2022年中报点评：Q2季度利润端业绩低于预期，疫情、分院投建、人才储备影响较大-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　通策医疗(600763)

　　投资要点

　　事件：公司2022上半年实现营业收入13.18亿元（+0.05%，较2021年同期增长0.05%，下同），实现归母净利润2.96亿元（-15.73%）、扣非归母净利润2.86亿元（-16.21%）。Q2季度，公司实现营业总收入6.64亿元（-3.34%）、归母净利润1.29亿元（-30.72%）、扣非归母净利润1.23亿元（-31.60%）。Q2季度业绩低于预期。

　　收入端受疫情影响较大，分院筹建与人次储备对利润端影响较大。Q2季度营收个位数下滑，主要系公司存量医院受疫情影响较大，存在不同程度的停诊及支援抗疫的医疗团队输出，门诊人次同比下降5%，营业收入同比下降6.8%。利润端下滑主要由于：1）蒲公英分院目前处于筹建或培育期，上半年营收1.71亿元（+105%），但净利润率仅为5.5%，拉低整体利润率；2）公司为新建总院区、新设蒲公英分院储备人才共计1000余人，导致人力成本支出增加4000余万，影响当期利润。

　　儿科业务有所下滑，种植、修复等实现个位数增长。从业务构成来看，2022年H1，公司口腔医院业务的收入情况分别为种植2.23亿元（+6.5%）、正畸2.32亿元（+0.1%）、儿科2.40亿元（-7.0%）、修复2.00亿元（+2.5%）、大综合3.50亿元（+0.9%），收入占比分别为种植18%、正畸19%、儿科19%、修复16%、大综合28%。我们估计由于学校疫情防控及异地流动的防疫管控政策趋严，儿科及正畸业务增长受影响较大，随着疫情趋势平稳向好，各块业务将实现不同程度的修复增长。

　　逆势铺设蒲公英分院，继续建设总院，投建周期后有望进入盈利高增长。2022年H1新开业蒲公英医院7家，7月新开业4家，我们预计年内8-10家交付。截至2022年8月，蒲公英分院已开业46家，建设中14家，拟建6家，我们预计公司2023年将继续新建分院。城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院也在建设中。公司推行“区域总院+分院”模式，充分发挥品牌和医疗资源优势，扩大规模效应，我们预计随着投建周期后蒲公英分院实现盈利，公司有望进入盈利高增长阶段。

　　盈利预测与投资评级：考虑疫情因素、分院开设投资对公司短中期利润端影响，我们将公司2022-2024年归母净利润由8.07/10.70/13.74亿元下调为7.06/8.53/10.74亿元，当前市值对应PE估值为56/46/37倍。考虑到疫情影响、分院投建及短期政策的不确定性，下调为“增持”评级。

　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期等。

中心思想

2022年上半年业绩承压，短期因素影响显著

通策医疗2022年上半年，特别是第二季度，业绩表现低于市场预期。这主要归因于多重短期不利因素的叠加影响，包括全国范围内的疫情反复导致存量医院停诊及医疗团队支援抗疫，门诊人次和营业收入出现下滑。同时，公司积极推进的蒲公英分院筹建和人才储备也增加了当期成本，进一步拖累了利润表现。

战略性扩张布局，长期增长潜力可期

尽管短期业绩承压，但公司正积极实施“区域总院+分院”的战略性扩张模式。蒲公英分院的逆势铺设以及城西总院区、紫金港医院等大型口院的持续建设，旨在扩大规模效应并发挥品牌和医疗资源优势。分析认为，随着这些新建分院和总院度过投建和培育期，逐步实现盈利，公司有望在未来进入盈利高增长阶段，其长期发展潜力依然值得关注。

主要内容

2022年上半年财务表现回顾

2022年上半年，通策医疗实现营业收入13.18亿元，同比微增0.05%。归属于母公司净利润为2.96亿元，同比下降15.73%；扣除非经常性损益后归母净利润为2.86亿元，同比下降16.21%。其中，第二季度表现尤为疲软，实现营业总收入6.64亿元，同比下降3.34%；归母净利润1.29亿元，同比大幅下降30.72%；扣非归母净利润1.23亿元，同比下降31.60%，显著低于市场预期。

疫情与战略投资对业绩的综合影响

第二季度营收出现个位数下滑，主要系公司存量医院受疫情影响，面临不同程度的停诊及医疗团队支援抗疫，导致门诊人次同比下降5%，营业收入同比下降6.8%。利润端下滑则主要受两方面因素影响：一是蒲公英分院目前处于筹建或培育期，上半年营收虽达1.71亿元（同比增长105%），但净利润率仅为5.5%，拉低了整体利润率；二是公司为新建总院区及新设蒲公英分院储备了逾1000名人才，导致人力成本支出增加超过4000万元，直接影响了当期利润。

核心业务结构与增长分析

从2022年上半年业务构成来看，公司口腔医院各项业务收入情况如下：种植业务实现2.23亿元（同比增长6.5%），正畸业务2.32亿元（同比增长0.1%），儿科业务2.40亿元（同比下降7.0%），修复业务2.00亿元（同比增长2.5%），大综合业务3.50亿元（同比增长0.9%）。各项业务收入占比分别为种植18%、正畸19%、儿科19%、修复16%、大综合28%。分析认为，儿科及正畸业务增长受学校疫情管控及异地流动防疫政策趋严影响较大，预计随着疫情趋稳，各业务将实现不同程度的修复性增长。

长期发展战略与展望

公司正逆势加速蒲公英分院的铺设，2022年上半年新开业7家，7月又新开业4家，预计年内将有8-10家交付。截至2022年8月，蒲公英分院已开业46家，建设中14家，拟建6家，预计2023年将继续新建分院。同时，城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院也在建设中。公司推行“区域总院+分院”模式，旨在充分发挥品牌和医疗资源优势，扩大规模效应。预计在投建周期结束后，随着蒲公英分院逐步实现盈利，公司有望进入盈利高增长阶段。

盈利预测与投资评级调整

考虑到疫情因素、分院开设投资对公司短中期利润端的影响，分析师将公司2022-2024年归母净利润预测由原先的8.07/10.70/13.74亿元下调至7.06/8.53/10.74亿元。当前市值对应PE估值分别为56/46/37倍。鉴于疫情影响、分院投建及短期政策的不确定性，投资评级由“买入”下调为“增持”。主要风险提示包括医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期等。

总结

通策医疗2022年上半年业绩，特别是第二季度，因疫情影响、蒲公英分院的战略性投入以及人才储备成本增加而低于预期。尽管短期内面临挑战，但公司通过“区域总院+分院”模式积极进行战略性扩张，新建分院和大型口院的布局有望在未来投建周期结束后带来盈利高增长。基于短期业绩承压和不确定性，分析师下调了盈利预测并调整投资评级至“增持”，但长期增长潜力依然存在。

报告正文