安琪酵母(600298) 　　事件：公司披露24年半年报：24年H1公司实现营收71.75亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.5%。其中，24Q2营收36.92亿元，同比+11.3%；归母净利润3.72亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润3.01亿元，同比+7.18%。公司Q2营收、利润增长提速，H1业绩整体符合预期。 　　Q2酵母主业增长提速，海外业务延续高增 　　分产品看，Q2酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4%；其中，酵母深加工业务环比提速，同时公司H1发酵总产量达20.4万吨，同比+11.5%，总产能在滨州项目与特种酶制剂项目投产下扩张到40万吨，占全球19%。分渠道看，Q2公司线上、线下渠道销售均有所恢复，分别同比+7.6%/+13.0%。分区域看，国内、海外Q2营收分别同比+6.6%/+19%，其中海外安琪埃及子公司H1营收同比+14%；而H1国内、国外经销商数量分别净增加563/321家。 　　业务结构优化、原料成本改善等促进Q2毛利率上扬 　　盈利方面，Q2毛利率为23.92%，同比+0.27pct，预计主要系酵母业务占比提升以及糖蜜等原料价格下降贡献。费用端有所抬升，Q2四项费率合计同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56/-0.35/-0.55/+0.63pct。此外，Q2公司归母净利率为10.08%，同比+0.51pct，主要系以政府补助为主的其他收益贡献较多，其中安琪埃及子公司H1净利率达35%，同比+17%；而Q2公司扣非归母净利率为8.16%，同比-0.3pct。 　　上半年经营平稳收官，期待新榨季成本红利 　　H1公司经营端经历了一段先低后高的业绩趋势，期间公司进一步聚焦酵母及深加工主业，包括促进国内产能投放；同时，公司在红海局势动荡期稳住了海外增长高势能，尤其埃及子公司在盈利端实现同比大幅提升。整体而言，公司营收端一直朝着10%-15%的考核/预算指引目标前进。利润端，在海内外糖蜜供需关系改善下，预计公司在新榨季受益于成本红利；此外，埃及/俄罗斯新产能投产预期同样是H2的看点；总之，在多重因素共振下，预期公司H2利润有望进一步改善。 　　盈利预测与投资建议:考虑到Q2业绩平稳向上与股权激励费用影响，我们微调了盈利预测，预计24-26年归母净利润为13.87/16.71/20.19亿元（原24-26年为13.9/16.6/20.1亿元），分别同增9%/20%/21%。考虑到海外持续快增、原料成本有望改善，公司业绩有望进入上行周期，故维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险