业绩符合预期，全年增长可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　西藏药业(600211)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024 半年报，24H1 实现收入 16 亿元，同比-11.3%，实现归母净利润 6.2 亿元，同比+4.6%，扣非归母净利润 5.2 亿元，同比-9.9%。

　　2023年一过性高基数，新活素销售收入符合预期。2024年 Q1/Q2分别实现收入 7/9.1 亿元，分别同比-22.4%/-0.3%。24H1 新活素销售收入 14.5 亿元,同比下降 13.9%。新活素收入略下降主要系 1）去年受益于疫情后遗症销量基数高，2）2024 年医保续约降价 4.5%。依姆多本期销售收入 5091 万元，同比下降15.2%；其余产品本期销售收入 1.1 亿元，同比增长 50.93%。

　　盈利能力稳中有升。上半年公司毛利率 95.7%（-0.1pp），其中 Q1/Q2毛利率分别为 94.8%/96.4%，预计 Q2 环比上升主要系收入体量增长摊薄成本。费用方面，上半年销售 / 管理 / 研发费用率分别为 56.2%/3.3%/0.7% ，同比+0.1pp/+0.4pp/+0.2pp，费用率略上升，主要系收入端较去年同期略下降。上半年归母净利率 38.6%（+5.9pp），主要系上半年收到政府补助 1亿元。24H1 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加 4985.92万元，增长 9.2%，主要原因系 1）24H1 收到的产业扶持款增加以及子公司银行存款利息增加；2）24H1支付的各项税费增加。

　　维持高分红率，全年业绩可期。24H1公司向全体股东每 10股派发现金红利 9.67元，分红比例为 50.02%。考虑到公司 23 年 Q3 销售基数较低，我们预计公司有望于下半年迎来业绩增长，全年业绩可期。

　　盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 11.1 亿元、13.4亿元、15.4 亿元。公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心产品医保控费，竞争格局恶化风险，资产减值损失风险

# 中心思想

本报告对西藏药业（600211）2024年半年报进行了深入分析，核心观点如下：

*   **业绩符合预期，全年增长可期：** 公司2024年上半年业绩符合预期，考虑到2023年Q3的低基数，预计下半年有望迎来业绩增长，全年业绩可期。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司新活素竞争格局良好，维持“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为11.1亿元、13.4亿元、15.4亿元。
*   **盈利能力稳中有升，维持高分红率：** 上半年公司毛利率稳中有升，同时维持高分红率，24H1公司向全体股东每10股派发现金红利9.67元，分红比例为50.02%。

# 主要内容

## 事件概述

公司发布2024年半年报，24H1实现收入16亿元，同比-11.3%，实现归母净利润6.2亿元，同比+4.6%，扣非归母净利润5.2亿元，同比-9.9%。

## 新活素销售分析

### 新活素销售收入符合预期

24H1新活素销售收入 14.5亿元,同比下降 13.9%。新活素收入略下降主要系1）去年受益于疫情后遗症销量基数高，2）2024 年医保续约降价 4.5%。

### 其他产品销售情况

依姆多本期销售收入 5091 万元，同比下降 15.2%；其余产品本期销售收入1.1亿元，同比增长50.93%。

## 盈利能力与费用分析

### 盈利能力稳中有升

上半年公司毛利率95.7%（-0.1pp），其中Q1/Q2毛利率分别为 94.8%/96.4%，预计 Q2环比上升主要系收入体量增长摊薄成本。

### 费用率略有上升

上半年销售/管理/研发费用率分别为 56.2%/3.3%/0.7%，同比+0.1pp/+0.4pp/+0.2pp，费用率略上升，主要系收入端较去年同期略下降。

### 净利率提升

上半年归母净利率 38.6%（+5.9pp），主要系上半年收到政府补助1亿元。

### 现金流增加

24H1经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加4985.92万元，增长9.2%，主要原因系 1）24H1收到的产业扶持款增加以及子公司银行存款利息增加；2）24H1支付的各项税费增加。

## 盈利预测与投资建议

预计 2024-2026 年归母净利润分别为 11.1 亿元、13.4 亿元、15.4 亿元。公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。

## 风险提示

核心产品医保控费，竞争格局恶化风险，资产减值损失风险。

# 总结

本报告对西藏药业2024年半年报进行了全面分析，公司上半年业绩符合预期，新活素销售收入略有下降但符合预期，盈利能力稳中有升，并维持高分红率。考虑到公司新活素竞争格局良好以及2023年Q3的低基数，预计下半年有望迎来业绩增长，维持“买入”评级。同时，报告也提示了核心产品医保控费、竞争格局恶化以及资产减值损失等风险。

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