新活素持续放量，利润率大幅提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　西藏药业(600211)

　　投资要点

　　事件：公司发布]2023年半年报，2023年上半年实现收入18.2亿元，同比+35.5%，实现归母净利润6亿元，同比+127.2%，扣非归母净利润5.8亿元，同比+112.7%。

　　2023年上半年新活素销量超过460万支。2023年上半年公司新活素销量460.5万支，销售收入16.8亿元，同比+41.3%，销售收入占比为92.5%。依姆多销售收入6000万元，同比-36.3%，主要系海外部分市场发货不均衡、部分市场出现竞品等因素，诺迪康收入4417万元，同比增长122%，其他产品收入2897万元，同比下降14.4%。

　　2023H1公司利润率大幅提升。期间毛利率95.8%(+1.2pp)，毛利率提升主要系收入快速增加摊薄成本。销售费用率56.1%(+1pp)，管理费用率3%(-1.4pp)，研发费用率0.4%(-5.3pp)。研发费用率下降较多主要系去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理带来的高基数影响。2023年上半年净利率33%(+13.2%)，净利率大幅提升主要系收入快速增长，以及去年同期因计提资产减值损失导致基数较低所致。

　　持续推进依姆多相关资产转换过户。2016年公司收购依姆多，收购完成后公司持续推进相关资产转换过户。依姆多生产转换共涉及44个国家和地区（其中不需要进行生产转换的国家5个），海外市场已有20个国家和地区获批，获批的国家和地区由委托海外生产商Lab.ALCALAFARMA供货，其余国家和地区正在办理中。中国市场已完成依姆多上市许可持有人变更，并已委托有资质的生产厂生产依姆多产品；同时公司正在推进新增原料药供应商和药品生产厂的相关工作。

　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年净利润分别为10.2亿元、12亿元、15.8亿元。公司新活素竞争格局好，我们给予2023年15倍估值，对应目标价61.95元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。

中心思想

本报告的核心在于分析西藏药业（600211）2023年半年度报告，并对其未来发展进行展望。

新活素驱动增长，盈利能力显著提升：报告期内，新活素销量大幅增长，成为公司收入的主要驱动力，同时利润率也得到显著提升。
维持“买入”评级，目标价61.95元：基于对公司新活素竞争格局的看好，以及对未来盈利的预测，维持对西藏药业的“买入”评级，并给出61.95元的目标价。

主要内容

公司业绩回顾：营收与利润双增长

2023年上半年，西藏药业实现营业收入18.2亿元，同比增长35.5%；归母净利润6亿元，同比增长127.2%；扣非归母净利润5.8亿元，同比增长112.7%。

产品分析：新活素销量大增，依姆多略有下滑

新活素销售额占比超九成：新活素销量达到460.5万支，销售收入16.8亿元，同比增长41.3%，占总销售收入的92.5%。
依姆多销售受海外市场影响：依姆多销售收入6000万元，同比下降36.3%，主要受海外市场发货不均衡和竞品出现的影响。
诺迪康收入显著增长：诺迪康收入4417万元，同比增长122%。

盈利能力分析：利润率大幅提升

毛利率提升主要受益于收入增长：公司毛利率为95.8%，同比增长1.2个百分点，主要原因是收入快速增加摊薄了成本。
研发费用率下降受基数影响：研发费用率下降5.3个百分点至0.4%，主要原因是去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理导致基数较高。
净利率大幅提升受益于收入增长和低基数：净利率为33%，同比增长13.2个百分点，主要原因是收入快速增长，以及去年同期计提资产减值损失导致基数较低。

依姆多资产转换：持续推进中

公司持续推进依姆多相关资产转换过户，海外市场已有20个国家和地区获批，中国市场已完成上市许可持有人变更，并委托有资质的生产厂生产。

盈利预测与估值：维持“买入”评级

盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为10.2亿元、12亿元、15.8亿元。
估值分析：给予公司2023年15倍估值，对应目标价61.95元，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了新活素销售不及预期、产品研发失败、心血管植入产品研发进度不达预期以及资产价格波动等风险。

总结

本报告对西藏药业2023年半年报进行了深入分析，指出新活素是公司业绩增长的主要驱动力，公司盈利能力显著提升。同时，报告也对依姆多资产转换的进展进行了跟踪，并对公司未来盈利进行了预测。基于对公司新活素竞争格局的看好，维持对西藏药业的“买入”评级，并给出61.95元的目标价。投资者应关注报告中提示的各项风险，谨慎决策。

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