公司信息更新报告：需求仍待恢复，成本有望下降-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　估值低点，新榨季成本有望下降，维持“买入”评级

　　事件：公司2024年糖蜜采购接近基本完成90%以上，预计全年成本有望下降10%。短期需求有待回暖，下调2024-2025年归母净利润至14.67、18.67亿元（前值17.21、21.84亿元），新增2026年归母净利润预测23.40亿元，对应2024-2026年EPS1.69/2.15/2.69元，当前股价对应2024-2026年17.2/13.5/10.8倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。

　　国内需求承压，国际市场快速增长

　　（1）2023年全年酵母主业营收95.05亿元、同比增5.38%；制糖营收17.1亿元、同比降3.15%；包装营收4.21亿元、同比降11.88%。分区域看，国内市场营收87.61亿元，同比降1.2%；国际市场营收47.86亿元，同比增21.99%。（2）2023Q4酵母主业、制糖、包装营收同比降1.8%、降20.6%、降15.0%，国内、国际市场营收同比降9.2%、增27.4%，国内市场主因酵母需求承压、制糖业务2023H1糖价高点时集中出货所致。

　　2023Q4盈利能力有所下降

　　2023Q4净利率同比降1.86pct，其中毛利率同比降0.91pct，主因促销、折旧等因素影响。销售、管理、研发费用率同比升0.12、0.89、0.69pct，销售费用率整体平稳，管理费用率主因折旧、薪酬等因素影响，其他收益拖累净利率2.93pct，主因政府补贴减少影响。

　　成本有望继续下降，期待激励推出

　　公司水解糖实现满产、工艺突破带动单糖成本下降，当前水解糖成本较糖蜜成本低100元左右，优势显现。公司已采购糖蜜价格预计降10%，原料平均成本有望继续下降。2024年经营目标收入增15.37%，归母净利润增7.80%，收入目标相对积极，股权激励基本完成股份回购，期待激励推出理顺公司利益。

　　风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险。

# 中心思想

## 估值低点与成本下降预期
安琪酵母当前估值处于低点，且新榨季糖蜜采购成本有望下降，因此维持“买入”评级。

## 国内需求承压与国际市场增长
国内市场需求承压，但国际市场表现出快速增长的态势，为公司整体业绩提供支撑。

# 主要内容

## 公司事件与盈利预测调整
公司2024年糖蜜采购接近完成，预计全年成本有望下降10%。短期需求有待回暖，因此下调2024-2025年归母净利润预测，并新增2026年盈利预测。

## 经营数据分析
### 营收结构与区域表现
2023年酵母主业营收同比增长，但制糖和包装营收同比下降。国内市场营收同比下降，而国际市场营收显著增长。

### 盈利能力分析
2023Q4净利率同比下降，主要受促销、折旧等因素影响。销售、管理、研发费用率同比上升，其他收益因政府补贴减少而下降。

## 成本控制与激励机制
公司水解糖实现满产，成本低于糖蜜，原料平均成本有望继续下降。公司已完成股份回购，期待股权激励推出以理顺公司利益。

## 风险提示
报告提示了汇率波动风险、产能消化风险以及国际需求下降风险。

# 总结

本报告分析了安琪酵母的最新经营情况，指出公司估值处于低点，成本有望下降，维持“买入”评级。报告分析了公司在国内外市场的表现，以及盈利能力的变化。同时，报告也提示了公司面临的风险。总体而言，报告认为安琪酵母在成本控制和激励机制方面具有潜力，但仍需关注市场需求和外部环境的变化。

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