坚守主业成就酵母巨头，放眼寰宇、比学赶超-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　投资要点：

　　酵母巨头崛起步履坚实，布局寰宇扬帆起航

　　公司深耕酵母产业近四十载；依托酵母技术与产品优势，公司成功建立一条覆盖上下游、辐射全世界的产业链，并形成了多产品、多业务、多事业的战略布局。目前主营产品包括烘焙酵母、酵母抽提物、酿酒酵母等，应用领域涵盖烘焙食品与发酵面食、调味品、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等市场。其中，公司在烘焙面食、烘焙国际、YE食品调味等主业持续增长下，目前已成为亚洲第一、全球第二的酵母公司，经营基本盘牢固，产业议价力强大。

　　全球酵母产业前景好、竞争格局清晰，公司系中国制造的比学赶超

　　全球酵母产业稳步扩容；且在消费健康化、技术创新等驱动下，下游应用持续延伸，行业天花板不断被打开。其中，我国酵母行业逐步迈向成熟，未来靠烘焙食品渗透、衍生品扩容引领增长。其中，YE等衍生品近年在需求升级、技术迭代下快速发展，未来有望持续受益于减盐、零添加等健康化升级。另一方面，酵母行业属于典型的寡头垄断行业，整体竞争格局稳定；且对比其他行业龙头，安琪酵母增长势能更高，全球竞争优势不断凸显。

　　长坡厚雪下的行稳致远，业绩周期上行可期

　　YE等深加工引领、海外招商拓市下，酵母主业有望保持双位数增长，进而驱动公司冲击200亿目标。其次，在成本、业务结构等因子共振下，公司盈利能力有望实现持续修复，阶段性业绩增长弹性或将逐步呈现。具体而言，受益于下游需求提质、C端消费健康化等趋势，YE等衍生品业务或持续增长，同时海外业务持续放量，进一步提振整体毛利率；其次，糖蜜价格回落以及水解糖产效提升将带动成本结构改善，进而贡献利润弹性。此外，公司抓紧保健品业务扭亏止损，同时股权激励等刚性费用在逐步收窄；再叠加产能布局日趋成熟，公司资本投入稳步改善，对应的折旧摊销费用在边际可控；最终，多项因素共振促进公司业绩周期向上。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润将达到13.9/16.6/20.1亿元，分别同比增长9%/20%/21%。考虑到YE等深加工引领、海外持续快增等因素，预计酵母主业保持双位数增长；叠加业务结构优化、原料成本下行、费用摊销收窄等多重因素共振，公司业绩有望进入上行周期。因此，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险

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# 华福证券安琪酵母（600298.SH）深度研究报告：坚守主业成就酵母巨头，放眼寰宇、比学赶超

**发布日期：** 2024年05月27日

## 中心思想

本报告深入分析了安琪酵母的发展历程、行业地位、竞争优势和未来增长潜力，核心观点如下：

*   **酵母巨头地位稳固，全球化布局加速：** 安琪酵母深耕酵母产业近四十年，已成为亚洲第一、全球第二的酵母公司，具备强大的产业议价能力。公司正积极拓展海外市场，实现全球化战略。
*   **行业前景广阔，竞争优势凸显：** 全球酵母产业稳步扩容，下游应用不断延伸。安琪酵母在国内市场占据领先地位，并通过技术创新、成本控制和渠道拓展，不断提升全球竞争力。
*   **业绩周期上行可期，多重因素共振：** 受益于YE等深加工产品引领、海外市场拓展、原料成本下降和费用摊销收窄等多重因素，安琪酵母的业绩有望进入上行周期。

## 主要内容

### 1 酵母巨头崛起步履坚实，布局寰宇扬帆再起航

*   **专注主业，铸就百亿龙头：**
    安琪酵母深耕酵母产业近四十年，依托技术与产品优势，成功建立覆盖上下游、辐射全球的产业链，形成多产品、多业务、多事业的战略布局。
*   **业绩波浪式前进，螺旋式上升：**
    公司利润端受糖蜜等原料价格周期影响，呈现波浪式前进、螺旋式上升的趋势。通过回顾公司历年业绩周期，分析了影响公司盈利能力的关键因素。

### 2 酵母赛道“长坡厚雪”，行业格局清晰、马太效应凸显

*   **应用领域广阔，成长天花板高：**
    全球酵母产业稳步扩容，下游应用持续延伸，行业天花板不断被打开。我国酵母行业逐步迈向成熟，未来靠烘焙食品渗透、衍生品扩容引领增长。
*   **健康消费提振，YE等衍生品空间可观：**
    YE等衍生品近年充分受益于消费升级，未来有望进一步受益于减盐、零添加等消费新趋势，成长空间广阔。
*   **行业格局清晰，追赶全球领导地位：**
    酵母行业属于典型的寡头垄断行业，整体竞争格局稳定。对比其他市场龙头，安琪酵母增长势能更高，全球竞争优势不断凸显。

### 3 巩固国内、蚕食海外，中国制造的“比学赶超”

本章节分析了安琪酵母如何巩固国内市场领导地位，并积极拓展海外市场，通过技术创新、成本控制和渠道拓展，不断追赶全球酵母产业领导地位。

### 4 长坡厚雪下的行稳致远，业绩周期上行可期

*   **衍生品引领，拓展海外，主业延续双位数增长：**
    在YE等产品延伸、海外招商拓市下，酵母主业或保持双位数增长。分析了不同品类和区域的增长潜力，以及公司为实现增长目标所采取的策略。
*   **多维因子共振，业绩渐入上行周期：**
    业务结构优化、原料成本下行、费用摊销收窄等共振，或促进公司EBITDA增长提速以及毛利率持续改善。

### 5 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：**
    对公司2024-2026年营收等财务指标做出预测，并详细说明了预测的假设和依据。
*   **投资建议：**
    考虑到YE等产品引领、海外业务持续快增等因素，预计酵母主业保持双位数增长；叠加业务结构优化、原料成本下行、费用摊销收窄等多重因素共振，公司业绩有望进入上行周期。因此，首次覆盖给予公司“买入”评级。

### 6 风险提示

本章节提示了国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险等风险因素。

## 总结

安琪酵母作为亚洲第一、全球第二的酵母巨头，凭借其深耕主业、技术创新和全球化布局，具备强大的竞争优势和增长潜力。在YE等深加工产品引领、海外市场拓展、原料成本下降和费用摊销收窄等多重因素的推动下，公司业绩有望进入上行周期。首次覆盖给予公司“买入”评级，但同时也需关注相关风险因素。

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