苏灵高速增长，股权激励出台彰显发展信心-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康辰药业(603590)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入4.5亿元（+21.3%），归属于母公司股东的净利润0.9亿元（+13.2%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.85亿元（+146.9%），主要系苏灵医保解限高速增长、上年同期有较大非经常性损益所致。

　　抓住苏灵医保解限机遇，积极开拓终端市场。围绕现有医院进行分级管理，聚焦核心医院；通过加大组织学术活动，开发空白医院；通过管理的手段来实施客户优质运营；通过苏灵的生命周期管理、药物经济学研究，积累产品富有价值的循证医学数据，为苏灵提供更为有力的市场、学术支撑。2023年H1苏灵实现销量同比增长48.9%。

　　KC1036临床数据优异，得到国际顶尖学术会议认可。KC1036单药治疗既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者，ORR达29.6%，DCR达85.2%，显著高于化疗单药的历史对照值。在晚期实体肿瘤受试者中KC1036表现出良好的安全性和耐受性，且依从性高。绝大多数治疗相关不良事件（TRAE）为1～2级，少见3级TRAE，发生率最高的3级TRAE为高血压（8.5%）。

　　股权激励出台，为长期业绩增长再添动力。7月31日，公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予437.5万股限制性股票，约占公司股本总额的2.7%。此次激励对象包括公司高级管理人员、部分中层干部、核心技术和业务骨干共计29人。公司层面考核目标为以2022年营业收入、净利润为基数，2023-2025年收入、净利润增速目标值分别为15%/30%/45%。股权激励进一步绑定核心人员利益，同时高业绩目标也体现公司对长期业绩的信心。

　　坚持创新核心战略，研发管线稳步推进。公司研发投入持续提升，2023年H1研发费用达4028.7万元（+13%）。首个针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”需求开发的中药1.2类创新药金草片III期临床试验研发进展顺利。KC-B173目前已进入临床试验用药品制备阶段，丰富公司凝血管线。犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请已获受理，有望满足犬用手术止血的市场需求。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为1.3亿元、1.5亿元和1.8亿元，对应PE分别为42X/36X/31X。随着公司苏灵、密盖息等现有业务恢复性快速增长，多措并举完善创新体系布局，KC1036已展现优异临床疗效，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

# 中心思想

本报告对康辰药业（603590）2023年半年报进行了解读，并分析了公司的投资价值。核心观点如下：

*   **苏灵高速增长与市场开拓：** 康辰药业抓住了苏灵医保解限的机遇，积极开拓终端市场，使得苏灵销量实现了显著增长。
*   **KC1036临床数据优异：** KC1036在治疗晚期食管鳞癌方面展现出良好的疗效和安全性，并获得了国际顶尖学术会议的认可。
*   **股权激励计划：** 公司推出股权激励计划，将核心人员利益与公司长期发展绑定，彰显了对未来业绩增长的信心。
*   **维持“买入”评级：** 综合考虑公司现有业务的恢复性增长、创新体系的完善以及KC1036的优异临床疗效，维持对康辰药业“买入”评级。

# 主要内容

## 公司半年报业绩分析

康辰药业2023年半年报显示，公司实现了营业收入4.5亿元，同比增长21.3%；归属于母公司股东的净利润0.9亿元，同比增长13.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.85亿元，同比增长146.9%。业绩增长主要得益于苏灵医保解限后的高速增长以及上年同期存在较大非经常性损益。

## 苏灵市场策略与销量增长

康辰药业围绕现有医院进行分级管理，聚焦核心医院，并通过组织学术活动、客户优质运营等手段积极开拓终端市场。2023年上半年，苏灵销量同比增长48.9%，显示出公司市场策略的有效性。

## KC1036临床数据及国际认可

KC1036单药治疗既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者，ORR达29.6%，DCR达85.2%，显著高于化疗单药的历史对照值。该药物在晚期实体肿瘤受试者中表现出良好的安全性和耐受性，并获得了国际顶尖学术会议的认可。

## 股权激励计划与业绩目标

公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予437.5万股限制性股票，约占公司股本总额的2.7%。公司层面考核目标为以2022年营业收入、净利润为基数，2023-2025年收入、净利润增速目标值分别为15%/30%/45%。

## 研发管线进展

公司研发投入持续提升，2023年上半年研发费用达4028.7万元，同比增长13%。中药1.2类创新药金草片III期临床试验研发进展顺利。KC-B173目前已进入临床试验用药品制备阶段。犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请已获受理。

## 盈利预测与投资建议

预计2023-2025年归母净利润分别为1.3亿元、1.5亿元和1.8亿元，对应PE分别为42X/36X/31X。维持“买入”评级。

## 风险提示

报告提示了市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

# 总结

本报告对康辰药业2023年半年报进行了全面分析，认为公司抓住了苏灵医保解限的机遇，积极开拓市场，实现了业绩的快速增长。同时，KC1036的优异临床数据和股权激励计划的推出，为公司的长期发展奠定了基础。维持对康辰药业“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

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