首次覆盖报告：体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展

中心思想

普门科技：双轮驱动下的业绩腾飞与医美新增长点

普门科技（688389.SH）凭借体外诊断和治疗康复两大核心业务板块的协同驱动，实现了持续快速的业绩增长。公司营收从2019年的4.23亿元增长至2023年的11.46亿元，年复合增长率（CAGR）达28.30%；归母净利润从1.01亿元增至3.29亿元，CAGR达34.34%。特别是在2023年，公司营收同比增长16.6%，归母净利润同比增长30.66%，展现出强劲的增长势头。

医美业务加速发展，盈利能力持续优化

公司通过产品结构优化和高毛利率医美产品的加速推广，显著提升了整体盈利能力。2023年综合毛利率达到65.81%，同比提升7.29个百分点。医美业务作为新的增长极，通过“冷拉提+超声V拉美+MM光”等“抗衰三杰”的组合推广，预计2024年将实现50%以上的高增长。在糖尿病检测市场广阔的背景下，公司糖化血红蛋白检测产品也持续放量，进一步巩固了市场地位。

主要内容

1、公司业绩快速增长，盈利能力明显提升

业绩持续高增长

普门科技自2020年以来展现出强劲的业绩增长态势。

• 营收表现：2019年至2023年，公司营业收入从4.23亿元增长至11.46亿元，年复合增长率（CAGR）高达28.30%。2023年，公司实现收入11.46亿元，同比增长16.6%。
• 归母净利润表现：同期，归属于母公司股东的净利润从1.01亿元增长至3.29亿元，CAGR为34.34%。2023年，归母净利润达到3.29亿元，同比增长30.66%，延续了高增长态势。

盈利能力显著优化

公司盈利能力自2021年以来持续提升，主要得益于产品结构优化和高毛利率产品的销售占比提升。

• 毛利率：2023年公司综合毛利率达到65.81%，同比提升7.29个百分点。
• 费用率：2023年期间费用率为34.38%，同比微增0.95个百分点。其中，销售费用率上升1.96个百分点至16.99%，主要系2023年开始运营电商平台导致推广费增加；管理费用率和研发费用率分别为5.33%和14.82%，财务费用率为-2.76%。
• 净利率：2023年公司归母净利率为28.68%，同比提升3.10个百分点，显示整体盈利能力持续增强。

2、体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展

业务聚焦与产品布局

普门科技的业务核心聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，并积极孵化消费者健康业务。

• 体外诊断业务：基于电化学发光、免疫比浊、液相色谱、免疫荧光、血凝力学测试等五大技术平台，主要产品包括全自动电化学发光免疫分析仪、特定蛋白分析仪、糖化血红蛋白分析仪等仪器及配套试剂。
• 治疗与康复业务：涵盖临床医疗和皮肤医美两大产品线。临床医疗产品包括光子治疗仪、空气波压力治疗系统、高频振动排痰系统等；皮肤医美产品包括冷拉提、超声V拉美等。
• 消费者健康业务：已推出光子治疗仪、面罩式光子治疗仪（RAYMORE）、空气环压肌力恢复系统（元气泵）等。

体外诊断业务稳健增长

体外诊断业务是公司重要的增长引擎，产品竞争力持续提升。

• 收入与毛利率：2019年至2023年，体外诊断业务收入从2.87亿元增长至8.29亿元，CAGR为30.4%。2023年该业务实现收入8.29亿元，同比增长10.73%，毛利率达到65.22%，同比提升8.95个百分点。
• 增长驱动因素：主要源于产品竞争力提升、临床应用持续上量，特别是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。
• 糖化血红蛋白检测市场：中国糖尿病患者人数达1.41亿人，发病率高达12.8%，市场发展空间广阔。公司基于高效液相色谱分析技术，开发的系列糖化血红蛋白分析仪及配套试剂，特别是全新一代高速糖化血红蛋白分析仪（H100plus），在国际市场上获得较高认可，目前处于持续上量阶段。

治疗康复业务表现亮眼

治疗与康复业务在2023年表现突出，医美产品加速推广是重要驱动力。

• 收入与毛利率：2019年至2023年，治疗与康复业务收入从1.33亿元增长至3.04亿元，CAGR为23.0%。2023年该业务实现收入3.04亿元，同比增长33.79%，毛利率为70.83%，同比提升2.77个百分点。
• 增长驱动因素：主要源于核心临床医疗产品（如空气波、排痰机）的持续增长，以及医美产品（如冷拉提、超声V拉美）的加速推广。

医美业务加速发展

公司通过战略收购和新品上市，不断丰富和完善医美产品布局，医美业务有望成为未来业绩增长的重要引擎。

• 战略布局：先后收购重庆京渝激光技术有限公司和深圳为人光大科技有限公司，进一步丰富了公司在皮肤医美产品领域的布局。
• 核心产品推广：
  • 冷拉提：2022年底上市的王牌产品，推广速度加快。
  • 超声V拉美：2023年上半年上市，销量已跻身前列。
  • 强脉冲光治疗仪（MM光）：2023年11月底上市，部分区域已与代理商签约，市场反馈良好。
• 技术创新：调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；升级款红蓝光治疗仪已有成品。
• 产品组合与市场定位：公司将“冷拉提+超声V拉美+MM光”组合成“抗衰三杰”，分别定位自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白。
• 增长预期：在重磅产品推动下，医美业务有望快速放量，预计2024年皮肤医美业务有望达到50%以上的高增长。

3、盈利预测及投资建议

盈利预测

基于公司体外诊断和治疗与康复两大板块的持续增长，以及医美业务的加速发展，信达证券对普门科技的未来业绩进行了预测。

• 总收入预测：预计2024-2026年公司收入分别为14.3亿元、17.2亿元和20.2亿元，同比增速分别为25.1%、20.2%和17.7%。
• 归母净利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为4.3亿元、5.4亿元和6.4亿元，同比增速分别为31.4%、23.9%和20.7%。
• 分业务收入预测：
  • 体外诊断类业务：预计2024-2026年收入分别为9.8亿元、11.5亿元和13.3亿元。
  • 治疗与康复类业务：预计2024-2026年收入分别为4.3亿元、5.5亿元和6.8亿元，其中医美业务将迎来高速发展期。

估值与投资建议

• 估值分析：对应2024-2026年EPS分别为1.01元、1.25元和1.51元，对应PE分别为17倍、14倍和12倍。与可比公司（迈瑞医疗、新产业、安图生物）2024年平均PE 22.74倍相比，普门科技的估值具有吸引力。
• 投资评级：鉴于公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势，信达证券首次覆盖并给予“买入”评级。

4、风险提示

潜在风险因素

投资者在考虑普门科技的投资时，需关注以下风险：

• 集采政策风险：若公司产品被纳入集中采购名单，可能导致产品价格明显下降，从而对公司业绩造成负面影响。
• 研发、获批不及预期风险：公司目前有多个产品处于研发阶段，若产品研发进度或获批情况不及预期，可能影响公司未来的业绩增长。
• 市场竞争风险：体外诊断和治疗与康复业务领域存在众多竞争对手，若公司产品竞争力不足，可能面临市场份额下降的风险。

总结

普门科技凭借其在体外诊断和治疗康复领域的“双轮驱动”战略，实现了显著的业绩增长和盈利能力提升。公司营收和归母净利润均保持高速增长，2023年营收达11.46亿元，归母净利润3.29亿元，同比增速分别达到16.6%和30.66%。特别值得关注的是，医美业务作为新的增长极，通过“抗衰三杰”等重磅产品的加速推广，预计2024年将实现50%以上的高增长，进一步优化公司产品结构和毛利率。在糖尿病检测市场广阔的背景下，公司糖化血红蛋白检测产品也持续放量，巩固了其市场地位。尽管面临集采政策、研发获批不及预期以及市场竞争等风险，但公司整体业绩保持高增长态势，盈利能力持续优化，未来发展潜力巨大。信达证券首次覆盖并给予“买入”评级，反映了对公司未来增长前景的积极预期。