Q2经营改善，股权激励落地彰显信心-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入71.7亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长3.2%。其中24Q2实现营业收入36.9亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长17.3%。

　　国内业务改善，海外延续较高增速。1、分品类看，上半年酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入51.2亿元（+8.8%）、5.9亿元（-26.5%）。2、分区域看，上半年国内、国外分别实现营业收入43.1亿元（+0.9%）、28.2亿元（+17.9%）。二季度国内业务恢复正增长，国外业务保持较快增速。随着埃及、俄罗斯子公司扩产逐步落地，公司有望进一步发挥成本优势、扩大在全球的份额。

　　原材料价格回落，Q2盈利同比改善。1、上半年毛利率24.3%，同比下降0.3pp；其中24Q2毛利率23.9%，同比提升0.3pp。糖蜜成本逐渐下降，同时公司自产水解糖成本优化，原材料成本端改善；海运费用上涨对毛利率形成不利影响。2、费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.2%、3.4%、4.1%，基本持平；财务费用率0.2%，同比增加0.4pp，主要由于利息费用增加。3、上半年净利率9.9%，同比下降0.5pp；其中24Q2净利率10.3%，同比提升0.4pp。

　　股权激励覆盖面广，充分调动积极性。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超40万吨，在全球13个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、公司限制性股票激励计划已获得宜昌市国资委批复，该计划覆盖1000余名激励对象，将充分调动员工积极性。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元，EPS分别为1.57元、1.80元、2.06元，对应动态PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。

# 中心思想
本报告对安琪酵母2024年半年报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **经营状况改善，盈利能力提升：** 公司二季度经营显著改善，营收和归母净利润均实现双位数增长，盈利能力同比提升。
*   **国内外业务均衡发展：** 国内业务恢复正增长，海外业务延续较高增速，全球化布局优势逐步显现。
*   **股权激励计划激发活力：** 股权激励计划覆盖范围广，有助于充分调动员工积极性，为公司长期发展提供动力。

# 主要内容

## 公司业绩分析
*   **营收与利润双增长：** 2024年上半年，安琪酵母实现营业收入71.7亿元，同比增长6.9%；归母净利润6.9亿元，同比增长3.2%。其中，二季度营业收入36.9亿元，同比增长11.3%；归母净利润3.7亿元，同比增长17.3%，显示出经营状况的明显改善。
*   **分品类与区域营收情况：** 酵母及深加工产品实现营业收入51.2亿元，同比增长8.8%；制糖产品实现营业收入5.9亿元，同比下降26.5%。国内业务实现营业收入43.1亿元，同比增长0.9%；国外业务实现营业收入28.2亿元，同比增长17.9%。二季度国内业务恢复正增长，国外业务保持较快增速。

## 盈利能力分析
*   **毛利率分析：** 上半年毛利率为24.3%，同比下降0.3个百分点；二季度毛利率为23.9%，同比提升0.3个百分点。糖蜜成本下降和自产水解糖成本优化对毛利率有积极影响，但海运费用上涨带来不利影响。
*   **费用率分析：** 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.2%、3.4%、4.1%，基本持平；财务费用率0.2%，同比增加0.4个百分点，主要由于利息费用增加。
*   **净利率分析：** 上半年净利率为9.9%，同比下降0.5个百分点；二季度净利率为10.3%，同比提升0.4个百分点。

## 其他重要信息
*   **股权激励计划：** 公司限制性股票激励计划已获得宜昌市国资委批复，覆盖1000余名激励对象，将充分调动员工积极性。
*   **产能与成本优势：** 公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超40万吨，在全球13个城市拥有生产基地。国内糖蜜价格下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元，EPS分别为1.57元、1.80元、2.06元，对应动态PE分别为19倍、16倍、14倍。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。
*   **风险提示：** 原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。

# 总结
安琪酵母2024年上半年通过有效的经营策略和全球化布局，实现了业绩的稳健增长。二季度经营改善明显，盈利能力有所提升。股权激励计划的实施将进一步激发员工的积极性，为公司未来的发展注入动力。维持“买入”评级，但需关注原材料价格、汇率波动以及产能建设进度等风险因素。

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