公司信息更新报告：存量环比稳中有升，增量蓄势待发，公司迈入新阶段

中心思想

核心业务稳健增长与短期利润波动

悦康药业（688658.SH）在2024年上半年面临高基数效应和研发投入增加等因素，导致归母净利润同比下降。然而，公司核心品种银杏叶提取物注射液的销量保持稳健增长，使得第二季度营收环比实现小幅上升，显示出存量业务的韧性。

多元研发驱动未来发展

公司正积极构建多层次的研发体系，已形成核酸药、多肽药、中药创新药及高端化药等9大核心研发平台。多项重点管线，特别是中药创新药和创新生物药，正稳步推进临床试验和上市申请，预计将在未来3-5年内为公司贡献新的业绩增长点，支撑其迈入新的发展阶段。

主要内容

存量环比稳中有升，高基数下利润有所波动

• 2024年上半年业绩概览： 公司2024年上半年实现营业收入19.50亿元，同比下降11.36%；归母净利润1.19亿元，同比大幅下降42.75%；扣非归母净利润1.17亿元，同比下降41.60%。
• 第二季度表现分析： 2024年第二季度单季度营收为9.82亿元，同比下降8.33%，但环比增长1.47%，表明收入环比稳中有升。归母净利润为0.49亿元，同比下降59.57%，环比下降28.94%；扣非归母净利润0.52亿元，同比下降55.38%，环比下降19.31%。
• 利润波动主要原因：
  • 2023年上半年公司终止实施2021年限制性股票激励计划，股份支付费用转回，导致2023年同期利润基数较高。
  • 公司持续加大研发投入，研发费用显著增加。
  • 银行借款增长导致财务费用相应增加。
  • 抗感染类产品生产成本上升，导致毛利率出现下降。
• 盈利能力指标： 2024年上半年公司毛利率为58.30%，同比下降8.09个百分点；净利率为6.05%，同比下降3.44个百分点。期间费用方面，销售费用率为34.84%（-9.21pct），管理费用率为5.60%（+1.06pct），研发费用率为9.11%（+2.78pct），财务费用率为0.05%（+0.44pct）。
• 未来盈利预测与评级： 开源证券维持对悦康药业的“买入”评级，并预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2亿元、4.08亿元和5.48亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.71元、0.91元和1.22元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为23.2倍、18.2倍和13.6倍。

打造多个研发平台，多梯队研发管线稳步推进

• 研发平台建设： 公司已成功构建9大核心研发平台，全面覆盖核酸药、多肽药、中药创新药以及高端化药等前沿领域，形成了深厚的技术积累和完善的管线布局。
• 中药创新药管线进展：
  • 注射用羟基红花黄色素A的新药上市申请（NDA）已于2023年12月19日获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）受理。
  • 复方银杏叶片和紫花温肺止嗽颗粒的NDA申请也已于2024年第一季度获得CDE受理。
  • 上述中药创新药的审批进度稳步推进，有望在2025年上半年获批上市，预计将为公司未来3-5年贡献重要的业绩增量。
• 多肽药物管线进展： 多肽药物YKYY017已于2023年5月先后获得美国FDA和澳大利亚TGA的临床试验默认许可，目前已在全国16个省市的32家医院完成了多中心临床II期试验。
• 核酸药物管线进展： 公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015注射液已获得发明专利授权，目前在美国的临床试验申请（IND）已获批准，中国的IND也已获受理，临床试验申请进展顺利。

风险提示

• 政策变化风险： 医药行业受政策影响较大，政策调整可能对公司经营产生不利影响。
• 产品销售不及预期： 若核心产品或新产品的市场推广和销售表现未达预期，可能影响公司业绩。
• 新产品上市不确定性风险： 新药研发周期长、投入大，存在临床试验失败、审批不通过或上市后市场表现不佳等不确定性。

总结

悦康药业在2024年上半年虽受高基数和研发投入增加影响，导致利润短期波动，但其核心产品销售保持稳健，第二季度营收环比增长显示出业务韧性。公司正通过构建9大核心研发平台，积极推进多梯队研发管线，包括中药创新药、多肽药物和核酸药物等，其中多款中药创新药有望在2025年上半年获批上市，为未来业绩增长奠定基础。开源证券维持“买入”评级，并看好公司长期发展潜力，预计未来三年归母净利润将实现显著增长。投资者需关注政策变化、产品销售及新产品上市的不确定性风险。