经营逐渐企稳，静待拐点-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　通策医疗(600763)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入7.1亿元（+5%），归母净利润1.7亿元（+2.5%），扣非后约1.7亿元（+4.2%）。2023年公司实现收入28.5亿元（+4.7%），归母净利润5亿元（-8.7%），扣非后约4.8亿元（-8.4%）。

　　23年业绩承压，24年Q1业绩符合预期。公司2023年收入同比增长4.7%，净利润增速-6.1%。24年一季度收入增速5%，净利润增速3.2%。2023年公司种植收入（+7%）；正畸收入（-3.14%）；儿科收入（+2.9%）；修复收入（+6.7%）；大综合收入（+8.3%）。23年受消费乏力、种植牙集采政策影响，业绩承压。随着种植项目受集采影响逐步放量，业绩逐渐修复。

　　管理费用随新院区建立增加，降本增效净利率降幅收窄。公司2023年销售费用率为1%，较2022年持平，管理费用率为10.9%（+0.38pp）；2024年一季度销售、管理费用率分别为1%（+0.13pp）、10.1%（+0.15pp）。销售费用增加主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致。管理费用增加主要系新建医院产生的人员、折旧与摊销所致。2023年、2024年一季度净利率分别为20.3%（-2.33pp）、28.8%（-0.5pp）。公司保持对运营成本合理控制，费用支出维持较低水平，净利率下降幅度收窄。

　　重视种植牙集采，响应行业政策提升市占率。2023年公司种植牙业务收入4.8亿元，占比17.8%；种植5.3万多颗，同比增长47%。公司向患者推出低价种植业务，推动高中低口腔超市的概念，提升市占率。同时，调整种植牙收费体系，区域总院三人组配合平台运营部种植季项目开展，在口腔行业价格差异不显著的情况下，提升医疗服务质量。

　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、7.6亿元和9.6亿元，EPS分别为1.94元、2.38元、2.99元。根据行业平均估值，由于齿科行业种植牙集采导致的客单价下行风险出清，以及齿科行业市场集中度低，龙头公司有望持续扩张，此外公司经营企稳预计将持续向好，且未来计划省外通过收并购持续扩张，存在业绩反转可能，我们认为可以给予公司高于行业平均估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

# 中心思想
本报告对通策医疗（600763）的2023年年报及2024年一季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩承压但逐渐企稳：** 2023年受消费乏力和种植牙集采政策影响，公司业绩承压，但2024年一季度已呈现企稳回升态势。
*   **战略调整应对集采：** 公司积极应对种植牙集采政策，通过推出低价种植业务、调整收费体系等方式提升市场占有率。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到齿科行业集采风险逐步释放、市场集中度低以及公司经营企稳向好等因素，维持对公司“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **2023年业绩回顾：**
    *   公司2023年实现收入28.5亿元，同比增长4.7%；归母净利润5亿元，同比下降8.7%。
    *   种植收入同比增长7%，正畸收入同比下降3.14%，儿科收入同比增长2.9%，修复收入同比增长6.7%，大综合收入同比增长8.3%。
*   **2024年一季度业绩表现：**
    *   公司2024年一季度实现收入7.1亿元，同比增长5%；归母净利润1.7亿元，同比增长2.5%。
    *   业绩符合预期，显示出公司经营逐渐企稳的态势。

## 费用控制与盈利能力

*   **费用控制情况：**
    *   2023年销售费用率为1%，与2022年持平；管理费用率为10.9%，同比增加0.38个百分点，主要系新建医院产生的人员、折旧与摊销所致。
    *   2024年一季度销售费用率为1%，同比增加0.13个百分点；管理费用率为10.1%，同比增加0.15个百分点。
*   **盈利能力分析：**
    *   2023年净利率为20.3%，同比下降2.33个百分点；2024年一季度净利率为28.8%，同比下降0.5个百分点。
    *   公司保持对运营成本的合理控制，净利率下降幅度收窄。

## 种植牙集采应对策略

*   **积极应对集采政策：**
    *   2023年公司种植牙业务收入4.8亿元，占比17.8%；种植5.3万多颗，同比增长47%。
    *   公司向患者推出低价种植业务，推动高中低口腔超市的概念，提升市占率。
    *   调整种植牙收费体系，提升医疗服务质量。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：**
    *   预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、7.6亿元和9.6亿元，EPS分别为1.94元、2.38元、2.99元。
    *   预测基于成熟医院门诊量增速、成长期医院门诊量增速以及毛利率等关键假设。
*   **投资建议：**
    *   维持“买入”评级，认为可以给予公司高于行业平均估值。
    *   理由包括齿科行业集采风险逐步释放、市场集中度低、公司经营企稳向好以及未来计划通过收并购持续扩张等。

## 风险提示

*   医院收入或不及预期
*   行业政策风险
*   医疗事故风险

# 总结
本报告对通策医疗的最新业绩进行了深入分析，指出公司在经历业绩承压后，正逐渐企稳。公司积极应对种植牙集采政策，并通过战略调整提升市场占有率。基于对公司未来盈利能力的预测和行业发展趋势的判断，维持对公司“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

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