压。

非处方药业务的韧性与增长潜力

在2024年第一季度，非处方药板块表现出强劲的韧性，实现营收10.07亿元，同比增长4.40%。相比之下，处方药业务营收1.05亿元，同比下降43.97%；大健康产品及其他营收1.10亿元，同比下降40.33%。2023年，公司多款非处方药产品销售量实现显著增长，其中健胃消食片同比增长6.06%、乳酸菌素片同比增长18.89%、复方草珊瑚含片同比增长18.23%、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）同比增长37.59%。分析师看好2024年非处方药板块的收入增长潜力。

研发投入与创新驱动

公司持续将改革与创新相结合，加大对现代中药、大产品、大健康等重点研发领域的投入。2023年，公司研发费用达到1.33亿元，同比增长33.37%。在研发成果方面，公司已成功获批现代中药全国重点实验室。此外，两款特殊医学用途全营养配方食品“初元安本®特殊医学用途蛋白质组件配方食品”和“江中初元特殊医学用途全营养配方食品”已获得国家市场监督管理总局的注册审批。公司还与澳门大学合作申请的《经典名方研发与国际拓展研究》项目获批江西省技术创新引导类计划重点项目，显示其在创新和产品线拓展方面的积极布局。

盈利预测与风险提示

根据分析师的盈利预测，江中药业在未来几年将保持增长态势。预计2024-2026年营业收入分别为50.46亿元、56.15亿元和63.70亿元；归母净利润分别为8.72亿元、10.06亿元和11.26亿元，对应市盈率（PE）分别为19倍、17倍和15倍。同时，报告提示了多项风险因素，包括市场竞争风险、市场及政策变动风险、原材料价格及供应风险以及集采风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。

总结

江中药业在2023年取得了亮眼的业绩增长，但在2024年第一季度，受高基数、处方药集采和部分大健康业务拓展放缓影响，整体营收短期承压。然而，公司核心的非处方药业务保持稳健增长，展现出较强的市场韧性。同时，公司持续加大研发投入，推动现代中药和创新产品发展，为长期增长奠定基础。尽管面临多重风险，分析师对公司未来几年的营收和利润增长持乐观态度。

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