2022年业绩有所波动，期待2023年业绩拐点

　　通策医疗(600763) 　　事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收27.19亿元，同比增长-2.23%，归母净利润5.48亿元，同比增长-21.99%，扣非归母净利润5.25亿元，同比增长-21.73%。2023Q1公司实现营收6.75亿元，同比增长3.04%，归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长0.42%。 　　点评： 　　2022业绩受疫情、会计准则变更等有所波动。2022Q4公司实现营收5.79亿元，同比增长-10.11%，归母净利润0.33亿元，同比增长-59.98%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长-55.56%。2022年公司业绩波动主要是因为（1）2022年计入损益的租赁负债利息费用4250万，减少当期利润；（2）公司储备大量人才，人力成本支出攀升，全年增加人力成本1亿余元，降低了当期利润；（3）新开业医院租金及物业费用增加850万元，装修摊销、设备折旧增加1200万元，直接影响当期利润2050万元；（4）门诊量及经营情况受疫情影响比较严重。 　　蒲公英分院维持快速增长。2022年，公司种植业务收入4.48亿元，同比增长1.5%，正畸业务收入5.15亿元，同比增长-3.6%，儿科业务收入4.85亿元，同比增长-8.3%，修复业务收入4.27亿元，同比增长0.1%，综合业务收入6.98亿元，同比增长2.1%，2022年种植业务主要受到观望情绪延迟消费的影响，正畸、儿牙主要受到客观因素、学校封闭等因素影响。2023Q1公司种植业务收入1.04亿元，同比增长2.7%，正畸业务收入1.2亿元，同比增长-3.5%，儿科业务收入1.26亿元，同比增长-0.2%，修复业务收入1.01亿元，同比增长5.4%，综合业务收入1.84亿元，同比增长5.7%。2023Q1，公司蒲公英分院贡献收入1.26亿元，同比增长60%。 　　蒲公英分院达到37家，牙椅数达到2700张。截止2022年末，公司拥有2700张牙椅，同比增长20.21%，蒲公英分院累计开业36家，其中2022年盈利的有17家，2021年以前开业的19家，其中14家盈利；2022年开业17家，其中3家实现当年盈利，2023Q1新开业1家，公司预计全年交付8家分院投入运营。2022年，公司口腔医疗门诊量达到294.59万人次，同比增长5.28%，存量医院门诊人次245.84万人次，同比下降4.42%。2022年，公司杭口平海总院、城西总院、宁口总院合计收入12.96亿元，同比增长-11.9%，剔除投资收益后的净利润为4.16亿元，同比增长-19.49%。2022年，蒲公英分院贡献收入4.04亿元,同比增长96.52%，新增蒲公英分院净利率为1.15%，2023年有望贡献利润增长。 　　2023Q1毛利率出现较好恢复。2022年，公司综合毛利率为40.81%，同比变动-5.25pct，净利率为22.65%，同比变动-5.62%，2023Q1公司毛利率为45.09%，同比变动-1.66pct，净利率为29.28%，同比变动0.21pct。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.03%、10.48%、1.71%、1.99%，同比变动0.14pct、1.18pct、0.88pct、-0.14pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为35.11、45.45、58.84亿元，同比增长29.1%、29.4%、29.5%，归母净利润分别为7.6、10.34、13.71亿元，同比增长38.6%、36.2%、32.5%，对应PE分别为50.31、36.95、27.89倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在今明年陆续开业、蒲公英分院稳步推进、种植牙业务放量，维持“买入”评级。 　　风险因素：医疗风险、竞争加剧风险。