2022年报&2023年一季报点评：新冠资产出清，有望迎来困境反转

中心思想

新冠资产出清，常规业务驱动困境反转

本报告核心观点认为，诺唯赞（688105）在经历2022年及2023年一季度业绩波动后，随着新冠相关资产的基本出清，有望迎来困境反转。公司主营业务分子试剂市场空间广阔，国产替代潜力巨大，且公司在研发投入和销售网络方面具备显著优势，预计在经营环境正常化后，常规业务将实现超预期增长，巩固行业龙头地位。

核心竞争力与未来增长潜力

诺唯赞的核心竞争力体现在其在分子试剂行业的市场地位、持续高研发投入以及多元化业务拓展能力。公司在生命科学、生物医药和体外诊断等常规业务领域均展现出稳健增长态势，并积极布局合成生物学、实验室耗材及海外市场，为未来发展注入强劲动能。

主要内容

2022年报与2023年一季报业绩概览

诺唯赞于2023年4月26日发布了2022年度及2023年一季度报告。

• 2022年度业绩： 公司实现营业收入35.69亿元，同比增长90.99%；归母净利润5.94亿元，同比下降12.39%；扣非归母净利润5.97亿元，同比下降7.28%。
• 2023年一季度业绩： 公司实现营业收入3.02亿元，同比下降69.02%；归母净利润为-5062万元，同比下降111.74%；扣非归母净利润为-7513万元，同比下降118.21%。

2022年业绩波动与2023年Q1困境分析

2022年常规业务稳健增长，利润受多重因素影响

2022年，公司常规业务营收达10.14亿元，同比增长41.03%。其中，生命科学业务营收约6.94亿元，同比增长30%；生物医药业务营收约2亿元，同比增长106%；体外诊断业务营收1.2亿元，同比增长35%。报告估计新冠业务营收约25亿元。 公司2022年利润下滑主要受以下因素影响：

• 人员扩张： 公司人员规模由2380人大幅扩张至4096人，导致相关费用显著增长。
• 毛利率下降： 受新冠产品价格波动影响，综合毛利率下降12.3个百分点。
• 资产减值： 新冠相关资产计提减值4.85亿元。

2023年Q1常规业务恢复，新冠资产基本出清

2023年第一季度，公司常规业务营收2.69亿元，同比增长24.5%，显示出恢复态势。然而，利润为负主要原因在于：

• 抗原物料减值： 计提抗原物料减值5800万元。截至一季度末，公司新冠资产已基本出清。
• 人员费用压力： 人员费用压力犹存，收入受疫情影响不及预期，导致三费同比增长21%。截至一季度末，公司人员减少约800人，预计二季度开始将轻装上阵。

困境反转的驱动因素与未来展望

分子试剂市场广阔，国产替代空间巨大

报告认为，诺唯赞所处的主营业务分子试剂行业市场空间大、增速快，且正处于国产替代的关键时期。公司目前市场占有率仅为5%左右，未来仍有巨大的成长空间。

销售优势巩固龙头地位，业绩有望超预期

尽管公司曾受益于新冠业务，但疫情三年高校科研严苛的防疫政策限制了公司直销优势的发挥。诺唯赞的销售人员数量和相关投入远超竞争对手。随着2023年经营环境正常化，公司有望充分发挥其直销优势，业绩表现预计将超预期（从Q1常规业务增速来看，优于大部分同行业公司），从而巩固其行业龙头地位。

研发投入驱动创新，多元业务拓展增长动能

公司在研发方面持续高投入，2019-2022年研发费用复合年增长率（CAGR）高达85%，各项业务均取得较大进展。此外，公司积极拓展合成生物学、实验室耗材等横向新业务，并大力开拓海外市场，这些都将为公司未来提供充足的增长动能。

盈利预测与投资评级调整

鉴于公司经营环境和策略的重大调整，东吴证券对诺唯赞的盈利预测进行了调整：

• 营收预测： 将2023-2024年营收预期由25.16/26.72亿元调整为14.5/19.8亿元，预计2025年营收27.4亿元。
• 归母净利润预测： 将2023-2024年归母净利润由9.4/8.0亿元调整为2.5/5.0亿元，预计2025年归母净利润7.4亿元。
• 估值： 当前股价对应2023/2024/2025年市盈率（PE）分别为56/28/19倍。
• 投资评级： 维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了以下风险：

• 新业务拓展不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 下游景气度下降等。

总结

诺唯赞在2022年及2023年一季度经历了业绩波动，主要受新冠业务相关资产减值、人员扩张费用增加以及产品价格波动等因素影响。然而，随着新冠相关资产的基本出清，公司常规业务展现出强劲的恢复和增长势头。报告强调，诺唯赞在分子试剂这一高增长、国产替代潜力巨大的市场中占据有利地位，其强大的研发投入和销售网络将成为未来业绩增长的核心驱动力。尽管短期盈利预测有所调整，但公司长期增长动能充足，维持“买入”评级，看好其在困境反转后的发展前景。