常规业务高速发展，新冠相关业务稳定贡献增量-摩熵咨询

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　　诺唯赞(688105)

　　事件： 2022 年 4 月 21 日晚，公司发布 2021 年年度报告: 公司全年实现营业收入 18.69 亿元，同比增长 19.44%;归母净利润 6.78 亿元，同比下滑 17.46%；扣非净利润 6.44 亿元，同比下滑 20.90%。经营活动产生的现金流量净额 6.17 亿元，同比下滑 23.24%；基本每股收益1.87 元，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税）。其中， 2021年第四季度实现营业收入5.80亿元，同比增长36.08%;归母净利润 1.28 亿元，同比下滑 40.88%；扣非净利润 1.15 亿元，同比下滑 45.92%。

　　同日，公司发布 2022 年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入 9.75 亿元，同比增长 80.07%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长28.18%；扣非净利润 4.13 亿元，同比增长 25.79%。经营活动产生的现金流量净额 0.73 亿元，同比下滑 69.29%。

　　常规业务快速复苏，常规业务销售收入同比增长 91%

　　公司常规业务涵盖科研试剂、测序试剂、诊断原料、诊断试剂及仪器、 CRO 服务等， 2021 年实现销售收入 7.19 亿元，同比增长 91%，主要由于下游客户的全面复学复工，各项业务恢复正常；以及公司加强了在重点城市的销售人员数量和销售覆盖密度，同时新扩展了产品SKU 数量和种类；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）的销售收入实现 11.49 亿元，同比下降约 3.25%，主要系由于新冠抗体检测试剂盒国内不再大规模使用，销售下降较大。

　　（1）生命科学业务领域：主要涉及科研试剂、测序试剂、诊断原料试剂三大细分领域， 2021 年实现销售收入 13.39 亿元，其中常规业务收入 5.33 亿元，同比增长 66%，新冠业务收入 8.06 亿元，同比增长 21%。公司进一步加强生命科学业务领域销售网络建设，目前共有销售人员近 600 名。

　　（2）体外诊断业务领域：通过公司全资子公司诺唯赞医疗，公司已成功建立了较为丰富的 POCT 产品线， 2021 年度实现销售收入 4.33亿元，其中常规业务收入 0.89 亿元，同比增长 104%，新冠相关业务收入 3.44 亿元，同比下降 34%。

　　（3）生物医药业务领域：公司已建立了新药/疫苗研发试剂、疫苗临床 CRO 服务、疫苗原料三大产品线与服务， 2021 年实现销售收入0.97 亿元人民币，同比增长 774%。

　　分地区来看，公司目前海外主要开展新冠相关产品的销售， 2021年境外销售收入金额为 2.7 亿元，同比增长 26.97%，占总销售收入的14.49%。截至目前，公司国际业务部共有员工 145 名，其中 28 名已外派至海外当地，开展销售和技术支持工作。产品结构变动导致毛利率及净利率波动向下

　　2021 年全年，公司的综合毛利率同比下降 10.23pct 至 81.22%，主要系公司新冠相关产品受下游竞争加剧和集采政策影响，产品价格有所降低所致；销售费用率同比提升 5.10pct 至 17.10%，主要系整体销售人员数量增长 87%至 972 人，并提高了销售人员薪酬水平，同时加大市场拓展力度、提高宣传费投入；管理费用率同比提升 3.76pct至 9.62%，主要系管理人员数量增长 161%至 232 人，同时提高了管理人员整体薪酬水平，以及增加了办公费用；研发费用率同比提升4.30pct 至 12.33%，主要系研发人员数量增长 57%至 652 名，同时随着研发立项项目数量的增加，研发投入随之加大；财务费用率同比下降 0.12pct 至 0.17%；综合影响下，公司整体净利率下降 16.23pct 至36.30%。

　　2022 年第一季度营业收入同比增长 80.07%，主要系公司常规业务稳定增长及新冠抗原检测试剂盒国内获批上市实现销售；由于产品结构的变动，导致公司的毛利率和净利率同比下降：公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 74.77%、 9.22%、 5.03%、 7.30%、 0.00%、 44.23%，分别变动-17.67pct、 +0.39pct、 +0.64pct、 +0.24pct、 +0.03pct、 -17.90pct。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024营业收入分别为24.79亿/ 25.51 亿/ 30.49 亿元，同比增速分别为 33%/3%/20%；归母净利润分别为 9.60 亿/8.87 亿/10.89 亿元，分别增长 42%/-8%/23%； EPS分别为 2.40 /2.22 /2.72，按照 2022 年 4 月 21 日收盘价对应 2022年 34 倍 PE。给予“买入” 评级。

　　风险提示：新冠疫情的不确定性，存货减值风险，分子诊断试剂业务拓展的风险，市场竞争加剧的风险。

中心思想

业绩韧性与业务结构优化

诺唯赞在2021年面临新冠相关业务价格竞争加剧的挑战，导致归母净利润和扣非净利润同比下滑。然而，公司常规业务展现出强劲的复苏势头，销售收入同比增长91%，有效对冲了部分负面影响。进入2022年第一季度，公司业绩显著反弹，营业收入同比增长80.07%，归母净利润同比增长28.18%，主要得益于常规业务的稳定增长以及新冠抗原检测试剂盒在国内获批上市带来的增量贡献。这表明公司在应对市场变化方面具有较强的韧性，并通过优化业务结构，实现了常规业务的快速增长。

战略投入与未来增长潜力

尽管2021年公司毛利率和净利率因产品结构变动及市场竞争加剧而有所下降，但公司在销售、管理和研发方面持续加大投入。销售人员数量增长87%，管理人员增长161%，研发人员增长57%，这些投入旨在加强市场拓展、提升运营效率和推动产品创新。这些战略性投入虽然短期内影响了利润率，但为公司未来的长期增长奠定了基础。太平洋证券维持“买入”评级，并预测未来几年营收和净利润将持续增长，显示出市场对公司未来发展潜力的认可。

主要内容

2021年与2022年第一季度财务表现分析

2021年年度报告概览

2021年，诺唯赞实现营业收入18.69亿元，同比增长19.44%。然而，归母净利润为6.78亿元，同比下滑17.46%；扣非净利润为6.44亿元，同比下滑20.90%。经营活动产生的现金流量净额为6.17亿元，同比下滑23.24%。其中，第四季度营业收入5.80亿元，同比增长36.08%，但归母净利润1.28亿元，同比下滑40.88%；扣非净利润1.15亿元，同比下滑45.92%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。

2022年第一季度业绩显著增长

2022年第一季度，公司业绩实现强劲反弹。营业收入达到9.75亿元，同比增长80.07%。归母净利润为4.31亿元，同比增长28.18%；扣非净利润为4.13亿元，同比增长25.79%。然而，经营活动产生的现金流量净额为0.73亿元，同比下滑69.29%。

业务结构与市场拓展

常规业务高速复苏与新冠业务稳定贡献

2021年，公司常规业务（涵盖科研试剂、测序试剂、诊断原料、诊断试剂及仪器、CRO服务等）实现销售收入7.19亿元，同比增长91%，主要得益于下游客户的全面复学复工、销售网络拓展以及产品SKU数量和种类的增加。新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）销售收入为11.49亿元，同比下降约3.25%，主要系新冠抗体检测试剂盒在国内不再大规模使用导致销售下降。

各业务领域发展情况

生命科学业务领域： 2021年实现销售收入13.39亿元，其中常规业务收入5.33亿元，同比增长66%；新冠业务收入8.06亿元，同比增长21%。公司加强了销售网络建设，销售人员近600名。
体外诊断业务领域： 通过全资子公司诺唯赞医疗，建立了丰富的POCT产品线。2021年实现销售收入4.33亿元，其中常规业务收入0.89亿元，同比增长104%；新冠相关业务收入3.44亿元，同比下降34%。
生物医药业务领域： 建立了新药/疫苗研发试剂、疫苗临床CRO服务、疫苗原料三大产品线与服务。2021年实现销售收入0.97亿元，同比增长774%。

国际市场布局

2021年，公司境外销售收入为2.7亿元，同比增长26.97%，占总销售收入的14.49%。国际业务部共有员工145名，其中28名已外派至海外当地，开展销售和技术支持工作。

盈利能力与费用结构变动

毛利率与净利率波动分析

2021年全年，公司综合毛利率同比下降10.23个百分点至81.22%，主要原因是新冠相关产品受下游竞争加剧和集采政策影响，产品价格有所降低。综合影响下，公司整体净利率下降16.23个百分点至36.30%。 2022年第一季度，由于产品结构变动，公司的综合毛利率为74.77%，同比下降17.67个百分点；整体净利率为44.23%，同比下降17.90个百分点。

费用率变动分析

销售费用率： 2021年同比提升5.10个百分点至17.10%，主要系销售人员数量增长87%至972人，薪酬水平提高，以及市场拓展和宣传投入加大。2022年第一季度销售费用率为9.22%，同比提升0.39个百分点。
管理费用率： 2021年同比提升3.76个百分点至9.62%，主要系管理人员数量增长161%至232人，薪酬水平提高，以及办公费用增加。2022年第一季度管理费用率为5.03%，同比提升0.64个百分点。
研发费用率： 2021年同比提升4.30个百分点至12.33%，主要系研发人员数量增长57%至652名，以及研发立项项目数量增加导致投入加大。2022年第一季度研发费用率为7.30%，同比提升0.24个百分点。
财务费用率： 2021年同比下降0.12个百分点至0.17%。2022年第一季度财务费用率为0.00%，同比提升0.03个百分点。

盈利预测与投资评级

业绩展望与估值

太平洋证券预计诺唯赞2022-2024年营业收入分别为24.79亿元、25.51亿元和30.49亿元，同比增速分别为33%、3%和20%。归母净利润分别为9.60亿元、8.87亿元和10.89亿元，分别增长42%、-8%和23%。摊薄每股收益（EPS）分别为2.40元、2.22元和2.72元。按照2022年4月21日收盘价，对应2022年34倍PE。

投资评级

基于上述预测，太平洋证券给予诺唯赞“买入”评级，目标价120元。

风险提示

报告提示的风险包括：新冠疫情的不确定性、存货减值风险、分子诊断试剂业务拓展的风险以及市场竞争加剧的风险。

总结

诺唯赞在2021年面临新冠相关业务市场竞争加剧和价格下降的挑战，导致利润短期承压，但常规业务实现高速增长，展现出强大的市场复苏能力和业务拓展潜力。进入2022年第一季度，公司业绩强劲反弹，营收和净利润均实现显著增长，得益于常规业务的稳定发展和新冠抗原检测试剂盒的增量贡献。尽管公司毛利率和净利率因产品结构变动和战略性投入有所波动，但其在销售、管理和研发方面的持续投入，预示着公司正为未来的长期增长奠定坚实基础。太平洋证券维持“买入”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观态度，但投资者仍需关注新冠疫情不确定性、存货减值、业务拓展及市场竞争等潜在风险。

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