携手健康中国杂志，开启向C端转型之路-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　保龄宝(002286)

　　事件：公司发布公告，子公司与国家卫健委主管的健康中国观察杂志签署合作实施协议。

　　携手健康中国观察杂志积极布局大健康产业

　　双方将依托各自业务领域所具有的资源、技术优势及发展潜力，在大健康领域构建全方位的战略合作。具体来看，本协议的签订将推动公司在功能糖领域的C端产品开发效率和市场推广。公司依托双方共建的“健康中国研究中心健康食品研究院”，提升公司在功能糖原料、功能性健康食品配方等领域的研发整合能力，实现在健康食品领域的终端产品打造；并通过媒体活动的广泛参与，加深保龄宝的大健康企业形象，为公司终端产品销售和自有品牌的建立按下加速键，助力公司完成由B端原料生产企业向大健康C端企业转变，提高公司盈利能力和业务可持续发展。

　　完成股权激励计划首次授予，高目标充分彰显发展信心

　　公司股权激励计划力度大、覆盖范围广，并且深度绑定多名核心高管。同时股权激励在公司层面对营收及净利润进行考核：对营业收入的考核目标值是2021-2023年度营业收入26.0/37.5/45.0亿元；对净利润的考核目标值是1.5/2.6/3.4亿元。按公司收入利润目标计算，2021-2023年收入复合增速达31.6%，净利润复合增速达50.6%，彰显了公司对未来发展的信心。公司首次对于多数中高层管理人员和核心技术人员的激励，有望激发公司发展潜力，管理层有望通过持股，更加重视公司业务发展，长期的意义更加深远。

　　公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势

　　作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司拥有功能糖关键技术自主知识产权，公司参与行业标准制订20余项，国际标准1项，掌握了行业的话语权。2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可以为客户提供丰富的综合解决方案。3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，与客户实施方案对接和协同创新。我们认为，公司把握减糖大趋势，随着公司产能持续释放，业绩有望实现持续增长。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2021-2023年，归母净利润1.88/2.71/3.56亿元，同比277%/44%/31%，EPS分别为0.51/0.73/0.97元，对应PE分别为27/19/14倍。公司作为功能糖龙头企业，长期受益于减糖大趋势，考虑到业绩持续高增长，给予22年30倍PE，目标价22元，维持“买入”评级。

　　风险提示：若产能大量释放导致价格回落的风险；公司产能扩张进度不及预期的风险；原材料价格上涨的风险

中心思想

战略转型与市场拓展

保龄宝公司正积极从B端原料生产商向大健康C端企业转型，通过与国家卫健委主管的《健康中国观察》杂志合作，旨在加速功能糖C端产品的开发与市场推广，并借助“健康中国研究中心健康食品研究院”提升研发整合能力，最终实现终端产品打造和自有品牌建设。此次转型将显著提高公司的盈利能力和业务可持续发展性。

业绩增长与核心竞争力

公司通过实施大规模股权激励计划，设定了高增长的营收和净利润目标，充分彰显了管理层对未来发展的坚定信心。作为功能糖行业的领军企业，保龄宝凭借其在研发创新、全产业链布局和品牌市场方面的突出优势，有望在全球“减糖”大趋势中占据有利地位，实现业绩的持续高速增长。

主要内容

携手健康中国观察杂志积极布局大健康产业

保龄宝子公司与《健康中国观察》杂志签署合作协议，旨在构建大健康领域的全方位战略合作。

C端产品开发与市场推广： 协议将推动公司在功能糖领域的C端产品开发效率和市场推广力度。
研发整合与终端产品打造： 双方共建“健康中国研究中心健康食品研究院”，将提升公司在功能糖原料、功能性健康食品配方等领域的研发整合能力，以打造健康食品终端产品。
品牌形象与销售加速： 通过广泛的媒体活动，加深保龄宝的大健康企业形象，为终端产品销售和自有品牌建立按下加速键。
业务模式转型： 此次合作是公司从B端原料生产企业向大健康C端企业转变的关键一步，预期将提高公司盈利能力和业务可持续发展。

完成股权激励计划首次授予，高目标充分彰显发展信心

公司实施了力度大、覆盖广的股权激励计划，深度绑定了多名核心高管，并设定了明确的业绩考核目标。

营收考核目标： 2021-2023年度营业收入目标分别为26.0亿元、37.5亿元和45.0亿元。
净利润考核目标： 2021-2023年度净利润目标分别为1.5亿元、2.6亿元和3.4亿元。
复合增长率： 按此目标计算，2021-2023年收入复合增速将达31.6%，净利润复合增速高达50.6%，充分体现了公司对未来发展的强大信心。
激发发展潜力： 首次对多数中高层管理人员和核心技术人员的激励，有望激发公司发展潜力，促使管理层更加重视公司业务发展。

公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势

作为功能糖行业的龙头企业，保龄宝具备三大核心竞争优势，使其能够充分受益于全球“减糖”趋势。

研发创新优势： 公司拥有功能糖关键技术的自主知识产权，参与制定了20余项行业标准和1项国际标准，掌握了行业话语权。
全产业链优势： 公司是国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，能够为客户提供丰富的综合解决方案。
品牌与市场优势： 公司持续强化大客户营销与方案营销能力，与客户进行方案对接和协同创新。
市场机遇： 随着全球“减糖”大趋势的不断深化和公司产能的持续释放，预计公司业绩将实现持续增长。

盈利预测与投资建议

基于公司在功能糖行业的龙头地位、C端转型潜力及减糖趋势的受益，分析师对公司未来业绩持乐观态度。

归母净利润预测： 预计2021-2023年归母净利润分别为1.88亿元、2.71亿元和3.56亿元，同比增速分别为277%、44%和31%。
EPS预测： 对应EPS分别为0.51元/股、0.73元/股和0.97元/股。
PE估值： 对应PE分别为27倍、19倍和14倍。
目标价与评级： 考虑到业绩持续高增长，给予2022年30倍PE，目标价22元，维持“买入”评级。
风险提示： 主要风险包括产能大量释放导致价格回落、产能扩张进度不及预期以及原材料价格上涨。

财务数据和估值

公司财务数据显示出强劲的增长势头和健康的财务状况。

营业收入： 预计2021-2023年营业收入分别为27.47亿元、35.60亿元和45.50亿元，增长率分别为33.71%、29.59%和27.81%。
净利润： 预计2021-2023年净利润分别为1.88亿元、2.71亿元和3.56亿元，增长率分别为277.37%、44.22%和31.35%。
毛利率与净利率： 预计毛利率将从2020年的9.16%提升至2023年的14.21%，净利率从2.43%提升至7.83%。
ROE与ROIC： 预计ROE将从2020年的3.12%提升至2023年的16.12%，ROIC从3.91%提升至33.24%，显示盈利能力显著增强。
资产负债率： 预计在40%左右波动，保持在合理水平。

总结

保龄宝公司正处于关键的战略转型期，通过与《健康中国观察》杂志的深度合作，积极布局大健康C端市场，有望实现业务模式的升级和盈利能力的提升。公司高强度的股权激励计划及其设定的高增长业绩目标，充分体现了管理层对未来发展的坚定信心。凭借在研发创新、全产业链和品牌市场方面的核心竞争优势，保龄宝有望在全球“减糖”趋势中持续受益，实现营收和净利润的快速增长。分析师预计公司未来三年业绩将保持高速增长，并维持“买入”评级，目标价22元。尽管存在产能释放、扩张不及预期及原材料价格波动等风险，但公司整体发展前景广阔。

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