抗疫需求放缓，基层设备升级提升长期需求-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　万东医疗(600055)

　　业绩总结：公司 2020 年前三季度实现营业收入 7.4 亿元（ +15.6%），实现归母净利润 1.5 亿元（ +62.5%），扣非归母净利润为 1.4 亿元（ +66.9%），经营活动产生的现金流量净额 2 亿元（ +277.5%）。

　　三季度移动 DR 需求放缓，政策利好影像诊疗设备长期发展。分季度看，Q1/Q2/Q3 单季度收入 2.5/2.5/2.3 亿元（ +54.5%/+16.9%/-9.9%），单季度归母净利润分别为 0.5/0.5/0.4 亿元（ +787.2%/+41.1%/-8.4%），第三季度收入和归母净利润均略有下滑，主要系疫情缓和，降低移动 DR 的需求。同时，国家出台政策加大医疗设备投入，上调大型医用设备配置规划总量，促进基层卫生院影像诊疗设备升级，将带来影响诊疗设备发展契机。受疫情影响较大的 MRI和 CT 市场有望在 Q4 反弹。

　　移动 DR 带动整体毛利率提升， Q3 有所放缓。从盈利能力看，前三季度毛利率54.2%（ +8.8pp）， Q3 单季度毛利率为 50.3%，主要因疫情期间公司疫情相关的移动 DR 产品毛利较高，而三季度移动 DR 占比下降。四费率为 32.7%（ +0.5pp），其中销售费用率为 17.2% （ +0.4pp），管理费用率 7.4% （ -0.76pp），研发费用率 8.6%（ +0.7pp）。

　　成功布局超声产品线，产品升级加速进口替代。公司加大研发投入，加快推进智能 DR、超导 MRI、 SAAS 影像云技术等新产品的研发。最新推出“新东方1000F” 国产首款百微 DR，该产品将细节检测能力提高 30%，能更快速、高清且低剂量成像，助力高效精准诊疗，该产品有望成为公司销量新的增长点，进一步打开进口替代市场。全资子公司万东百盛取得 3 项超声产品注册证，进一步拓宽公司产品线布局，预计未来会对公司的营收增长贡献份额。子公司万里云上半年实现 127 万元收入迎来发展拐点，互联网医学影像诊断增长可期。

　　盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.42 元、 0.53 元和 0.67元，对应 PE 分别为 28 倍、 22 倍和 18 倍。考虑到公司作为影像诊疗设备龙头企业之一，未来将受益于国家医疗新基建实现快速发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进展不及预期，核心恢复不及预期，设备大幅降价风险等。

# 中心思想
本报告对万东医疗2020年三季报进行了分析，核心观点如下：
*   **业绩短期承压，长期向好**：公司三季度业绩受到疫情影响有所下滑，但国家政策对医疗设备投入的加大以及基层卫生院设备升级，将提升公司长期需求。
*   **产品结构优化，盈利能力提升**：移动DR产品带动整体毛利率提升，公司加大研发投入，新产品推出有望加速进口替代，进一步打开市场。

# 主要内容
## 公司业绩总结
*   **整体业绩**：万东医疗2020年前三季度实现营业收入7.4亿元，同比增长15.6%；归母净利润1.5亿元，同比增长62.5%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长66.9%；经营活动产生的现金流量净额2亿元，同比增长277.5%。
*   **季度业绩**：Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.5/2.5/2.3亿元，同比增长54.5%/+16.9%/-9.9%；单季度归母净利润分别为0.5/0.5/0.4亿元，同比增长787.2%/+41.1%/-8.4%。三季度业绩下滑主要受疫情缓和导致移动DR需求降低的影响。

## 行业发展与公司策略
*   **政策利好**：国家出台政策加大医疗设备投入，上调大型医用设备配置规划总量，促进基层卫生院影像诊疗设备升级，为影像诊疗设备发展带来契机。
*   **产品升级**：公司加大研发投入，加快推进智能DR、超导MRI、SAAS影像云技术等新产品的研发。推出“新东方1000F”国产首款百微DR，细节检测能力提高30%，有望成为公司销量新的增长点，进一步打开进口替代市场。
*   **产品线拓展**：全资子公司万东百盛取得3项超声产品注册证，进一步拓宽公司产品线布局，预计未来会对公司的营收增长贡献份额。子公司万里云上半年实现127万元收入，互联网医学影像诊断增长可期。

## 盈利能力分析
*   **毛利率**：前三季度毛利率54.2%，同比增长8.8个百分点；Q3单季度毛利率为50.3%，主要因疫情期间公司疫情相关的移动DR产品毛利较高，而三季度移动DR占比下降。
*   **费用率**：四费率为32.7%，同比增长0.5个百分点，其中销售费用率为17.2%，同比增长0.4个百分点；管理费用率7.4%，同比下降0.76个百分点；研发费用率8.6%，同比增长0.7个百分点。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测**：预计2020-2022年EPS分别为0.42元、0.53元和0.67元，对应PE分别为28倍、22倍和18倍。
*   **投资建议**：考虑到公司作为影像诊疗设备龙头企业之一，未来将受益于国家医疗新基建实现快速发展，维持“买入”评级。
*   **风险提示**：研发进展不及预期，核心恢复不及预期，设备大幅降价风险等。

# 总结
万东医疗2020年三季报显示，公司短期业绩受到疫情影响有所下滑，但受益于国家政策支持和医疗新基建的推进，长期发展向好。公司通过加大研发投入、拓展产品线，不断提升盈利能力和市场竞争力。维持“买入”评级，但需关注研发进展、市场恢复以及设备降价等风险。

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