年报点评报告：营收爆发式增长，稳固色谱填料龙头地位-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　纳微科技(688690)

　　事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现总营收4.46亿元，同比增长117.7%；归母净利润1.88亿元，同比增长158.8%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长172.1%。单季度看，公司2021年Q4实现收入1.64亿元，同比增长113%，归母净利润0.73亿元，同比增长119.5%。

　　深耕生物医药主业，公司持续加速发展。报告期内，公司生物医药板块实现营收3.90亿元，同比增长134.2%，占当期总营收87.4%。得益于生物医药行业的蓬勃发展，用于分离纯化的色谱填料与层析介质收入达3.49亿元，同比增长148.5%，占当期总营收78.1%。2021年度色谱填料和层析介质产品新增客户约101家，总客户已达500余家。用于药企正式生产或III期临床项目的相关色谱填料与层析介质实现营收1.61亿元，占当期总营收36.8%。

　　药企药物生产需求推动填料业务迅速扩大。受益于药企抗体药物分离纯化需求不断上涨，公司与国内诸多大型药企合作日趋紧密，项目应用数量和应用规模都有明显增加，用于大分子药物分离纯化的亲和层析介质和离子交换层析介质营收取得快速增长。抗生素、胰岛素、多肽、核酸等小分子药物分离纯化所使用的硅胶与聚合物色谱填料相关技术及订单均有较大突破。药物生产纯化需求带动公司业绩爆发式增长，保持高增长势头。

　　高研发投入夯实公司护城河。报告期内，公司研发费用持续上涨达0.67亿元，同比增长98.7%。公司依托自主技术，不断进行产品迭代升级，部分产品已与进口同类产品性能相当。用于蛋白、抗体等分离纯化的高载量ProteinA亲和层析介质以及高性能手性色谱填料已稳定量产。检测用磁球、微球等产品也已逐步转向量产，有望快速实现产业化应用，构筑新的盈利增长点。公司持续的高研发投入，将进一步巩固公司在高性能微球产品开发和分离纯化应用技术服务领域的优势地位。

　　填料产能持续释放。公司积极布局产能扩建，常熟纳微产能正得到稳步提高，50吨产能的琼脂糖和葡聚糖层析介质技改项目也在有序进行。2021年12月公司计划新建60亩新生产基地，用以满足生物药企对关键生产耗材稳定供应的要求，公司市场竞争力有望持续提升。

　　国产色谱填料龙头地位继续巩固。公司作为国内高性能纳米微球材料研发、规模化生产的龙头企业，打破了外资企业对高端色谱填料市场的长期垄断，加速了高性能层析产品的国产替代进程。在下游抗体药物、疫苗等领域的蓬勃发展助推下，公司规模有望实现快速增长。

　　盈利预测。预计2022-2024年公司收入分别为7.3/11.4/17.1亿元，同比增长63.5%/56.8%/49.8%。归母净利润分别为3.09/4.89/7.46亿元，同比增长64.1%/58.5%/52.4%，对应2022-2024年EPS分别为0.77/1.22/1.86元，PE为106/67/44倍。

　　风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

中心思想

业绩爆发式增长与市场地位巩固

纳微科技在2021年实现了营收和归母净利润的爆发式增长，主要得益于生物医药主业的强劲发展和色谱填料与层析介质业务的显著扩张。公司通过持续的高研发投入和产能扩建，进一步巩固了其在国内高性能纳米微球材料和国产色谱填料市场的龙头地位，加速了高端产品的国产替代进程。

生物医药主业驱动与研发创新

公司深耕生物医药领域，其色谱填料与层析介质产品在药企药物生产需求推动下迅速扩大市场份额，尤其在大分子和小分子药物分离纯化方面取得突破。高研发投入不仅夯实了公司的技术护城河，也推动了产品迭代升级和新产品产业化，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

主要内容

2021年度财务表现概览

营收与利润大幅增长： 2021年，公司实现总营收4.46亿元，同比增长117.7%；归母净利润1.88亿元，同比增长158.8%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长172.1%。
第四季度表现强劲： 2021年第四季度，公司实现收入1.64亿元，同比增长113%；归母净利润0.73亿元，同比增长119.5%。

生物医药主业强劲增长

主营业务占比高： 报告期内，生物医药板块实现营收3.90亿元，同比增长134.2%，占当期总营收的87.4%。
色谱填料与层析介质贡献突出： 用于分离纯化的色谱填料与层析介质收入达3.49亿元，同比增长148.5%，占当期总营收的78.1%。
客户数量显著增加： 2021年度色谱填料和层析介质产品新增客户约101家，总客户已达500余家。
核心产品应用广泛： 用于药企正式生产或III期临床项目的相关色谱填料与层析介质实现营收1.61亿元，占当期总营收的36.8%。

药企需求驱动填料业务扩张

大分子药物分离纯化需求旺盛： 受益于药企抗体药物分离纯化需求上涨，公司与国内大型药企合作紧密，亲和层析介质和离子交换层析介质营收快速增长。
小分子药物领域取得突破： 抗生素、胰岛素、多肽、核酸等小分子药物分离纯化所使用的硅胶与聚合物色谱填料相关技术及订单均有较大突破。
药物生产纯化需求带动业绩： 药物生产纯化需求的增长是公司业绩爆发式增长并保持高增长势头的主要驱动力。

持续高研发投入筑牢竞争壁垒

研发费用持续增长： 报告期内，公司研发费用达0.67亿元，同比增长98.7%。
产品迭代升级与性能提升： 公司依托自主技术，不断进行产品迭代升级，部分产品性能已与进口同类产品相当。
新产品量产与产业化： 用于蛋白、抗体等分离纯化的高载量Protein A亲和层析介质以及高性能手性色谱填料已稳定量产；检测用磁球、微球等产品也逐步转向量产，有望快速实现产业化应用，构筑新的盈利增长点。
巩固技术优势： 持续的高研发投入将进一步巩固公司在高性能微球产品开发和分离纯化应用技术服务领域的优势地位。

产能扩张保障未来增长

现有产能稳步提高： 常熟纳微产能正得到稳步提高。
技改项目有序进行： 50吨产能的琼脂糖和葡聚糖层析介质技改项目正在有序进行。
新建生产基地规划： 2021年12月，公司计划新建60亩新生产基地，以满足生物药企对关键生产耗材稳定供应的要求，有望持续提升公司市场竞争力。

国产替代与龙头地位强化

打破外资垄断： 公司作为国内高性能纳米微球材料研发、规模化生产的龙头企业，成功打破了外资企业对高端色谱填料市场的长期垄断。
加速国产替代进程： 公司加速了高性能层析产品的国产替代进程。
下游市场助推增长： 在下游抗体药物、疫苗等领域的蓬勃发展助推下，公司规模有望实现快速增长。

未来盈利预测与估值

收入预测： 预计2022-2024年公司收入分别为7.3亿元、11.4亿元、17.1亿元，同比增速分别为63.5%、56.8%、49.8%。
归母净利润预测： 预计2022-2024年归母净利润分别为3.09亿元、4.89亿元、7.46亿元，同比增速分别为64.1%、58.5%、52.4%。
EPS与PE： 对应2022-2024年EPS分别为0.77元、1.22元、1.86元，PE分别为106倍、67倍、44倍。

潜在风险提示

客户拓展不及预期。
订单量不及预期。
新产品开发不及预期。
价格降幅超预期。

总结

纳微科技在2021年实现了营收和归母净利润的爆发式增长，分别达到4.46亿元和1.88亿元，同比增速均超过100%。这一显著增长主要得益于其生物医药主业的强劲表现，其中色谱填料与层析介质收入同比增长148.5%，占总营收的78.1%，并新增客户约101家。公司通过持续的高研发投入（同比增长98.7%）和积极的产能扩张（包括新建60亩生产基地），不断巩固其在高性能微球材料和国产色谱填料市场的龙头地位，有效推动了高端产品的国产替代。展望未来，公司预计在2022-2024年将继续保持高速增长，收入和归母净利润均有望实现50%以上的年复合增长率。然而，公司也面临客户拓展、订单量、新产品开发及价格波动等潜在风险。总体而言，纳微科技凭借其核心技术优势、市场拓展能力和产能布局，展现出强大的增长潜力和市场竞争力。

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