利润表现优，需求正恢复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　事件：安琪酵母公布2024年半年报。24H1公司实现营业收入71.75亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91亿元，同比+3.21%；实现扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.50%。其中，24Q2公司实现营业收入36.92亿元，同比+11.30%；归母净利润3.72亿元，同比+17.26%；实现扣非归母净利润3.01亿元，同比+7.32%。

　　点评：

　　国内外增速提升，酵母主业拉动收入增长。分产品看，24Q2酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他分别实现营收26.70亿元、1.90亿元、9500万元和7.10亿元，同比分别+12.24%、-40.07%、-17.05%和+46.42%。在制糖产品收入逐步下降的背景下，酵母主业和其他产品拉动公司收入增长。分区域看，24Q2公司国内和国外分别录得营收22.11亿元和14.54亿元，同比分别+6.6%和+19.0%，国内收入在公司产品降价后同环比均开始增长，而海外收入则同比持续高增。分销售渠道看，24Q2公司线下收入和线上收入分别实现24.70亿元和11.95亿元，同比分别+13.0%和+7.6%。

　　毛利率略有提升，非经损益主要来源于政府补助。毛利端看，公司24Q2达23.92%，同比提升0.27pct，糖蜜成本逐月下降为毛利率提升带来空间。Q2费用端相对稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.49%、3.13%、4.09%和-0.14%，同比分别+0.56pct、-0.33pct、-0.57pct和+0.63pct。其他收益/收入同比提升1.36pct，主要是Q2政府补助的增加。Q2公司净利润率达10.26%，同比+0.36pct，推动Q2归母净利润增速快于收入增速。

　　努力提升供销水平，持续激发员工动能。销售端看，Q2公司通过对国内产品降价的方式推动产品销售，烘焙面食采用一厂一策，YE开展细分行业推广，同时国际业务端灵活调整市场策略，把握市场高增红利。供给端看，公司上半年发酵总产量达20.4万吨，同比+11.5%。同时，公司积极推进德宏和普洱酵母抽提物项目、埃及酵母制品扩建项目、宜昌高新区公司15万吨粮食仓储及配套设施项目建设，为公司长远发展奠定基础。24年6月，公司公布新一轮股权激励计划草案，以科学目标激发员工能动性。

　　盈利预测与投资评级：关注国内需求恢复及成本下降，把握低估值机遇。上半年国内需求端恢复相对较慢，受宏观因素影响较大，而海外市场表现亮眼。下半年需继续关注国内需求端的恢复进展，同时需关注糖蜜成本的下降情况和汇率及海运费用的波动。当前，公司估值处于历史低位水平，基本面风险已较为充分定价。考虑到公司产品的市场空间和产品及生物技术的可拓展性，我们认为低估值机会值得重视。我们预计公司2024-2026年EPS为1.58/1.85/2.20元，分别对应2024-2026年19X/16X/13X PE，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，扩产不及预期

中心思想

业绩稳健增长，盈利能力提升

安琪酵母在2024年上半年展现出稳健的财务表现，尤其第二季度营收和归母净利润实现双位数增长，分别达到11.30%和17.26%。这主要得益于酵母主业的强劲拉动、海外市场的持续高增长以及糖蜜成本下降带来的毛利率改善。公司通过灵活的市场策略和产能扩张，有效应对了宏观经济挑战，并为未来发展奠定了基础。

估值吸引力与长期发展潜力

尽管面临国内需求恢复较慢等宏观因素影响，安琪酵母当前估值处于历史低位，基本面风险已充分定价。鉴于公司在产品市场空间、产品及生物技术拓展性方面的潜力，以及股权激励计划对员工动能的激发，报告维持“买入”评级，并预计未来几年EPS将持续增长，凸显其长期投资价值。

主要内容

事件：2024年半年度业绩概览

安琪酵母于2024年8月8日公布半年报。24H1公司实现营业收入71.75亿元，同比增长6.86%；归母净利润6.91亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润5.96亿元，同比下降2.50%。其中，24Q2表现尤为亮眼，实现营业收入36.92亿元，同比增长11.30%；归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长7.32%。

点评

国内外市场驱动收入增长

24Q2，公司酵母及深加工产品实现营收26.70亿元，同比增长12.24%，是收入增长的主要拉动力量。其他产品营收7.10亿元，同比增长46.42%。制糖产品和包装类产品收入则有所下降。从区域看，24Q2国内营收22.11亿元，同比增长6.6%，在产品降价后开始增长；海外营收14.54亿元，同比增长19.0%，持续保持高增长态势。销售渠道方面，24Q2线下收入24.70亿元，同比增长13.0%；线上收入11.95亿元，同比增长7.6%。

盈利能力提升与费用控制

24Q2公司毛利率达到23.92%，同比提升0.27个百分点，主要受益于糖蜜成本的逐月下降。费用端相对稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.49%、3.13%、4.09%和-0.14%。其他收益/收入同比提升1.36个百分点，主要来源于政府补助的增加。Q2公司净利润率达10.26%，同比提升0.36个百分点，推动归母净利润增速快于收入增速。

供销策略优化与产能扩张

销售端，公司通过国内产品降价、烘焙面食“一厂一策”、YE细分行业推广以及国际业务灵活调整市场策略等方式，有效推动了产品销售。供给端，上半年发酵总产量达20.4万吨，同比增长11.5%。同时，公司积极推进德宏和普洱酵母抽提物项目、埃及酵母制品扩建项目、宜昌高新区15万吨粮食仓储及配套设施项目建设，为长期发展奠定基础。此外，24年6月公布的新一轮股权激励计划草案旨在激发员工能动性。

盈利预测与投资评级

报告建议关注国内需求恢复及成本下降，把握低估值机遇。预计公司2024-2026年EPS分别为1.58元、1.85元和2.20元，对应P/E分别为19X、16X和13X。鉴于公司产品的市场空间和生物技术的可拓展性，维持“买入”评级。

风险因素

主要风险包括食品安全问题、行业竞争加剧以及扩产不及预期。

重要财务指标预测

会计年度	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业总收入(百万元)	12,843	13,581	14,943	16,652	18,549
增长率YoY %	20.3%	5.7%	10.0%	11.4%	11.4%
归属母公司净利润(百万元)	1,321	1,270	1,370	1,604	1,911
增长率YoY %	1.0%	-3.9%	7.8%	17.1%	19.1%
毛利率 %	24.8%	24.2%	24.6%	24.7%	25.3%
净资产收益率ROE %	14.3%	12.6%	12.4%	13.3%	14.3%
EPS(摊薄)(元)	1.57	1.47	1.58	1.85	2.20
市盈率P/E(倍)	28.80	23.93	18.78	16.03	13.46

根据预测，公司营业总收入和归母净利润预计在2024-2026年保持稳健增长，其中归母净利润增速在2025年和2026年将达到17.1%和19.1%。毛利率和净资产收益率预计也将逐步回升。市盈率P/E呈现逐年下降趋势，显示估值吸引力增强。

总结

安琪酵母2024年上半年业绩表现优异，特别是第二季度营收和归母净利润实现双位数增长，主要得益于酵母主业的强劲拉动、海外市场的持续高增长以及成本控制带来的毛利率提升。公司通过灵活的供销策略和积极的产能扩张，巩固了市场地位并为未来发展奠定基础。尽管面临宏观经济挑战，但公司当前估值处于历史低位，且盈利能力和增长潜力被看好。报告维持对安琪酵母的“买入”评级，认为其长期投资价值值得重视。

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