2024Q1业绩超预期，乌灵胶囊增速亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　佐力药业(300181)

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入19.4亿元（+7.6%）；实现归母净利润3.8亿元（+40.3%）；扣非归母净利润3.7亿元（+41.1%）。2024Q1公司实现收入6.7亿元（+35.8%）；实现归母净利润1.4亿元（+46.1%）；扣非归母净利润1.4亿元（+50%）。

　　2024年一季度业绩超预期，核心产品乌灵胶囊增速亮眼。公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展，其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的市场增长；中药配方颗粒随着备案品种增加，同比销售增长显著。分品类看，2024Q1乌灵系列营业收入同比增长35.3%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了43.9%和37.3%；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了25.2%和24.3%；百令片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长7.1%和减少了19%；随着配方颗粒国标省标备案的增加，中药配方颗粒收入较上年同期增长了333%；中药饮片收入较上年同期增长了25.5%；新增佐力医药公司商业销售收入2598.5万元。

　　集采导致销售费率下滑，盈利能力持续提升。2024Q1公司毛利率为66.7%（-3.2pp）；公司净利率为21.4%（+1.4pp）。从费用端来看，公司2024Q1销售费率为37.2%（-4.9pp）；管理费率为3.8%（-0.8pp）；财务费率为-0.2%（+0.5pp）；研发费率为2.2%（-1.5pp）。

　　三大增长引擎，助力业绩高增。1）乌灵系列：公司将积极利用集采中标带来的机遇，加快医院覆盖和科室数量，有望实现以价换量。同时，推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。2）百令系列：百令片的医保适应症限制从2024年1月开始放宽，“京津冀3+N”联盟等地区集采也将带来机会。此外，2023年12月同名同方百令胶囊获批上市，重磅新品发展可期。3）中药饮片及颗粒：饮片稳健增长；截至2023年末，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个，随着颗粒备案数量增长，同时深化浙江市场并积极开拓外省市场，颗粒24年蓄力待发。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元、7.7亿元，对应同比增速分别为37%/21%/21%，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期风险；集采风险；在研不及预期风险；行业政策风险。

# 中心思想
本报告分析了佐力药业（300181）2023年年报和2024年一季报，核心观点如下：

*   **业绩超预期增长：** 佐力药业2024年一季度业绩超出预期，主要得益于核心产品乌灵胶囊的亮眼增长。
*   **三大引擎驱动：** 乌灵系列、百令系列以及中药饮片及颗粒成为公司业绩增长的三大引擎。
*   **维持“买入”评级：** 预计公司未来三年归母净利润将保持增长，维持“买入”评级。

## 核心产品驱动增长
公司核心产品乌灵胶囊的销售数量和销售金额均大幅增长，是业绩超预期的主要原因。

## 三大增长引擎分析
报告详细分析了乌灵系列、百令系列以及中药饮片及颗粒三大业务板块的增长动力和未来潜力。

# 主要内容

## 公司业绩概况
*   **2023年业绩回顾：** 2023年公司实现营业收入19.4亿元，同比增长7.6%；归母净利润3.8亿元，同比增长40.3%。
*   **2024年一季度业绩：** 2024年一季度公司实现营业收入6.7亿元，同比增长35.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长46.1%。

## 核心产品分析
*   **乌灵系列：** 2024年一季度乌灵系列营业收入同比增长35.3%，乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别增长43.9%和37.3%。公司将积极利用集采中标带来的机遇，加快医院覆盖和科室数量，有望实现以价换量，并推进乌灵系列二次开发。
*   **百令系列：** 2024年一季度百令片的销售数量同比增长7.1%，但销售金额同比减少19%。百令片的医保适应症限制从2024年1月开始放宽，“京津冀3+N”联盟等地区集采也将带来机会。2023年12月同名同方百令胶囊获批上市，重磅新品发展可期。
*   **中药饮片及颗粒：** 2024年一季度中药配方颗粒收入同比增长333%，中药饮片收入同比增长25.5%。截至2023年末，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个，随着颗粒备案数量增长，同时深化浙江市场并积极开拓外省市场，颗粒24年蓄力待发。

## 盈利能力分析
*   **毛利率与净利率：** 2024年一季度公司毛利率为66.7%（-3.2pp），净利率为21.4%（+1.4pp）。
*   **费用端分析：** 2024年一季度公司销售费率为37.2%（-4.9pp），管理费率为3.8%（-0.8pp），财务费率为-0.2%（+0.5pp），研发费率为2.2%（-1.5pp）。集采导致销售费率下滑，盈利能力持续提升。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元、7.7亿元，对应同比增速分别为37%/21%/21%。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

## 风险提示
*   销售不及预期风险
*   集采风险
*   在研不及预期风险
*   行业政策风险

# 总结

## 业绩增长动力分析
佐力药业2024年一季度业绩超预期，核心产品乌灵胶囊增速亮眼，集采导致销售费率下滑，盈利能力持续提升。乌灵系列、百令系列以及中药饮片及颗粒成为公司业绩增长的三大引擎。

## 投资评级与未来展望
维持“买入”评级，预计公司未来三年归母净利润将保持增长。但同时也需关注销售不及预期、集采、在研不及预期以及行业政策等风险。

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