新活素销量快速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　西藏药业(600211)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年报，全年实现收入31.3亿元，同比+22.7%，实现归母净利润8亿元，同比+116.6%，扣非归母净利润7.8亿元，同比+112.5%。

　　四季度新活素销量快速增长。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为9.1/9.1/5.5/7.7亿元，分别同比增长38.2%/32.9%/-10.9%/28.5%，四季度销售收入增速恢复上半年水平，预计主要系外部环境短期影响消退。全年销售毛利率95.1%(+0.8pp)，预计毛利率提升主要系收入快速增加摊薄成本。销售费用率56.1%(+0.9pp)，管理费用率4%(-1.2pp)，研发费用率0.4%(-2.9pp)。预计管理费用率下降主要系收入端增速较快摊薄费用，研发费用率下降较多主要系去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理带来的高基数影响。2023年归母净利率25.6%(同比+11.1%)。2023年公司计提依姆多无形资产减值1.9亿元，同时就所持有的斯微生物股权公允价值变动损益-2.1亿元，2022年公司计提俄罗斯疫苗项目相关资产减值及开发支出转费用化导致归母净利润减少3.2亿元。此外公司于2023年收到山南市幸福家园建设管理局的产业扶持资金增加1.8亿元。因此综合上述因素，公司2023年净利率大幅提升。截至目前公司账面依姆多无形资产余额为1.6亿元，公司持有的交易性金融资产余额为5.2亿元。

　　新活素获2023年医保续约，价格调整幅度温和。公司产品新活素是治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间。公司新活素系在国内独家品种，该药品获2023年医保纳入乙类目录。本次谈判后新活素医保支付价格为424.98元（0.5mg/支），单次住院支付不超过3天。协议有效期：2024年1月1日至2025年12月31日，有效期满后按照医保有关规定调整。相比2021年谈判确定的医保支付标准445元（0.5mg/支），本次降幅4.5%。

　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为10.9亿元、14亿元、17.1亿元，公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。

　　风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。

# 中心思想
本报告对西藏药业（600211）2023年报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩增长驱动力：** 公司全年营收和归母净利润实现显著增长，主要得益于核心产品新活素的销量快速增长，以及外部环境短期影响的消退。
*   **盈利能力提升：** 公司通过收入快速增长摊薄成本，以及研发费用率的下降，有效提升了盈利能力，归母净利率大幅提升。
*   **医保续约影响：** 新活素成功续约医保，价格调整幅度温和，为未来销售提供了保障。
*   **投资建议：** 考虑到新活素良好的竞争格局，维持“买入”评级，并对公司未来几年的业绩进行了预测。

# 主要内容

## 2023年报业绩回顾
*   **营收与利润双增长：** 西藏药业2023年实现营业收入31.3亿元，同比增长22.7%；归母净利润8亿元，同比增长116.6%；扣非归母净利润7.8亿元，同比增长112.5%。
*   **四季度销售恢复：** 公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为9.1/9.1/5.5/7.7亿元，同比增长38.2%/32.9%/-10.9%/28.5%，四季度销售收入增速恢复上半年水平。
*   **盈利能力分析：** 全年销售毛利率95.1%(+0.8pp)，归母净利率25.6%(同比+11.1%)。管理费用率4%(-1.2pp)，研发费用率0.4%(-2.9pp)。

## 核心产品分析
*   **新活素医保续约：** 新活素成功续约2023年医保，支付价格为424.98元（0.5mg/支），降幅4.5%，协议有效期至2025年12月31日。
*   **新活素销售预测：** 假设2024-2026年新活素销量增速为20%、23%、20%，出厂价同比下降4%、0%、0%，对应2024-2026收入增速为20%、23%、20%。
*   **其他产品预测：** 假设依姆多2024-2026年对应销量增速为5%、15%、15%；假设诺迪康2024-2026年对应销量增速为40%、35%、33%。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计2024-2026年归母净利润分别为10.9亿元、14亿元、17.1亿元。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

## 财务预测与估值
*   **关键财务指标：** 报告提供了详细的利润表、现金流量表和资产负债表预测，以及关键财务分析指标，包括成长能力、获利能力、营运能力、资本结构和业绩估值指标。

## 风险提示
*   **主要风险：** 新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。

# 总结
本报告通过对西藏药业2023年报的详细解读，突出了新活素销量增长对公司业绩的积极影响，以及医保续约带来的稳定预期。报告还对公司未来的盈利能力进行了预测，并维持了“买入”评级。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素，为投资者提供了全面的投资参考。

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