2024年一季报点评：短期经营压力，全球布局明确-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入34.8亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润3.2亿元，同比下滑9.5%。

　　国内收入下滑，海外带动增长。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入24.5亿元（+5.4%）、4亿元（-17.6%）。2、分区域看，国内、国外分别实现营业收入21亿元（-4.5%）、13.7亿元（+16.7%）。国内经营仍有压力，国外增速相对领先。公司经营面向全球，在国内、全球酵母市占率分别约55%、18%，出口至160多个国家和地区。随着海外子公司扩产逐步落地，公司有望进一步扩大在全球的份额。

　　盈利能力承压。1、一季度毛利率24.7%，同比下滑0.7pp。新榨季糖蜜及能源价格整体下降，且公司已积极攻关自产水解糖工艺，原料端压力减缓。2、费用率方面，销售费用率4.8%，同比下降0.4pp；管理费用率3.7%，同比增加0.4pp；研发费用率4.1%，同比增加0.3pp；财务费用率0.6%，同比增加0.2pp，主要由于利息费用增加。3、一季度净利率9.5%，同比下降1.4pp。

　　产能稳步推进，成本企稳下降。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37万吨，在全球13个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。此外，埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.5亿元、15.5亿元、18.1亿元，EPS分别为1.55元、1.78元、2.09元，对应动态PE分别为19倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。

# 中心思想
本报告对安琪酵母2024年一季报进行了分析，核心观点如下：

*   **短期经营承压，但全球布局明确：** 公司一季度营收小幅增长，但归母净利润有所下滑，主要受国内市场收入下滑影响。然而，海外市场表现亮眼，全球化战略布局持续推进，有望进一步扩大市场份额。
*   **成本压力缓解，盈利能力有望改善：** 虽然一季度盈利能力承压，但随着自产水解糖比例提升，原料成本压力将得到有效缓解。同时，海外产能扩张也将带来成本优势。
*   **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年归母净利润将保持增长，维持“买入”评级，但需关注原材料价格、汇率波动以及产能建设进度等风险。

# 主要内容

## 一、事件：公司发布2024年一季报
*   公司2024年一季度实现营业收入34.8亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润3.2亿元，同比下滑9.5%。

## 二、国内收入下滑，海外带动增长
*   **分品类：** 酵母及深加工产品营收24.5亿元，同比增长5.4%；制糖产品营收4亿元，同比下降17.6%。
*   **分区域：** 国内营收21亿元，同比下降4.5%；国外营收13.7亿元，同比增长16.7%。
*   公司国内、全球酵母市占率分别约为55%、18%，出口至160多个国家和地区。随着海外子公司扩产逐步落地，公司有望进一步扩大在全球的份额。

## 三、盈利能力承压
*   一季度毛利率24.7%，同比下滑0.7pp。
*   销售费用率4.8%，同比下降0.4pp；管理费用率3.7%，同比增加0.4pp；研发费用率4.1%，同比增加0.3pp；财务费用率0.6%，同比增加0.2pp，主要由于利息费用增加。
*   一季度净利率9.5%，同比下降1.4pp。

## 四、产能稳步推进，成本企稳下降
*   公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37万吨，在全球13个城市拥有生产基地，产能稳步推进。
*   随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。此外，埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。

## 五、盈利预测与投资建议
*   预计2024-2026年归母净利润分别为13.5亿元、15.5亿元、18.1亿元，EPS分别为1.55元、1.78元、2.09元，对应动态PE分别为19倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。

## 六、风险提示
*   原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。

# 总结
安琪酵母2024年一季报显示，公司短期经营面临压力，但全球化布局和成本控制措施有望改善未来盈利能力。国内市场收入下滑是主要挑战，而海外市场增长迅速，为公司提供了增长动力。随着自产水解糖比例提升和海外产能扩张，成本压力有望缓解。维持“买入”评级，但投资者应关注原材料价格、汇率波动和产能建设进度等风险因素。

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