Q1业绩超预期，轻装上阵期待高增长

中心思想

业绩拐点显现，轻装上阵迎高增长

亿帆医药在2023年因大额资产减值导致业绩承压，归母净利润同比大幅下滑388.2%。然而，公司在2024年第一季度实现了显著的业绩反弹，营业收入同比增长41.3%，归母净利润同比增长125.6%，扣非归母净利润同比增长83.9%，远超市场预期。这表明公司已成功消化历史包袱，轻装上阵，步入业绩修复和高增长的轨道。

创新驱动与多元布局，构筑未来增长引擎

公司未来的增长核心驱动力在于其创新生物药亿立舒（F-627）的全球商业化进展，该产品已获FDA批准上市，并顺利通过多国GMP检查，预示着创新管线即将进入收获期。同时，国内自有制剂业务的快速增长，以及原料药板块（泛酸钙）价格触底带来的稳定贡献，共同构筑了公司多元化且可持续的增长引擎。分析师预计公司2024-2026年归母净利润将持续高速增长，并维持“买入”评级。

主要内容

投资要点

• 2023年及2024年一季度业绩概览：

  • 2023年，亿帆医药实现营业收入40.7亿元，同比增长6%；归母净利润为-5.5亿元，同比大幅下滑388.2%；扣非归母净利润为-5.3亿元，同比下滑689.7%。
  • 2024年第一季度，公司业绩显著改善，实现营业收入13.3亿元，同比增长41.3%；归母净利润1.5亿元，同比增长125.6%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长83.9%。
  • 数据显示，2024年第一季度业绩表现强劲，远超市场预期，标志着公司在经历2023年的业绩低谷后，已展现出强劲的复苏势头。

• 业绩驱动因素与未来展望：

  • 2023年第四季度利润大幅下滑的主要原因在于计提了8.9亿元的资产减值损失（占利润总额的102.1%），其中控股子公司亿一生物自主研发的无形资产F-627计提减值准备8.5亿元；此外，信用减值损失增加、研发费用增加以及政府补助减少也对利润产生负面影响。
  • 展望未来，公司预计无形资产短期内不会再出现大额计提，且资产减值可减少摊销，有望增厚公司业绩，预计2024年将迎来业绩拐点。
  • 2024年第一季度业绩超预期，主要得益于新获批自有制剂产品陆续完成市场准入并实现销售，同时希罗达代理转自有也驱动了销售收入的大幅增加，从而持续提升了公司的盈利能力。

• 核心增长逻辑与产品布局：

  • 创新管线梯队已成： 全球首款第三代长效升白药亿立舒（F-627）于2023年11月17日成功获得FDA批准上市，北京亿一已顺利通过中国、美国、欧洲和巴西的GMP符合性检查。公司创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等领域，即将迎来收获期。
  • 国内独家中药+小尖特化药差异化布局： 截至2023年，公司有29个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计销售额达17.9亿元，同比增长24.3%。其中，有5个产品销售额过亿元，6个产品销售额过五千万元，初步形成了长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。
  • 原料药板块触底： 公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），目前泛酸钙价格处于底部区间，预计原料药板块下行风险较小，有望保持稳定贡献。

• 盈利预测与投资建议：

  • 分析师预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到5.7亿元、8.0亿元和9.9亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.46元、0.65元和0.81元。
  • 基于亿立舒的国内上市放量、多国出海在即，以及医药自有品种加速获批等积极因素，公司经营持续改善，分析师维持“买入”评级。
  • 风险提示包括创新产品临床及商业化进度不及预期、产品竞争格局加剧、仿制药品种国谈/集采降价幅度超预期、海外经营风险及汇率波动风险等。

盈利预测

• 关键假设与业务增长驱动：

  • 生物药： 预计2024-2026年销量增速分别为90.8%、47.2%、36.7%，毛利率稳中有升，分别达到63.5%、64%、64%。
  • 中药： 预计2024-2026年销量增速分别为56.5%、21.7%、17.4%，毛利率保持稳定在63%。
  • 境外药品： 预计2024-2026年销量增速分别为6.7%、4.8%、2.8%，毛利率稳中有升，分别达到61%、61.5%、62%。
  • 医药服务与高分子材料： 预计2024-2026年医药服务收入维持在0.8-0.9亿元，毛利率分别为21%、21.5%、22%；高分子材料收入维持在1.7-1.8亿元，毛利率维持在20%左右。
  • 原料药： 预计2024-2026年销量增速分别为15%、13%、10%，毛利率分别为46%、46.5%、47%，表明原料药板块下行空间有限。

• 分业务收入及毛利率预测：

  • 化学制药： 收入预计从2023年的24.3亿元增长至2026年的57.7亿元，2024年增速高达50.6%，毛利率将从2023年的57.1%提升至2026年的61.9%。
  • 原料药： 收入预计从2023年的8.0亿元增长至2026年的11.4亿元，毛利率保持在46%-47%之间。
  • 合计总收入： 预计从2023年的40.7亿元增长至2026年的75.0亿元，其中2024年增速为30.14%。公司整体毛利率预计将从2023年的47.7%提升至2026年的56.3%，显示盈利能力持续增强。

财务预测与估值

• 利润表与现金流量表概览：

  • 营业收入： 预计从2023年的40.68亿元稳步增长至2026年的74.99亿元，复合年增长率显著。
  • 归属母公司净利润： 预计将从2023年的-5.51亿元大幅转正，并在2024年达到5.67亿元，随后持续增长至2026年的9.92亿元，显示公司盈利能力实现质的飞跃。
  • 经营活动现金流净额： 预计从2023年的3.49亿元波动至2024年的2.60亿元，随后显著增长至2026年的9.65亿元，表明公司经营活动产生的现金流将持续改善。

• 资产负债表与财务指标分析：

  • 成长能力： 销售收入增长率预计在2024年达到30.14%，归属母公司净利润增长率预计在2024年达到202.84%，显示公司进入高速增长期。
  • 获利能力： 毛利率预计从2023年的47.84%提升至2026年的56.33%；净利率预计从2023年的-21.77%转正并提升至2026年的14.40%；净资产收益率（ROE）预计从2023年的-10.73%转正并提升至2026年的10.11%，反映盈利效率显著提升。
  • 资本结构： 资产负债率预计从2023年的28.22%下降至2026年的21.35%，表明公司财务结构持续优化，偿债能力增强。
  • 估值指标： 市盈率（PE）预计将从2024年的27.39倍下降至2026年的15.65倍，随着业绩的快速增长，公司的估值吸引力将逐步提升。

总结

亿帆医药在经历2023年因大额资产减值导致的业绩低谷后，于2024年第一季度展现出强劲的业绩反弹，营业收入同比增长41.3%，归母净利润同比增长125.6%，标志着公司已成功消化历史包袱，轻装上阵，步入业绩修复和高增长的通道。

公司未来的增长将主要由其创新生物药亿立舒（F-627）的全球商业化进程、国内自有制剂业务的快速拓展以及原料药板块的触底回升共同驱动。亿立舒已获FDA批准上市，并顺利通过多国GMP检查，预示着创新管线即将进入收获期。同时，公司在国内外市场差异化布局，自有产品销售额持续增长，为业绩提供了坚实支撑。

财务预测显示，公司在2024-2026年将实现显著的收入和利润增长，归母净利润预计将从2023年的亏损转为持续盈利，并在2026年达到9.9亿元。盈利能力（毛利率、净利率、ROE）和资本结构（资产负债率下降）也将持续改善。分析师维持“买入”评级，反映了对公司未来盈利能力和市场竞争力的积极预期，随着业绩增长，估值吸引力将逐步提升。