公司首次覆盖报告：逆势扩张的口腔连锁龙头企业，业绩有望逐步复苏

中心思想

口腔连锁龙头逆势扩张，业绩复苏可期

通策医疗作为深耕口腔医疗领域29年的连锁龙头企业，凭借其独特的“区域总院+分院”发展模式，已在全国多地构建起广泛的医疗网络。尽管近期业绩受疫情及新院投入影响有所波动，但公司在口腔医疗服务市场快速扩容、细分市场需求强劲的背景下，通过积极的市场下沉、省外扩张以及精细化运营管理，展现出强大的韧性和增长潜力。预计未来几年公司归母净利润将逐步复苏并稳健增长，当前估值具备吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。

市场机遇与战略深化驱动长期增长

中国口腔医疗服务市场规模持续扩大，预计2026年将达到2080亿元，其中种植、正畸和儿童口腔等细分市场需求旺盛。通策医疗紧抓市场机遇，通过落实种植牙集采政策实现“以价换量”，推动“蒲公英计划”深化省内市场，并积极探索并购加盟模式加速省外布局。同时，公司深化“三三制”工作模式、推进医生合伙制及存济口腔医生委员会建设，旨在提升运营效率、激励核心人才并保障医疗服务质量，这些战略举措将共同驱动公司实现长期可持续增长和市场份额的进一步提升。

主要内容

市场机遇与公司战略布局

本报告深入分析了通策医疗在当前中国口腔医疗服务市场的战略布局与发展机遇。面对广阔的市场空间和细分领域的强劲需求，公司通过其独特的“区域总院+分院”模式，结合“蒲公英计划”的省内深耕和并购加盟的省外拓展，有效提升了市场覆盖率和品牌影响力。同时，公司积极响应国家政策，如种植牙集采，以适应市场变化并抓住增长契机。

运营模式与业绩驱动因素

报告详细阐述了通策医疗的运营模式及其业绩驱动因素。公司通过稳健的营收增长、持续扩大的医生团队和牙椅数量，以及精细化的管理体系（如“三三制”和医生合伙制），不断优化其服务能力和盈利水平。尽管短期内新院投入和集采政策对利润端造成一定压力，但这些投入和战略调整为公司未来的业绩复苏和持续增长奠定了坚实基础。

1、通策医疗：立足浙江、布局全国的口腔连锁龙头企业

1.1、管理层行业经验丰富，杭口品牌力较强

• 通策医疗成立于1995年，以口腔医疗连锁经营为主要模式，通过收购杭州口腔医院（2006年）和宁波口腔医院（2007年）奠定基础。
• 公司创设并坚持“区域总院+分院”发展模式，已在浙江、江苏、湖北、陕西、云南、湖南、河北等地建设80余家口腔医院，其中杭州口腔医院集团是中国领先的口腔医疗集团。
• 公司通过参与口腔医疗基金在武汉、西安、上海等地投资新建大型口腔医院，打造区域总院。
• 创始人吕建明为公司实际控制人，通过杭州宝群实业集团及直接持股，股权结构稳定，直接持股比例达34.22%。
• 公司高管团队拥有丰富的行业经验，如杭州口腔医院集团总院长陈丹鹏曾任上海交通大学附属第一人民医院口腔科副主任。
• 在浙江省内，公司实施“杭州口腔医院”和“宁波口腔医院”双品牌战略，截至2023年底，省内开业机构达62家，年门诊量近300万人次。

1.2、收入稳健增长，盈利能力恢复到较高水平

• 2023年公司实现总收入28.47亿元，同比增长4.70%；实现归母净利润5亿元，同比下降8.72%；扣非归母净利润4.81亿元，同比下降8.37%。
• 近两年业绩波动主要受疫情及新建分院投入导致的人力成本和建设成本增加影响，但预计业绩将逐步复苏。
• 业务结构方面，种植业务收入占比从2019年的16.69%提升至2023年的17.81%；儿科业务营收占比从2019年的16.44%提升至2023年的18.58%。
• 正畸业务营收占比从2019年的21.43%下降至2023年的18.56%，可能与消费降级等因素有关；修复及综合业务营收占比最大，2023年合计占比45.05%。
• 公司毛利率受种植业务降价影响，从2019年的46.08%下降至2022年的38.53%；净利率从2019年的26.81%下降至2023年的20.32%。
• 公司获客主要凭借品牌及口碑，销售费用率较低，2023年为1.03%；管理费用率、财务费用率、研发费用率较稳定，2024年第一季度盈利能力企稳回升。

2、口腔医疗行业发展前景良好，细分市场空间较大

2.1、口腔医疗服务市场快速扩容，潜力较大

• 中国口腔医疗服务市场规模由2018年的1229亿元增至2022年的1234亿元，预计2026年将达到2080亿元，2023-2026年复合增速为15.2%。
• 民营口腔医疗市场增长较快，预计2026年底将达到1582亿元，占市场主导地位。
• 按不同定位，经济型口腔医疗服务市场占比最大，预计2026年达到885亿元；中高端市场也持续增长。
• 中国部分口腔疾病患病率高（如错颌畸形患病率高达74%，Ⅱ、Ⅲ级错颌患病率达49%），但治疗率低（儿童龋病治疗率仅3.1%），显示出巨大的市场潜力。

2.2、口腔种植需求保持高速增长，集采政策驱动种植渗透率提升

• 口腔种植作为缺牙修复的重要方式，功能、结构、外观更接近天然牙，市场需求持续增长。
• 随着人口老龄化加深、居民消费水平提高及集采政策落地，老年人种植修复意识提升，65-74岁老人潜在种植量预计2025年达到1210万颗。
• 中国种植牙需求高速增长，2011-2019年复合年均增长率达48%，是全球增长最快的市场之一，潜在市场规模近1600亿元。
• 国家医保局及地方医保局陆续出台种植服务限价政策（如浙江省单颗常规种植调控目标不超过4500元，全流程总价不超过4320元），使项目收费更加清晰透明。
• 种植耗材集采政策于2023年落地，平均拟中选价格为909元，与集采前中位采购价相比平均降幅55%，有望提高种植牙渗透率，实现“以价换量”。
• 公司积极落实集采政策，2023年种植量达5.3万多颗，同比增长47%，种植收入4.79亿元，同比增长6.95%。
• 口腔种植客流量的增长有望带动修复及大综合等其他业务收入，2023年修复及大综合业务收入分别同比增长6.72%、8.34%。

2.3、正畸市场需求强劲，市场潜力较大

• 中国错颌畸形患病率高达74%，对应潜在患者人数约10.4亿人，主力正畸人群集中在6-40岁，市场患者基数庞大。
• 随着居民消费水平提高和对口腔健康、美学的追求，正畸市场稳步增长，2021年市场规模约412亿元，预计2025年将达到660亿元，复合增速15%。
• 隐形正畸因其美观度高、佩戴自由、清洁方便等优势，渗透率持续提升，市场规模快速增长。
• 公司正畸业务收入2023年为4.99亿元，同比下降3.14%，主要受消费降级等因素影响，但下滑幅度较2022年有所收窄。

2.4、儿童口腔问题发病率高，市场发展空间大

• 我国适龄儿童基数大，患龋率高（2015年5岁儿童患龋率超70%），且家长对儿童口腔健康的重视程度提升，儿童口腔护理市场发展潜力巨大。
• 儿童早期预防和矫治是未来儿童口腔医疗的大趋势，但目前专业儿童口腔医生较少，行业业态分散，市场发展空间广阔。
• 公司儿科业务收入2023年为4.99亿元，同比增长2.9%，业绩小幅回升，显示出该业务的增长潜力。

3、坚持“区域总院+分院”发展模式，推进省内市场下沉

3.1、推动“区域总院+分院”发展模式，做深省内市场

• 公司医生数量稳健增长，2023年达2133人，同比增长21.19%。口腔医疗门诊量逐年增长，2023年累计门诊量335.33万人次，同比增长13.8%。