2022年年报&2023年一季报点评：2023年Q1业务逐步回暖，蒲公英分院收入快速提升

中心思想

业绩承压后的逐步回暖与分院快速增长

通策医疗在2022年受疫情影响业绩承压，但2023年第一季度业务已逐步回暖并恢复正增长。其中，蒲公英分院模式展现出强劲的增长势头，其收入实现快速提升，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

业务结构优化与未来增长潜力

尽管面临种植牙集采等外部因素影响，公司通过优化业务结构，如种植、修复和大综合业务在2022年和2023年Q1均保持正增长。随着疫情影响减弱和新分院的逐步盈利，公司有望在疫后实现持续增长，当前估值具备较高性价比，因此投资评级被上调至“买入”。

主要内容

2022年及2023年Q1业绩概览

2022年业绩受疫情影响承压

2022年，通策医疗实现营业总收入27.19亿元，同比下降2.23%；归属于母公司净利润5.48亿元，同比下降21.99%；扣非归母净利润5.25亿元，同比下降21.73%。其中，2022年第四季度受疫情影响尤为显著，单季营收5.79亿元，同比下降10.11%；归母净利润0.33亿元，同比大幅下降59.98%。

2023年Q1业务恢复正增长

进入2023年第一季度，公司业绩开始恢复正增长。实现营收6.75亿元，同比增长3.04%；归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长0.42%。尽管1月份受疫情过峰扰动，3月份受种植牙集采观望情绪影响，但总体上Q1收入呈现逐步恢复态势。

2022年疫情影响下的业务结构分析

2022年各项业务收入分析

2022年，公司口腔医疗门诊量达到294.59万人次。分业务来看：

• 种植业务：收入4.48亿元，同比增长1.5%，收入占比17%。
• 正畸业务：收入5.15亿元，同比下降3.6%，收入占比20%（同比下降1个百分点）。
• 儿科业务：收入4.85亿元，同比下降8.3%，收入占比19%（同比下降1个百分点）。
• 修复业务：收入4.27亿元，同比增长0.1%，收入占比17%（同比增长1个百分点）。
• 大综合业务：收入6.98亿元，同比增长2.1%，收入占比27%（同比增长1个百分点）。 在疫情影响下，种植和修复业务仍保持了正增长，大综合业务也实现了增长。

区域市场表现与总院运营情况

从地区分布看，2022年浙江省内收入24.8亿元，同比微降0.09%；浙江省外收入2.17亿元，同比下降21.28%，显示省外市场受疫情冲击更大。主要总院方面，杭口总院收入6.57亿元，同比下降11%；城西总院收入4.67亿元，同比下降17%；宁口总院收入1.73亿元，同比下降1%。

2023年Q1业务回暖与蒲公英分院的显著贡献

Q1主要业务增长态势

2023年Q1，公司主要业务呈现回暖态势：

• 种植收入：1.04亿元，同比增长2.7%。
• 修复收入：1.01亿元，同比增长5.4%。
• 综合收入：1.84亿元，同比增长5.7%。 正畸收入1.20亿元，同比下降3.5%；儿科收入1.26亿元，同比下降0.2%。

蒲公英分院的显著增长与盈利贡献

截至2023年Q1，公司累计开业37家蒲公英分院，并预计本年将有8家医院投入运营。2022年陆续开业的医院中，有7家在2023年Q1实现盈利。蒲公英分院在2023年Q1贡献业务收入1.26亿元，同比增长高达60%，显示出其强大的增长潜力和盈利能力，成为公司业绩增长的重要引擎。

盈利预测调整与投资评级上调

盈利预测下调与估值分析

考虑到种植牙集采政策及其他客观因素的影响，分析师将公司2023-2024年归母净利润预测由7.41/9.64亿元下调至6.92/9.05亿元，并预计2025年归母净利润为11.58亿元。对应当前市值的P/E分别为55倍、42倍和33倍。

投资评级上调及风险提示

鉴于公司在疫后有望恢复增长，且当前估值具备较高性价比，分析师将通策医疗的投资评级上调为“买入”。同时，报告提示了多项风险，包括种植量增长不及预期、正畸项目增长不及预期、新医院爬坡不及预期以及医院利润率提升不及预期等。

总结

疫情影响减弱，公司业务逐步复苏

通策医疗在2022年受疫情冲击导致业绩承压，但随着2023年第一季度疫情影响的减弱，公司业务已呈现出明显的复苏态势，营收和归母净利润均恢复正增长，显示出其较强的市场韧性。

蒲公英分院模式成效显著，驱动未来增长

蒲公英分院模式的成功是本报告的一大亮点。2023年Q1，蒲公英分院收入同比增长60%，且部分新开分院已实现盈利，这表明公司通过扩张和精细化运营，成功培育了新的增长点，为公司未来的持续发展提供了坚实基础。尽管面临外部挑战，但公司核心业务的结构性增长和分院的快速发展，共同支撑了其投资价值的提升。