研发投入大幅增加，长期业绩高增长可期-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　普门科技(688389)

　　投资要点

　　事件：2021 年上半年公司实现营业收入 ] 3.56 亿元，同比增长 37.3%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 18.5%。分季度来看，收入 Q1/Q2 增速分别为34.5%和 39.8%，归母净利润 Q1/Q1增速分别为 43.3%和-10.8%。销售费用率为 18.6%（-0.5pp），管理费用率为 24.6%（+3.7pp），财务费用率为-1.5%（-0.8pp）和研发费用率为 20%（+3.5pp）。

　　体外诊断类快速增长，康复政策红利有望体现在明年。体外诊断类产品收入 2.52亿元，同比增长 48%。主要来自试剂亮大幅增加带动单产提升。截至上半年末一共有 45个试剂注册证，2021年下半年到 2022年年初预计将有 38个注册证会上市（其中包括 20 个肿标项目），到年底预计会有 80 个试剂项目，三年规划将达到 147个试剂项目。2020年新装机 1000 多台电化学发光设备的单产逐渐提高。治疗与康复类产品收入 0.92 亿元（13.9%）增速相对趋缓，主要原因是去年上半年排痰仪等相关产品收入基数大，今年增速放缓。我国康复医疗器械赛道在政策推动下有望实现订单量大幅提升，但由于政府招标有所滞后，康复板块有望明年实现快速发展。

　　研发费用投入大幅增长，试剂和设备均进入大幅收获期。公司 2021年上半年研发费用为 7112 万元，同比增长 66.9％。主要系研发人员新增 114 人，同比增长 40％，研发人员工资大幅增加。2021年上半年研发在研项目 41个，同比增加 21 个。上半年积极开展 FDA 注册、欧盟 CE 认证，新、老产品的国际国内注册、项目检验、临床试验和咨询评估等都大幅增加了研发费用，其中咨询评估费用同比增长约 5 倍，临床注册费用同比增长约 3 倍。公司研发费用增加为未来发展打下坚实基础，预计 2021年底公司 300速化学发光分析仪将上市，生化免疫流水线也已经注册送检。

　　医美板块再次布局，渠道产品持续发力。公司上半年并购深圳为人光大，继并购金渝激光后又一重大医美战略布局。二者在产品形成互补，金渝激光是全国最早获得调 Q 激光和二氧化碳激光的厂家，而为人光大在光子激光方面具有一定技术优势。此外，为人光大的销售队伍侧重于非公立医疗机构市场，未来将在渠道方面与公司院内院外形成协同。产品方面，公司上半年也升级脉冲激光、调 Q 激光、强脉冲激光、半导体激光等产品，为后续大规模推广医美器械产品奠定基础。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.48 元、0.68 元、0.99 元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策推进不及预期、研发不及预期等风险

# 中心思想

本报告对普门科技（688389）2021年半年报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩增长与结构优化：** 公司上半年营收和归母净利润均实现增长，体外诊断类产品表现突出，康复类产品受基数影响增速放缓，但长期来看，康复政策红利可期。
*   **研发投入与未来潜力：** 公司大幅增加研发投入，为未来发展奠定基础，预计多项新产品将在年底或未来上市，进入收获期。
*   **医美战略布局：** 公司通过并购持续布局医美板块，产品和渠道协同效应有望增强。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级，看好公司集约化/区域检验中心业务的快速扩张。

## 业绩增长与结构优化
## 研发投入与未来潜力

# 主要内容

*   **事件：** 公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入3.56亿元，同比增长37.3%，归母净利润0.82亿元，同比增长18.5%。

*   **体外诊断类快速增长，康复政策红利有望体现在明年：**
    *   体外诊断类产品收入2.52亿元，同比增长48%，主要受益于试剂销量大幅增加带动单产提升。
    *   公司拥有丰富的试剂注册证储备，预计未来几年将有大量新试剂上市。
    *   治疗与康复类产品收入0.92亿元，同比增长13.9%，增速放缓主要由于去年同期基数较高。
    *   康复医疗器械赛道在政策推动下有望实现订单量大幅提升，预计明年将迎来快速发展。

*   **研发费用投入大幅增长，试剂和设备均进入大幅收获期：**
    *   公司上半年研发费用为7112万元，同比增长66.9%，主要由于研发人员增加和相关费用增加。
    *   公司积极开展国内外注册认证，研发费用增加为未来发展打下坚实基础。
    *   预计2021年底公司300速化学发光分析仪将上市，生化免疫流水线也已注册送检。

*   **医美板块再次布局，渠道产品持续发力：**
    *   公司上半年并购深圳为人光大，进一步完善医美战略布局。
    *   两次并购在产品上形成互补，金渝激光在调Q激光和二氧化碳激光方面具有优势，为人光大在光子激光方面具有技术优势。
    *   为人光大的销售队伍侧重于非公立医疗机构市场，未来将与公司院内院外渠道形成协同。
    *   公司上半年也升级了脉冲激光、调Q激光、强脉冲激光、半导体激光等产品，为后续大规模推广医美器械产品奠定基础。

*   **盈利预测与投资建议：**
    *   预计2021-2023年EPS分别为0.48元、0.68元、0.99元。
    *   维持“买入”评级。

*   **风险提示：** 政策推进不及预期、研发不及预期等风险。

## 体外诊断与康复业务分析
## 研发投入与产品线拓展
## 医美战略布局与渠道协同

# 总结

本报告对普门科技2021年半年报进行了全面分析，公司上半年业绩稳健增长，体外诊断业务表现亮眼，康复业务有望在政策推动下迎来发展机遇。公司持续加大研发投入，积极拓展医美业务，为未来发展奠定了坚实基础。维持“买入”评级，建议关注公司集约化/区域检验中心业务的扩张以及新产品的上市进展。

## 业绩增长与未来展望

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