2024半年报点评：Q2业绩表现亮眼，回购股份彰显公司发展信心！-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　佐力药业(300181)

　　投资要点

　　事件：2024年上半年公司收入14.28亿元（+41%，同比增长41%，下同），归母净利润2.96亿元（+49.8%），扣非归母净利润2.92亿元（+50.8%），经营活动产生的现金流量净额2.15亿元（+75%）。单Q2季度，公司收入7.5亿元（同比+46%，环比+12%），归母净利润1.54亿元（+53%），扣非归母净利润1.48亿元（+51.5%）。业绩表现亮眼。

　　饮片表现超预期，百令胶囊后续放量值得期待。分产品来看，上半年乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长，乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%，灵泽片销售收入较上年同期增长了30.84%。2024年二季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，2024年H1中药饮片系列销售收入较上年同期增长了57.11%，实现营收3.89亿元；中药配方颗粒随着备案品种增加，2024H1销售收入0.47亿元（+256.73%）；佐力医药公司实现销售6518.53万元。此外，百令胶囊上市有望提供第二增长曲线，截至2024H1，百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作，看好后续百令胶囊的放量。

　　公司经营质量良好。2024年H1公司经营活动产生的现金流量净额2.15亿元（同比+75%），单Q2季度经营活动现金净流量1.98亿元，同比增长78%，较2024Q1的0.17亿元大幅提升。2024H1应收账款6.64亿元，24H1应收账款增长主要是二季度中药净制饮片在医院互联网端销售及新增佐力医药公司对外销售增加应收账款。2024H1公司扣非归母净利率提升至20.45%(+1.3pct，较去年同期提升1.3个百分点，下同)，销售费用率下降至34.19%(-7.4pct），主要系集采后对销售费用的下降。

　　股份回购彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于后期实施股权激励计划。拟回购股份的价格不超过人民币20元/股，回购股份数量占公司总股本的比例为1.43%至2.14%，后续有望建立完善的长效激励约束机制，充分调动公司员工的积极性。

　　盈利预测与投资评级：考虑到上半年业绩表现亮眼，我们将2024-2026年归母净利润由为5.4/6.8/8.3亿元上调至5.8/7.1/8.6亿元，对应PE估值为17/14/12X。维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，成本上涨风险等。

# 中心思想

## 佐力药业Q2业绩亮眼，增长超预期
本报告分析了佐力药业2024年半年度报告，指出公司Q2业绩表现亮眼，收入和利润均实现显著增长。其中，Q2单季度收入同比增长46%，归母净利润同比增长53%，扣非归母净利润同比增长51.5%。

## 多重因素驱动公司发展，未来可期
报告强调，饮片业务表现超预期，百令胶囊上市有望提供新的增长动力。同时，公司经营质量良好，现金流大幅提升，股份回购彰显公司发展信心。维持“买入”评级，并上调了2024-2026年归母净利润预期。

# 主要内容

## 1. 公司业绩概况
2024年上半年，佐力药业实现收入14.28亿元，同比增长41%；归母净利润2.96亿元，同比增长49.8%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长50.8%；经营活动产生的现金流量净额2.15亿元，同比增长75%。单Q2季度，公司收入7.5亿元，同比增长46%，环比增长12%；归母净利润1.54亿元，同比增长53%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长51.5%。

## 2. 产品销售分析
*   **乌灵胶囊和灵泽片：** 销售收入延续了较好的市场增长，乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%，灵泽片销售收入较上年同期增长了30.84%。
*   **中药饮片系列：** 2024年H1中药饮片系列销售收入较上年同期增长了57.11%，实现营收3.89亿元，主要受益于二季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加。
*   **中药配方颗粒：** 随着备案品种增加，2024H1销售收入0.47亿元，同比增长256.73%。
*   **佐力医药公司：** 实现销售6518.53万元。
*   **百令胶囊：** 上市有望提供第二增长曲线，截至2024H1，已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作。

## 3. 经营质量分析
2024年H1公司经营活动产生的现金流量净额2.15亿元，同比增长75%，单Q2季度经营活动现金净流量1.98亿元，同比增长78%，较2024Q1的0.17亿元大幅提升。2024H1应收账款6.64亿元，增长主要是二季度中药净制饮片在医院互联网端销售及新增佐力医药公司对外销售增加应收账款。2024H1公司扣非归母净利率提升至20.45%，同比增长1.3个百分点，销售费用率下降至34.19%，同比下降7.4个百分点，主要系集采后对销售费用的下降。

## 4. 股份回购计划
公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于后期实施股权激励计划。拟回购股份的价格不超过人民币20元/股，回购股份数量占公司总股本的比例为1.43%至2.14%。

## 5. 盈利预测与投资评级
考虑到上半年业绩表现亮眼，将2024-2026年归母净利润由为5.4/6.8/8.3亿元上调至5.8/7.1/8.6亿元，对应PE估值为17/14/12X。维持“买入”评级。

## 6. 财务预测表分析
*   **资产负债表：** 对2023A至2026E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等进行了详细的预测。
*   **利润表：** 对2023A至2026E的营业总收入、营业成本、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、利润总额、净利润等进行了详细的预测。
*   **现金流量表：** 对2023A至2026E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等进行了详细的预测。
*   **重要财务与估值指标：** 对2023A至2026E的每股净资产、最新发行在外股份、ROIC、ROE、资产负债率、P/E、P/B等进行了详细的预测。

# 总结

## 业绩增长与未来展望
佐力药业2024年上半年业绩表现亮眼，各产品线均实现增长，经营质量持续提升。

## 投资建议与风险提示
维持“买入”评级，但需关注行业政策风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。

报告正文