2023年半年报点评：种植牙集采后业绩承压，蒲公英医院稳步扩张

中心思想

集采与宏观经济下的业绩承压

通策医疗在2023年上半年面临种植牙集采政策和宏观经济下行双重压力，导致公司整体收入和归母净利润增速放缓，部分核心业务如种植和正畸表现承压。尽管如此，公司通过门诊量的稳定增长和修复、大综合业务的韧性，保持了相对平稳的盈利能力。

“蒲公英计划”驱动未来增长

面对外部挑战，公司积极推进“蒲公英计划”战略扩张，新设分院数量显著增加，并已开始贡献可观的收入和净利润增长。该计划被视为公司在浙江省内未来业绩增长的重要动力，有望在长期内抵消短期政策和市场带来的不利影响。

主要内容

2023年上半年业绩概览与挑战

• 收入与利润增长放缓：2023年上半年，通策医疗实现营业总收入13.63亿元，同比增长3.38%；归属于母公司股东的净利润为3.04亿元，同比增长2.99%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.93亿元，同比增长2.32%。单Q2季度，公司实现收入6.88亿元，同比增长3.71%；归母净利润1.35亿元，同比增长4.92%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长4.84%。整体业绩增速较往年有所放缓，反映出市场环境的挑战。
• 门诊量稳定增长：报告期内，公司门诊量达到158万人次，同比增长11%，显示出公司在患者流量方面的持续吸引力。

核心业务表现与盈利能力分析

• 种植与正畸业务承压：受种植牙集采政策影响，2023年H1种植业务收入为2.29亿元，同比增长2.7%，增速明显放缓。集采政策落地前患者多持观望态度，集采后仍存在过渡阶段，导致种植量短期承压。然而，6、7月份种植量已同比明显改善，预计集采后种植牙的需求将逐步释放。受宏观经济影响，消费类口腔项目如正畸业务收入下滑3.9%。
• 修复与大综合业务稳健增长：修复业务实现收入2.16亿元，同比增长7.8%；大综合业务实现收入3.69亿元，同比增长5.4%。儿科收入基本持平，同比增长1%。这些业务的稳健增长部分抵消了种植和正畸业务的压力。
• 盈利能力保持平稳：2023年H1毛利率为41.36%，同比下降1.03个百分点；净利率为26.32%，同比增长0.27个百分点。尽管面临集采和宏观经济压力，公司整体盈利能力仍保持相对稳定。

分院区运营与“蒲公英计划”成效

• 总院业绩受分流影响：2023年H1，杭口总院实现收入2.92亿元，同比下降10.4%；城西总院实现收入2.04亿元，同比下降14.3%。总院收入下滑主要系“蒲公英计划”分流影响。然而，杭口和城西总院扣除投资收益后的净利率均在35%以上，显示出其强大的盈利能力。宁口总院表现亮眼，实现收入0.82亿元，同比增长2.5%；实现净利润0.24亿元，同比增长62.3%。
• “蒲公英计划”快速扩张与贡献：公司重点发展“蒲公英计划”，截至2023年H1，累计开业40家分院。上半年，“蒲公英”分院贡献营业收入2.7亿元，同比增长59%；净利润贡献2370万元，同比增长151%。蒲公英分院的净利率达到8.7%，随着其盈利能力的持续提升，未来有望成为公司在浙江省内增长的主要动力之一。

盈利预测调整与投资评级

• 盈利预测下调：考虑到种植牙集采政策的持续影响及宏观经济的不确定性，分析师将2023-2025年归母净利润预测由原先的6.92/9.05/11.58亿元下调至6.64/8.65/11.16亿元。
• 维持“买入”评级：尽管盈利预测有所下调，但基于公司在口腔医疗领域的领先地位、蒲公英计划的稳步推进以及长期增长潜力，分析师维持“买入”评级。当前市值对应的2023-2025年P/E分别为46/35/27X。

风险提示

• 种植量及正畸项目增长不及预期的风险。
• 新医院爬坡不及预期的风险。
• 医院利润率提升不及预期的风险。

总结

通策医疗2023年上半年业绩在种植牙集采政策和宏观经济影响下增速放缓，部分核心业务如种植和正畸面临压力。然而，公司门诊量保持稳定增长，修复和大综合业务表现出较强韧性，整体盈利能力保持平稳。值得关注的是，公司积极推进的“蒲公英计划”已取得显著成效，新设分院贡献了快速增长的收入和净利润，并有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。尽管分析师下调了未来三年的盈利预测，但鉴于公司在口腔医疗领域的市场地位和战略布局，仍维持“买入”评级，同时提示投资者关注种植量及正畸项目增长、新医院爬坡以及医院利润率提升不及预期等潜在风险。