2024年三季报点评：Q3收入环比提速，盈利能力短期下滑

中心思想

业绩稳健增长与结构优化

安琪酵母在2024年前三季度实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，尤其第三季度收入增速显著加快。公司通过优化产品结构，特别是酵母及深加工产品持续改善，并积极拓展海外市场，有效提升了整体营收规模。国内市场在小包装酵母和提取物的带动下表现良好，而海外市场则受益于产能扩张和成本优势，展现出强劲的增长潜力。

盈利能力短期承压与长期发展动能

尽管公司在第三季度面临毛利率短期下滑的压力，主要受海运费用上涨和政府补助减少等因素影响，但原材料成本（糖蜜）的下降趋势以及海外产能的成本优势有望在未来缓解这一压力。同时，公司通过广泛的股权激励计划，充分调动了员工积极性，结合其全球领先的产能布局和持续的成本优化策略，为未来的持续增长和盈利能力提升奠定了坚实基础。

主要内容

2024年三季报业绩概览

• Q1-Q3 整体业绩表现：2024年前三季度，安琪酵母实现营业收入109.1亿元，同比增长13%；实现归母净利润9.5亿元，同比增长4.2%。这表明公司整体经营状况保持增长态势。
• Q3 单季度业绩提速：24Q3单季度实现营业收入37.4亿元，同比增长27.1%，环比增速显著加快；实现归母净利润2.6亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长21.6%。扣非净利润的更高增速显示了主营业务盈利能力的改善。

收入结构与增长驱动

• 分品类收入分析：2024年前三季度，酵母及深加工产品实现营业收入77.1亿元，同比增长11.7%，是公司收入增长的主要驱动力，且Q3该品类收入同比增长17.8%，持续环比改善。制糖产品实现营业收入9亿元，同比下降17.9%。这表明公司主业酵母产品表现强劲，对整体收入贡献突出。
• 分区域收入分析：前三季度国内市场实现营业收入65.8亿元，同比增长6.9%；国外市场实现营业收入42.6亿元，同比增长21.8%。国外市场增速显著高于国内市场，显示了公司全球化战略的成效。Q3国内收入在小包装酵母和提取物的带动下实现较快增长。随着埃及、俄罗斯子公司扩产逐步落地，公司有望进一步发挥成本优势，扩大在全球市场的份额。

盈利能力分析

• 毛利率变动：前三季度公司毛利率为23.3%，同比下降1.4个百分点；其中24Q3毛利率为21.4%，同比下降3.6个百分点。虽然糖蜜成本逐渐下降，原材料成本端有所改善，但三季度海运费用上涨对毛利率造成了不利影响。
• 费用率与净利率影响：前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.3%（+0.1pp）、3.3%（-0.2pp）、4%（-0.5pp）、0.4%（+0.3pp）。整体费用控制良好，管理费用率和研发费用率有所下降。前三季度净利率为8.9%，同比下降1个百分点，主要受政府补助减少的影响。

战略布局与激励机制

• 产能与成本优势：安琪酵母是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超过40万吨，在全球13个城市拥有生产基地，产能稳步推进。国内糖蜜价格下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。此外，公司将与印尼三安公司合资设立印尼公司，加强在亚太区域的竞争优势，进一步巩固其全球市场地位和成本竞争力。
• 股权激励效果：公司已向974名激励对象授予限制性股票1147.6万股，覆盖范围较广，这将充分调动员工积极性，为公司长期发展注入内生动力。

盈利预测与投资建议

• 未来业绩预测：预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元，对应EPS分别为1.57元、1.80元、2.06元。
• 投资评级与风险提示：对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。同时，报告提示了原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动以及产能建设进度或不及预期的风险。

财务数据概览

• 主要财务指标：
  • 成长能力：2024E销售收入增长率11.93%，归属母公司净利润增长率7.10%。
  • 获利能力：2024E毛利率25.62%，净利率8.95%，ROE 11.80%。
  • 营运能力：2024E总资产周转率0.79，固定资产周转率1.81。
  • 资本结构：2024E资产负债率40.51%，流动比率1.69。
• 估值分析：
  • 2024E PE 23.46倍，PB 2.90倍。
  • 每股收益（EPS）预计从2023A的1.46元增长至2026E的2.06元。
  • 股息率预计从2023A的1.38%提升至2026E的3.43%。

总结

安琪酵母在2024年前三季度展现出稳健的业绩增长，尤其在第三季度收入增速显著加快，这主要得益于酵母及深加工主业的持续改善和海外市场的强劲扩张。尽管短期内毛利率受到海运费用上涨和政府补助减少的影响而有所下滑，但公司在原材料成本控制、全球产能布局以及股权激励机制方面的战略举措，为其未来的成本优势和内生增长提供了坚实支撑。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，但同时提示了原材料价格、汇率波动及产能建设进度的潜在风险。整体来看，安琪酵母在全球酵母市场的领先地位和持续的战略投入，有望驱动其长期价值增长。