百令胶囊同名同方获证，开启第二增长曲线

# 中心思想

## 百令胶囊获批上市，开启佐力药业第二增长曲线

本报告的核心观点是佐力药业的百令胶囊同名同方获批上市，预示着公司将迎来新的增长动力。具体来说：

*   **市场潜力巨大：** 百令胶囊市场规模庞大且持续增长，为公司提供了广阔的发展空间。
*   **协同效应显著：** 百令胶囊与现有产品百令片形成协同效应，有望成为重磅产品。
*   **业绩增长可期：** 预计乌灵系列产品将保持稳定增长，百令胶囊的上市将进一步提升公司整体业绩。

## 反腐影响短期，长期增长动力强劲

尽管短期内受到反腐政策的影响，但佐力药业的中长期发展前景依然乐观。

*   **乌灵系列潜力：** 乌灵胶囊和灵泽片等产品具有较大的放量空间，有望恢复高增长。
*   **盈利能力提升：** 预计公司未来几年的归母净利润将持续增长，盈利能力将得到显著提升。

# 主要内容

## 事件：百令胶囊获药品注册证

佐力药业发布公告，其百令胶囊已获得药品注册证，成为国内首个按中药4类同名同方上市的中药品种。

## 百令胶囊：第二增长曲线

*   **市场规模与增长：** 目前百令胶囊市场规模达27亿元，行业增长率约为15%，市场容量巨大。
*   **协同效应：** 预计百令胶囊上市后将与百令片形成协同效应，有望成为5-10亿级别的大品种，形成公司的第二增长曲线。
*   **产能与质量优势：** 公司百令系产能充足，质量高。子公司珠峰药业生产基地位于海拔2300米的西宁，采用低温深层发酵工艺，确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性高达97.8%。珠峰药业拥有自主专利，对生产和销售具有自主权。

## 乌灵系列：短期承压，长期看好

*   **销售情况：** 前三季度，乌灵系列收入9.30亿元，同比增长8.73%。其中，乌灵胶囊的销售量和销售额分别同比增长21.7%和13.6%；灵泽片的销售量和销售额分别同比增长28.5%和28.4%。
*   **反腐影响：** Q3受到反腐影响，院内销售有所放缓。
*   **增长预期：** 预计2024年乌灵胶囊有望恢复20-30%的高增速区间，灵泽片恢复40%增长。

## 盈利预测与投资评级

维持2023-2025年归母净利润预测为3.7/5.0/6.5亿元，对应P/E估值分别为21/16/12倍。维持“买入”评级，理由包括：

1.  乌灵胶囊持续放量。
2.  灵泽片进入放量期。
3.  百令胶囊上市后放量。

## 财务预测

*   **营业总收入：** 预计2023-2025年营业总收入分别为20.28亿元、26.10亿元和32.53亿元，同比增长分别为12%、29%和25%。
*   **归母净利润：** 预计2023-2025年归母净利润分别为3.71亿元、5.04亿元和6.46亿元，同比增长分别为36%、36%和28%。

## 风险提示

报告提示了以下风险：

*   集采风险
*   产品销售不及预期
*   研发不及预期

# 总结

## 佐力药业迎来发展新机遇

佐力药业凭借百令胶囊的获批上市，有望开启第二增长曲线。公司在市场规模、产品协同、产能质量等方面具备显著优势。

## 关注长期增长潜力

尽管短期内受到反腐政策的影响，但乌灵系列产品和百令胶囊的长期增长潜力依然值得期待。维持“买入”评级，看好公司未来的发展前景。