亿帆医药2023年报及2024年一季报点评：减值风险出清，自有产品显著增长，拐点已现

中心思想

业绩拐点显现，自有产品驱动增长

亿帆医药在经历2023年因资产减值和研发投入增加导致的归母净利润亏损后，于2024年第一季度展现出强劲的业绩反弹，营收和归母净利润均实现高速增长。这一显著的业绩拐点主要得益于公司自有医药产品线的快速增长和市场布局的初步完成，表明公司已有效消化减值风险，并进入了新的增长周期。特别是生物药和化药板块的强劲表现，成为驱动整体业绩向好的核心动力。

创新研发进入收获期，多元布局奠定基础

公司在创新研发方面持续投入并逐步进入收获期，首个自主研发的I类大分子创新生物药亿立舒成功上市并纳入医保，为产品商业化奠定了坚实基础。同时，多个在研项目如F-652在关键临床试验中取得积极进展，以及多款新产品的上市批准和中药制剂的国际化突破，共同构建了公司未来可持续发展的多元化产品管线和市场格局，预示着创新成果将持续转化为市场价值。

主要内容

投资摘要

亿帆医药（002019）于2023年和2024年第一季度发布了关键财务报告，揭示了公司在过去一年中的挑战与转型，以及当前强劲的增长势头。 2023年度，公司实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%，显示出营收的稳健增长。然而，同期归属于上市公司股东的净利润为-5.51亿元，主要受到资产减值损失大幅增加、研发费用投入加大以及政府补助减少等多重因素的影响。这表明公司在战略调整和创新投入方面付出了短期成本。 进入2024年第一季度，公司业绩实现显著逆转，表现亮眼。营业收入达到13.26亿元，同比大幅增长41.28%，远超2023年的增长速度。更值得关注的是，归母净利润飙升至1.46亿元，同比增长高达125.55%。这一季度业绩的爆发式增长，不仅扭转了2023年的亏损局面，更预示着公司已成功穿越业绩低谷，步入快速增长的轨道，减值风险已逐步出清，自有产品线的市场竞争力得到有效验证。

公司点评

减值风险出清，自有产品增速显著，拐点已现

2023年，亿帆医药的归母净利润录得-5.51亿元，主要原因在于多项非经常性损益和成本支出的增加。其中，资产减值损失是导致亏损的核心因素，公司计提了高达8.48亿元的无形资产减值准备，主要针对F-627项目，这反映了全球市场竞争格局的变化以及竞品价格下降对该产品未来盈利能力的预期调整。此外，公司在研发方面持续加大投入，研发费用达到3.12亿元，同比大幅增长64.24%，主要用于推进1类生物创新药、生物类似药及1类中药等在研项目，体现了公司对未来创新驱动发展的坚定决心。政府补助的减少也对净利润产生了负面影响。

尽管面临减值和研发投入的压力，公司医药自有产品（含进口）业务在2023年表现出强劲的增长势头。全年实现主营业务收入24.31亿元，同比增长19.64%。其中，国内市场表现尤为突出，实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%。从产品类别来看，自有产品线的增长呈现多元化特征：中成药同比增长5.92%，化药同比增长40.71%，生物药同比增长45.54%，其他类别同比增长28.95%。生物药和化药的显著增长，凸显了公司在这些高价值领域的市场拓展能力和产品竞争力。公司依托精细化营销和专业学术化推广策略，有效推动了自有产品线的快速放量。

进入2024年第一季度，亿帆医药的业绩进一步验证了其增长拐点的到来。公司新增及原有医药自有产品（含进口）已完成市场初步布局，新引进医药品种销售额、医药自有产品销售额及新增医药自研品种销售额均实现显著上升。这直接推动了营业收入和利润的同比高速增长。值得注意的是，利润端的回升幅度相比收入端更加显著，表明公司在提升盈利能力和优化成本结构方面取得了积极成效。减值风险的逐步出清，为公司未来的轻装上阵和持续发展奠定了坚实基础。

步入创新收获期，多措并举提升研发效率

亿帆医药在创新研发领域的长期投入正逐步进入收获期，多项关键研发项目取得突破性进展，显著提升了公司的核心竞争力。 首先，公司自主研发的I类大分子创新生物药亿立舒（F-627）在2023年取得了里程碑式的成就，获得了中国国家药品监督管理局（NMPA）和美国食品药品监督管理局（FDA）的批准上市。这一双重批准不仅彰显了亿立舒在全球范围内的创新性和临床价值，也为产品的商业化进程奠定了坚实基础。更进一步，亿立舒成功纳入中国国家医保目录以及美国国家综合癌症网络（NCCN）指南，极大地提升了产品的可及性和市场渗透潜力，有望快速转化为显著的销售收入。

其次，在研项目F-652的临床试验进展顺利。针对慢加急性肝衰竭（ACLF）适应症，F-652已完成中国II期剂量探索性临床试验。数据显示，F-652在乙肝并发ACLF的患者中表现出良好的安全性和药代动力学/药效学（PK/PD）特征。更重要的是，研究结果表明F-652具有产生比现有治疗手段更显著或更重要临床疗效的趋势，达到了预期的研究目标，预示着其在肝病治疗领域具有巨大的市场潜力。此外，F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症在国内也取得了II期临床批件，海外方面FDA已完成对临床方案的审核，目前正处于II期临床试验批件审核阶段，多适应症的同步推进将进一步拓宽F-652的市场前景。

除了创新生物药，公司在其他产品线的研发和上市方面也取得了丰硕成果。2023年，亿帆医药共获得9个产品的上市批准，其中包括硫酸长春新碱注射液、丁甘交联玻璃酸钠注射液（国内总经销）、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸多巴胺注射液和氯法拉滨注射液等。这些新产品的上市，丰富了公司的产品组合，尤其是在化药领域，有助于提升市场覆盖率和销售收入。

在中成药领域，公司也持续推进创新和国际化战略。1.1类中药新药断金戒毒胶囊的Ib期患者临床研究正在稳步进行，同时，公司还在积极开展4个经典名方中药制剂的研究工作，旨在挖掘传统中医药的现代价值。截至2024年4月20日，复方银花解毒颗粒在儿童流行性感冒（风热证）III期临床试验的入组工作已完成超过150例，标志着该项目进入关键阶段。更值得一提的是，麻芩消咳颗粒成功获得新加坡中成药注册批文，这是继独家产品复方银花解毒颗粒之后，公司第二个实现海外注册的中药核心产品，体现了公司中药产品国际化战略的初步成功，为未来中医药走向世界奠定了基础。

投资建议

综合来看，亿帆医药在医药自有品种方面展现出亮眼的增长态势，其研发管线正逐步进入收获期，产品结构持续优化。公司围绕“小、尖、特”及“可快速实现销售”的策略进行差异化布局，有效提升了市场竞争力。同时，公司积极开拓海外市场，构建新的发展格局，为未来的持续增长注入了动力。

基于对公司业务发展和创新成果的分析，上海证券研究所对亿帆医药未来的财务表现进行了预测。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到48.90亿元、57.80亿元和68.74亿元，同比增速分别为20.21%、18.19%和18.92%，保持稳健增长。归属于上市公司股东的净利润预计将分别达到5.07亿元、6.97亿元和8.30亿元，同比增速分别为192.1%、37.4%和19.1%，显示出强劲的盈利能力恢复和持续增长潜力。相应的，每股收益（EPS）预计分别为0.41元、0.57元和0.68元。当前股价对应的2024年至2026年市盈率（PE）分别为30.95倍、22.53倍和18.92倍。鉴于公司业绩的显著改善和未来的增长潜力，研究机构维持对亿帆医药的“买入”评级。

风险提示

尽管亿帆医药展现出积极的增长前景，但投资者仍需关注潜在的风险因素。这些风险包括但不限于：

1. 行业政策风险： 医药行业受政策影响较大，如医保目录调整、药品集中采购、审批制度改革等，可能对公司产品销售和盈利能力产生影响。
2. 研发不及预期风险： 公司在研项目众多，创新药研发周期长、投入大、风险高，若临床试验结果不达预期、审批受阻或商业化进程缓慢，可能影响公司未来业绩。
3. 原材料价格波动风险： 药品生产所需原材料价格的波动，可能导致公司生产成本上升，进而影响毛利率和盈利水平。
4. 国际化经营风险： 公司积极拓展海外市场，但国际市场存在政治、经济、法律、文化差异以及汇率波动等风险，可能影响海外业务的拓展和收益。
5. 商誉减值风险： 公司可能存在因并购形成的商誉，若被并购公司经营状况不及预期，可能面临商誉减值风险，从而对公司净利润造成不利影响。
6. 交易事项存在不确定性： 公司可能涉及的重大交易事项，其结果存在不确定性，可能对公司经营和财务状况产生影响。

数据预测与估值

亿帆医药的财务预测数据和估值指标为投资者提供了未来业绩展望的量化依据。 财务数据概览（单位：百万元）：

• 营业收入： 2023年为4068，预计2024E、2025E、2026E分别为4890、5780、6874，年增长率分别为20.2%、18.2%、18.9%，显示出持续且稳健的增长趋势。
• 归母净利润： 2023年为-551，预计2024E、2025E、2026E分别为507、697、830，年增长率分别为192.1%、37.4%、19.1%，表明公司盈利能力在2024年实现强劲反转后，将保持高速增长。
• 每股收益（元）： 2023年为-0.45，预计2024E、2025E、2026E分别为0.41、0.57、0.68，与净利润趋势一致。

盈利能力指标：

• 毛利率： 2023年为47.8%，预计2024E、2025E、2026E将逐步提升至51.0%、51.9%、52.8%，反映公司产品结构优化和成本控制能力的增强。
• 净利率： 2023年为-13.5%，预计2024E、2025E、2026E将显著改善至10.4%、12.1%、12.1%，体现盈利能力的恢复和稳定。
• 净资产收益率（ROE）： 2023年为-6.7%，预计2024E、2025E、2026E将回升至5.6%、7.2%、8.0%，表明股东回报能力逐步增强。

成长能力指标：

• 营业收入增长率： 预计未来三年保持在18%-20%的较高水平。
• 归母净利润增长率： 2024年预计实现192.1%的爆发式增长，随后两年保持37.4%和19.1%的稳健增长，显示公司已进入快速发展期。

营运能力指标：

• 总资产周转率： 预计从2023年的0.34提升至2026年的0.51，表明资产利用效率逐步提高。
• 应收账款周转率和存货周转率： 预计保持在合理水平，反映公司营运管理效率稳定。

偿债能力指标：

• 资产负债率： 预计从2023年的28.2%逐步下降至2026年的25.7%，显示公司财务结构持续优化，偿债能力增强。
• 流动比率和速动比率： 预计逐年提升，表明短期偿债能力良好。

估值指标：

• 市盈率（P/E）： 预计从2024年的30.95倍下降至2026年的18.92倍，随着盈利增长，估值更趋合理。
• 市净率（P/B）： 预计从2023年的1.90下降至2026年的1.51。
• EV/EBITDA： 预计从2023年的57.30大幅下降至2026年的14.50，反映企业价值与盈利能力匹配度提升。

这些数据预测共同描绘了亿帆医药未来几年业绩持续向好、盈利能力显著提升、财务结构稳健优化的积极图景，为“买入”评级提供了坚实的量化支撑。

总结

亿帆医药在2023年因资产减值和研发投入加大而面临短期业绩压力，归母净利润出现亏损。然而，公司通过聚焦自有产品线的精细化营销和专业学术推广，实现了医药自有产品收入的显著增长，特别是生物药和化药板块表现突出。进入2024年第一季度，公司业绩实现强劲反弹，营收和归母净利润均实现高速增长，标志着减值风险已有效出清，公司已成功穿越业绩拐点。

在创新研发方面，亿帆医药已步入收获期。首个自主研发的I类大分子创新生物药亿立舒成功上市并纳入医保，为商业化奠定基础。F-652等核心在研项目在临床试验中取得积极进展，多款新产品获批上市，中药制剂也实现了国际化突破，共同构建了公司多元化、高价值的产品管线。

展望未来，公司凭借亮眼的自有产品增速、逐步进入收获期的研发管线、持续优化的产品结构以及积极拓展的海外市场，预计将实现营收和净利润的持续高速增长。尽管存在行业政策、研发不及预期等风险，但基于其强劲的业绩复苏和创新驱动的发展战略，研究机构维持“买入”评级，认为公司已构建起新的发展格局，具备长期投资价值。