高成长性持续验证，21年业绩快速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　保龄宝(002286)

　　事件：公司发布2021年业绩快报，2021年公司实现归母净利润2.02亿元，同比增长304.65%；21Q4实现归母净利润0.41亿元，同比增长1087.89%。

　　受益于赤藓糖醇供需两旺，21年公司业绩大幅改善

　　随着消费者对代糖需求的快速提升，2021年赤藓糖醇出现较大的供需缺口，较20年同期出现较大的涨幅。公司作为国内首家工业化赤藓糖醇的企业，客户资源丰富，订单量充足。此外，公司新产能加速落地，2021Q3赤藓糖醇产能扩充至3万吨，我们预计2022年年中将再次释放3万吨新增产能，为后续销量增长提供有力保障。

　　提前布局阿洛酮糖，有望形成新的业绩增长点

　　阿洛酮糖具有甜度高、溶解性好、低卡路里、低血糖的优点，全球多国批复通过，市场空间较大。公司为国内生产阿洛酮糖最大的企业，技术相对成熟，现有产能7000吨，定增规划3万吨，我们预计2022年可实现部分投产，具备先发优势。目前国内尚未通过审批，产品全部出口销售，随着全球需求持续增长以及国内政策逐步放开，阿洛酮糖有望成为公司的第二增长曲线。

　　作为功能糖龙头企业，公司核心优势明显

　　我们认为公司的竞争优势主要体现在三个方面：1）全产业链优势：公司为国内唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可充分满足下游客户的多样化需求；2）研发优势：公司具有强大的研发能力，持续打造符合健康趋势的食品和饮品；3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户粘性较强。

　　股权激励彰显发展信心，一期目标顺利达成

　　21年9月，公司发布股权激励计划，深度绑定核心高管及技术人员。根据计划草案，考核目标为2021-2023年实现营业收入26.0/37.5/45.0亿元，CAGR为31.6%；实现净利润1.5/2.6/3.4亿元，CAGR为50.6%。

　　盈利预测与投资建议

　　我们认为减糖大趋势下，公司作为功能性糖龙头企业，有望通过公司自身优势α实现业绩高速增长。预计2022-2024年营收分别为37.8/46.8/55.0亿元，归母净利润分别为2.8/3.6/4.2亿元，EPS为0.8/1.0/1.1元，对应PE分别为15.4x/12.1x/10.4x，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；下游客户需求波动；公司产品销量不及预期；审批失败的风险

# 中心思想

## 业绩增长与市场需求双驱动

本报告的核心观点是，保龄宝（002286）作为功能糖龙头企业，在减糖趋势下，凭借自身优势有望实现业绩高速增长。主要体现在以下几个方面：

*   **赤藓糖醇供需两旺推动业绩改善：** 消费者对代糖需求快速提升，赤藓糖醇市场供不应求，价格上涨，公司作为国内首家工业化赤藓糖醇企业，充分受益。
*   **产能扩张保障销量增长：** 公司赤藓糖醇产能持续扩张，为后续销量增长提供有力保障。
*   **阿洛酮糖布局形成新增长点：** 公司提前布局阿洛酮糖，具备先发优势，有望成为公司第二增长曲线。
*   **股权激励彰显发展信心：** 股权激励计划深度绑定核心高管及技术人员，并设定了较高的营收和净利润增长目标，彰显公司发展信心。

# 主要内容

## 2021年业绩回顾与展望

公司发布2021年业绩快报，归母净利润同比增长304.65%，21Q4同比增长1087.89%，业绩大幅改善。

## 赤藓糖醇业务分析

### 供需两旺与产能扩张

受益于消费者对代糖需求的快速提升，2021年赤藓糖醇出现较大的供需缺口，价格大幅上涨。公司作为国内首家工业化赤藓糖醇的企业，客户资源丰富，订单量充足。公司新产能加速落地，2021Q3赤藓糖醇产能扩充至3万吨，预计2022年年中将再次释放3万吨新增产能。

## 阿洛酮糖业务分析

### 先发优势与市场潜力

阿洛酮糖具有甜度高、溶解性好、低卡路里、低血糖的优点，全球多国批准通过，市场空间较大。公司为国内生产阿洛酮糖最大的企业，技术相对成熟，现有产能7000吨，定增规划3万吨，预计2022年可实现部分投产，具备先发优势。

## 公司核心竞争优势

### 全产业链、研发与品牌优势

公司的竞争优势主要体现在：

1.  **全产业链优势：** 公司为国内唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可充分满足下游客户的多样化需求。
2.  **研发优势：** 公司具有强大的研发能力，持续打造符合健康趋势的食品和饮品。
3.  **品牌与市场优势：** 公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户粘性较强。

## 股权激励计划分析

### 目标设定与激励效果

21年9月，公司发布股权激励计划，深度绑定核心高管及技术人员。考核目标为 2021-2023 年实现营业收入 26.0/37.5/45.0 亿元，CAGR为31.6%；实现净利润1.5/2.6/3.4亿元，CAGR为50.6%。

## 盈利预测与投资建议

### 业绩预测与评级

预计 2022-2024 年营收分别为 37.8/46.8/55.0 亿元，归母净利润分别为 2.8/3.6/4.2 亿元，EPS为0.8/1.0/1.1元，对应PE分别为15.4x/12.1x/10.4x，维持“买入”评级。

## 风险提示

### 行业竞争与审批风险

行业竞争加剧；下游客户需求波动；公司产品销量不及预期；审批失败的风险。

# 总结

保龄宝公司凭借在功能糖领域的龙头地位，以及在赤藓糖醇和阿洛酮糖等产品的布局，有望在减糖趋势下实现业绩的快速增长。公司通过产能扩张、技术研发和市场拓展，不断巩固和提升自身的核心竞争力。股权激励计划的实施，也进一步激发了管理层和核心团队的积极性。维持“买入”评级，但同时也需关注行业竞争、客户需求波动以及审批风险等因素。

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