2022年三季报点评：疫情与扩张影响当期业绩，蒲公英分院实现快速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　通策医疗(600763)

　　事件：2022前三季度，公司实现营业收入21.39亿元（+0.14%，较2021年同期增长0.14%，下同），归母净利润5.15亿元（-16.92%），扣非归母净利润4.97亿元（-18.66%）。Q3单季度，公司实现营业收入8.21亿元（+0.29%），实现归母净利润2.2亿元（-18.47%）、扣非归母净利润2.11亿元（-20.74%），Q3业绩符合市场预期。

　　修复与综合业务保持增长，利润率水平略微下降。种植业务Q3季度略有下降，前三季度总体保持增长态势；正畸Q3季度收入下降2%左右，前三季度基本持平；儿科业务Q3季度收入下降2%左右，修复业务Q3收入增长7%左右，综合业务Q3收入增长15%左右。公司前三季度销售毛利率为43.14%（-4.82pt，较2021年同期下降4.82个百分点，下同），销售净利率为28.11%（-4.9pt）。整体来看盈利水平有所降低，原因是新院筹建期导致生产力未充分释放，以及人才储备带来的人力成本支出攀升。公司各项费用率小幅增长，整体率依然维持较低水平。

　　疫情影响仍然存在，蒲公英分院布局与人才储备有望带动公司厚积薄发。1）前三季度蒲公英分院贡献2.98亿元营收，同比增长102%，净利率为8.5%，大部分处于筹建或培育期。公司为后集采时代做准备，选择主动降存量以支持蒲公英发展，渡过爬坡期后有望充分释放产能。2）公司为新建医院及蒲公英分院储备医护人才1000余人，Q3增加人力成本近4000万，充足的人才团队在疫情后将成为保持公司高速增长的核心竞争力。3）集采导致的观望情绪有望在后续放量。4）民众消费意愿的逐步回升将带动口腔医疗服务的需求增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑疫情和政策落地等因素对收入端的影响，分院开设投资对短中期利润端影响，我们将公司2022-2024年归母净利润由7.06/8.53/10.74亿元下调为6.13/7.41/9.64亿元，对应当前市值的PE估值分别为66/55/42倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：政策风险；医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期等。

# 中心思想

## 疫情与扩张对业绩的短期影响
通策医疗2022年三季报显示，公司营收小幅增长，但归母净利润同比下降。疫情反复和新院扩张是影响当期业绩的主要因素。

## 蒲公英分院的快速增长与未来潜力
蒲公英分院营收实现快速增长，显示出良好的发展势头。公司储备大量医护人才，为后疫情时代的高速增长奠定基础。集采政策的影响有望在后续逐步放量，消费意愿回升也将带动口腔医疗服务需求增长。

# 主要内容

## 1. 事件
2022年前三季度，通策医疗实现营业收入21.39亿元，同比增长0.14%；归母净利润5.15亿元，同比下降16.92%；扣非归母净利润4.97亿元，同比下降18.66%。Q3单季度，公司实现营业收入8.21亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降18.47%、扣非归母净利润2.11亿元，同比下降20.74%。Q3业绩符合市场预期。

## 2. 修复与综合业务保持增长，利润率水平略微下降
种植业务Q3季度略有下降，前三季度总体保持增长态势；正畸Q3季度收入下降2%左右，前三季度基本持平；儿科业务Q3季度收入下降2%左右，修复业务Q3收入增长7%左右，综合业务Q3收入增长15%左右。公司前三季度销售毛利率为43.14%，同比下降4.82个百分点，销售净利率为28.11%，同比下降4.9个百分点。整体来看盈利水平有所降低，原因是新院筹建期导致生产力未充分释放，以及人才储备带来的人力成本支出攀升。公司各项费用率小幅增长，整体率依然维持较低水平。

## 3. 疫情影响仍然存在，蒲公英分院布局与人才储备有望带动公司厚积薄发
1）前三季度蒲公英分院贡献2.98亿元营收，同比增长102%，净利率为8.5%，大部分处于筹建或培育期。公司为后集采时代做准备，选择主动降存量以支持蒲公英发展，渡过爬坡期后有望充分释放产能。
2）公司为新建医院及蒲公英分院储备医护人才1000余人，Q3增加人力成本近4000万，充足的人才团队在疫情后将成为保持公司高速增长的核心竞争力。
3）集采导致的观望情绪有望在后续放量。
4）民众消费意愿的逐步回升将带动口腔医疗服务的需求增长。

## 4. 盈利预测与投资评级
考虑疫情和政策落地等因素对收入端的影响，分院开设投资对短中期利润端影响，将公司2022-2024年归母净利润由7.06/8.53/10.74亿元下调为6.13/7.41/9.64亿元，对应当前市值的PE估值分别为66/55/42倍，维持“增持”评级。

## 5. 风险提示
政策风险；医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期等。

# 总结

## 业绩受短期因素影响，长期增长潜力仍在
通策医疗2022年三季报业绩受到疫情和新院扩张的影响，利润有所下滑。但蒲公英分院的快速增长和人才储备为公司未来的发展奠定了基础。

## 维持“增持”评级，关注长期投资价值
考虑到短期因素的影响，下调了公司未来几年的盈利预测，但维持“增持”评级，表明对公司长期发展前景的认可。投资者应关注公司在后疫情时代的复苏和扩张潜力。

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