2023年中报点评：Q2业绩环比改善，下游项目不断丰富，看好长期成长空间-摩熵咨询

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报告摘要

　　纳微科技(688690)

　　投资要点

　　事件：2023年8月24日晚公司发布2023年半年度报告，2023H1营收2.95亿元（+0.45%，括号内为同比，下同），归母净利润3183万元（-80.72%），扣非归母净利润1934万元（-81.16%）。2023Q2营收1.63亿元（+6.59%），归母净利润1947万元（-81.31%），扣非归母净利润1335万元（-71.25%）。

　　业绩短期承压，Q2环比提速：剔除2022年核酸检测用磁珠收入，2023H1营收同比增长14.04%，单Q2同比增长约22.1%；在此基础上若剔除2023H1赛谱仪器并表收入，则2023H1与2023Q2营收分别同比增长2.2%/11.3%。剔除股份支付费用摊销和赛谱仪器投资收益影响后，2023H1归母净利润为9387万元（-25.5%），扣非归母净利润8138万元（-29.31%）。剔除股份支付费用后公司2023H1销售/管理/研发费用分别同比增长29.8%/26.4%/69.6%,在需求下行压力下，公司收入增速放缓但费用仍处于高位，叠加子公司赛谱仪器等亏损，导致归母净利润同比下滑。环比来看，公司2023Q2营收环比增长23.41%，其中色谱填料和层析介质产品收入环比增长31.5%，复苏势头良好。盈利能力来看，公司2023H1毛利率79.06%（-2.15pct），主要系合并赛谱仪器后产品结构变化所致，单看色谱填料和层析介质毛利率为85.7%（+0.62pct），在竞争趋于激烈的市场环境下公司填料毛利率稳中有升，体现出公司较强的产品竞争力。

　　项目漏斗不断丰富，看好公司远期成长性：2023H1公司色谱填料和层析介质销售收入2.11亿元（+5.45%），营收占比71.5%（+3.51pct）；应用于药企正式生产或三期临床项目的填料收入1.04亿元，占填料与介质产品收入的49.15%（+8.10pct）。分领域来看，应用于大分子药物的介质、生物分离柱等产品2023H1销售收入1.41亿元（+6.73%），客户群体不断开拓，小分子药物相关收入0.58亿元（-9.92%），由于小分子填料使用寿命较长，2022年高基数下有所下滑。分项目来看，公司2023H1填料新增630个项目应用，其中应用于抗体领域的III期/商业化项目新增9个，项目漏斗进一步丰富。此外，公司在外部压力下维持高位研发投入，2023年下半年有望推出新一代杂化硅胶（发力胰岛素、多肽等领域）、耐碱性更高的新款proteinA亲和层析介质等；同时随着公司产能投产、福立仪器收购后的协同催化等逐步兑现，业绩有望进一步恢复。纳微科技作为国产填料龙头，产品竞争力较强，我们看好公司远期成长性。

　　盈利预测与投资评级：我们将公司2023-2024年营收由10.68/15.67亿元调整为7.60/11.53亿元，预计2025年营收13.55亿元，归母净利润由4.09/6.11亿元调整为1.80/2.66亿元，预计2025年归母净利润3.87亿元，当前股价对应PE分别为75/51/35×，我们看好国产填料龙头的成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；下游需求下行；市场开拓不及预期等

中心思想

业绩短期承压下的结构性亮点

纳微科技2023年上半年整体业绩面临短期压力，归母净利润同比大幅下滑超过80%，主要受核酸检测相关业务基数效应、子公司赛谱仪器并表亏损以及费用高企等因素影响。
然而，剔除核酸检测用磁珠收入和赛谱仪器并表影响后，公司核心业务营收仍实现同比增长，特别是第二季度环比增速显著，色谱填料和层析介质产品收入环比增长31.5%，显示出良好的复苏势头。
公司核心产品——色谱填料和层析介质的毛利率在市场竞争加剧的环境下稳中有升至85.7%，体现了其强大的产品竞争力和技术壁垒。

长期成长驱动与战略布局

公司在下游项目拓展方面持续发力，项目漏斗不断丰富，应用于药企正式生产或三期临床项目的填料收入占比提升至49.15%，预示着未来业绩增长的确定性。
在大分子药物领域，介质和生物分离柱产品销售收入同比增长6.73%，客户群体不断扩大。同时，公司维持高位研发投入，预计下半年将推出新一代杂化硅胶和耐碱性更高的Protein A亲和层析介质等创新产品。
随着公司产能的逐步投产以及福立仪器收购后的协同效应显现，纳微科技作为国产填料龙头，其远期成长空间广阔，维持“买入”评级。

主要内容

业绩短期承压，Q2环比提速

2023年半年度业绩概览：
- 2023年上半年，公司实现营收2.95亿元，同比增长0.45%。
- 归母净利润为3183万元，同比大幅下降80.72%。
- 扣非归母净利润为1934万元，同比下降81.16%。
- 其中，2023年第二季度营收1.63亿元，同比增长6.59%；归母净利润1947万元，同比下降81.31%；扣非归母净利润1335万元，同比下降71.25%。
核心业务表现与调整：
- 剔除2022年核酸检测用磁珠收入后，2023年上半年营收同比增长14.04%，单二季度同比增长约22.1%。
- 若进一步剔除2023年上半年赛谱仪器并表收入，则2023年上半年与第二季度营收分别同比增长2.2%和11.3%。
- 剔除股份支付费用摊销和赛谱仪器投资收益影响后，2023年上半年归母净利润为9387万元，同比下降25.5%；扣非归母净利润为8138万元，同比下降29.31%。
费用与盈利能力分析：
- 剔除股份支付费用后，2023年上半年销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长29.8%、26.4%和69.6%，费用仍处于高位。
- 收入增速放缓、费用高企以及子公司赛谱仪器等亏损是导致归母净利润同比下滑的主要原因。
- 环比来看，公司2023年第二季度营收环比增长23.41%，其中色谱填料和层析介质产品收入环比增长31.5%，显示出强劲的复苏势头。
- 2023年上半年毛利率为79.06%，同比下降2.15个百分点，主要系合并赛谱仪器后产品结构变化所致。
- 单看色谱填料和层析介质毛利率为85.7%，同比增长0.62个百分点，表明公司在核心产品领域的竞争力持续增强。

项目漏斗不断丰富，看好公司远期成长性

核心产品销售与应用：
- 2023年上半年，公司色谱填料和层析介质销售收入达2.11亿元，同比增长5.45%，占总营收的71.5%，占比提升3.51个百分点。
- 应用于药企正式生产或三期临床项目的填料收入为1.04亿元，占填料与介质产品收入的49.15%，占比提升8.10个百分点，显示出产品在高端应用领域的渗透率提高。
分领域市场表现：
- 应用于大分子药物的介质、生物分离柱等产品2023年上半年销售收入1.41亿元，同比增长6.73%，客户群体持续开拓。
- 小分子药物相关收入为0.58亿元，同比下降9.92%，主要由于小分子填料使用寿命较长以及2022年高基数效应。
项目拓展与研发投入：
- 2023年上半年，公司填料新增630个项目应用，其中应用于抗体领域的III期/商业化项目新增9个，项目漏斗进一步丰富，为未来增长奠定基础。
- 公司持续维持高位研发投入，预计2023年下半年有望推出新一代杂化硅胶（发力胰岛素、多肽等领域）和耐碱性更高的新款Protein A亲和层析介质等创新产品。
未来增长驱动：
- 随着公司产能的逐步投产、福立仪器收购后的协同效应催化等逐步兑现，公司业绩有望进一步恢复。
- 纳微科技作为国产填料龙头，产品竞争力较强，长期成长性值得看好。

盈利预测与投资评级

盈利预测调整：
- 公司将2023-2024年营收预测分别调整为7.60亿元和11.53亿元（原预测为10.68亿元和15.67亿元），并预计2025年营收为13.55亿元。
- 归母净利润预测分别调整为1.80亿元和2.66亿元（原预测为4.09亿元和6.11亿元），并预计2025年归母净利润为3.87亿元。
估值与评级：
- 当前股价对应2023年、2024年和2025年P/E分别为75倍、51倍和35倍。
- 鉴于公司作为国产填料龙头的成长性，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧。
下游需求下行。
市场开拓不及预期。

总结

纳微科技2023年上半年业绩短期承压，归母净利润同比大幅下滑，主要受核酸检测业务基数效应、子公司亏损及费用高企影响。然而，剔除短期因素后，公司核心业务——色谱填料和层析介质展现出良好的复苏势头，特别是第二季度营收环比显著增长，且核心产品毛利率稳中有升，彰显了强大的产品竞争力。公司持续丰富项目漏斗，在大分子药物领域表现突出，并维持高研发投入以推出创新产品。随着产能扩张和收购协同效应的逐步显现，公司长期成长空间广阔。尽管下调了近期的盈利预测，但鉴于其作为国产填料龙头的战略地位和成长潜力，报告维持“买入”评级。投资者需关注市场竞争、下游需求及市场开拓等潜在风险。

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